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近期，聚乙烯（LLDPE）市场陷入多空博弈的胶着状态。宏观政策扰动与基本面矛盾交织，市场情绪偏向谨慎。从产业链视角看，上游供应持续释放，而下游需求受淡季和政策拖累表现疲弱，叠加库存结构分化，市场明显承压。一、库存结构分化：中游压力渐显

当前LLDPE社会库存为61.6万吨，处于历史同期中位偏低水平，但仓单库存攀升至1565手的历史同期偏高位，反映期货市场交割压力增加。分结构看，生产企业库存环比上升3.41%，而贸易商库存仅微增0.46%，表明中游环节出货不畅，现货流动性趋弱。尽管社会库存整体可控，但仓单及隐形库存的累积可能成为压制期价的潜在风险。

二、供应宽松延续：检修不足叠加进口扰动

当前LLDPE整体开工率89.52%，同比上升13%，虽内蒙古部分装置短暂停车，但大庆石化等检修装置陆续重启，叠加新装置投产（如宝丰三期），供应增量预期明确。中美关税政策推高乙烷进口成本约150美元/吨，乙烷裂解装置利润承压，但油制工艺因原油走弱利润回升至136.69元/吨，刺激炼厂推迟检修，国内存量供应宽松。尽管进口量可能因关税减少，但国内产能释放足以弥补缺口，供需偏向宽松。

三、需求淡季深化：农膜退坡与出口承压4月农膜需求进入传统淡季，开工率环比下降7.46%，地膜订单收尾，棚膜尚未启动，下游工厂原料采购仅维持刚需。此外，美国对华加征关税导致塑料制品出口受阻，东南亚转口贸易亦受波及，外需疲弱倒逼国内市场消化过剩产能，进一步压制价格。目前下游综合开工率46.02%，同比下滑2.17%，需求端难觅亮点。

四、价格与基差：基差走强折射悲观预期

现货基准价跌至7370元/吨（月环比-570元/吨），期货主力09合约报7143元/吨，基差走阔至227元/吨（历史同期高位）。基差走强反映现货跌幅小于期货，市场对远期供需的悲观预期加剧。从区域价差看，华东、华南现货价格跌幅达30-100元/吨，贸易商让利出货但成交清淡，买方“买涨不买跌”心态浓厚。空头逻辑：供应端：5月检修损失量预计环比减少，国内产量持续攀升，进口压力边际缓解但总量宽松。需求端：农膜淡季延续至6月，包装膜订单跟进不足，终端备货意愿低迷。库存：仓单压力待释放，中游累库风险升温。

潜在利多：成本端：若原油因地缘冲突反弹，或对油制成本形成短期支撑。政策对冲：国内“以旧换新”政策若刺激家电消费，或带动包装需求边际改善，但效果尚待观察。结论LLDPE市场短期维持弱势震荡，中长期下行压力未消。供应宽松与需求淡季形成“双杀”格局，叠加仓单压力，期价向下概率较大。策略上，建议逢反弹布局空单，关注原油波动及装置意外停车带来的扰动风险。

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【作者信息】

作者：彭杰斌

单位：融达期货

交易咨询号：Z0017555

审核：汪贞祥

单位：融达期货

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