《投资者网》蔡俊

在医美的赛道上，朗姿股份（002612.SZ，下称“公司”）仍奋力一跃。

这家以女装为主营的公司，近年来跨界医美机构。几年间，医美板块已超越女装，成为第一大收入来源。而且，公司仍不断加码医美，通过培育和收购，构造自己的医美王国。

不过，新的消费气候也已形成，公司能否适应新环境，受制于资金和策略等因素，各种变数仍在。

“衣美”跨界“医美”

从“衣美”到“医美”，朗姿股份在打磨自己的新故事。

近期，公司公告通过旗下的私募股权基金，收购北京丽都、湖南雅美等两家医美机构，合计金额5.82亿元，对手方为关联平台博辰五号、博辰九号。

这种资本运作，公司称之为“体外培育+成熟后收购”。具体先由关联方设立产业基金，再筛选和孵化潜在标的，待标的管理规范和有持续性盈利能力后，由上市公司收购。该模式在眼科、牙科等消费医疗领域早已成熟，优势是降低了投资的不确定性，但缺点是向关联方收购时，市场上曾有不少估值过高的案例，由此带来投资者对于“利益输送”的质疑。

2023年，北京丽都、湖南雅美的营业收入分别为2.43亿元、1.77亿元，但净资产各自为-0.72亿元、-0.33亿元。公司披露，负债占比最高的是顾客未治疗款，将来随治疗进度逐步转化为收入。同时，转让方做出业绩承诺，2024年到2026年北京丽都的扣非净利润不低于0.19亿元、0.21亿元、0.25亿元，湖南雅美则为0.17亿元、0.24亿元、0.31亿元。

借用消费医疗的经验，朗姿股份进行了一波持续数年、小心翼翼的医美尝试，既带来结果，也摸索出一条门道。

截至今年上半年，公司拥有38家医疗美容机构，形成米兰柏羽、韩辰医美、晶肤医美等品牌。其中，综合性医院、门诊部/诊所分别为9家、29家，分布在成都、西安、昆明、重庆、深圳、武汉、长沙和郑州等一、二线城市。

不过，想把医美产业做到“厚雪长坡”，夯实资金是无论如何都需要的步骤。这一点，朗姿股份的考验才刚刚开始。

7月，公司公告定增方案到期失效。公司原计划最高募资16.68亿元，用于米兰柏羽医疗美容医院在成都、重庆、郑州、青岛和昆明的建设项目以及补充流动资金，但相关议案到期未获得进一步推进。

截至今年上半年，公司货币资金余额5.9亿元，早前通过了拟向金融机构申请最高30亿元的综合授信。8月，公司披露实控人申东日已质押股份2103万股，占其所持股的18.13%、公司总股本的8.67%。

及时的跨界

“衣美”与“医美”，两者有相似，但更有不同。相似的是，两者产业化都借鉴了舶来品；不同的是，服装产业受到了猛烈的冲击。

2014年，韩流在国内方兴未艾，朗姿股份收购韩国童装上市公司Agabang，由此开启对接韩国服饰、母婴、美容等时尚产业。2016年，公司把触角伸向医美行业，先战略投资韩国梦想医疗整形集团，后收购控股“米兰柏羽”、“晶肤医美”两大国内医美品牌。

能游刃有余在中韩产业之间，得益于公司实控人申氏家族的朝鲜族背景。语言优势可跨越交流的鸿沟，而商业眼光能穿越周期。

2017年后，国产服装品牌进入寒冬。外资猛攻国内市场，市场上不断涌现强大对手，新百伦、MLB、North Face等跨洋而来，其中不少是西方品牌在韩国本土化成功后进入中国，极大避免了水土不服。还有韩国女装Chuu，直接冲击美邦、森马等青春潮牌。

意识到了市场变天，朗姿股份加紧跨界医美。2017年，公司试点推广合伙人制度；2018年，公司收购陕西高一生医疗美容医院有限公司；2020年，公司完成对初始6家医美机构剩余全部少数股权的收购。同期年报里，公司称初步实现部分区域的头部医美品牌目标，并朝发展全国的战略版图迈进。

之后几年，公司并入武汉、郑州等地的医美机构，加上本轮收购的北京、湖南，公司的全国扩张初见版图。基于“体外培育+成熟后收购”的模式，一个新世界徐徐打开。今年上半年，公司医疗美容业务的收入11.94亿元，同比增长6.02%，占营业收入的44.42%，已是第一大收入来源。

“轻”医美更赚钱

从服饰行业跨界而来，在朗姿股份眼里，“衣美”与“医美”没有太大的鸿沟。

刚切入医美时，公司植入了服装营销的思路和打法，将女装业务用户导入医美客群。同时，公司在构建、选址医美服务网络时，也参考了女装客群的集中分布。

但跨界也有风险，精细化管理和会员运营方面，公司也交过“学费”。企查查显示，北京丽都曾因未按规定告知患者病情、医疗措施/风险、替代医疗方案等，被当地卫健委处罚。

（来自企查查）

而且，新的消费周期里，怎么对消费者形成更强吸引力，适应新气候也是管理层思考所在。半年报里，公司引用麦肯锡观点，认为“消费品类支出意向分化，消费升降级普遍存在”，包括未来市场将向下沉城市转移、一二线新中产群体相对悲观、一线富裕银发族更乐观等。

一个明显的变化，是“轻”医美更赚钱了。今年上半年，公司并表里的武汉五洲实现收入1.09亿元，同比下降3.5%。该医美机构是一家专科医院，营业面积近1万平。同期，主打轻医美的晶肤医美实现收入2.2亿元，同比增长11.1%，该机构以门诊和诊所为主，营业面积较小。

另一个案例，是几乎与公司同期布局医美的苏宁环球，今年上半年相关板块实现收入0.88亿元，同比下降6.36%。该企业的布局在长三角，已建设南京医美旗舰医院，特点之一是面积大。

在资本市场上，对医美机构的估值仍不明朗。开源证券在研报里指出，同为消费医疗的眼科、牙科等连锁机构具备高估值，而医美机构与之略有不同。眼科和牙科更依赖医生，医美非手术类则偏重设备，市场如何锚定价值，有待时间验证。（思维财经出品）■