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2025年二季度以来，玻璃期货市场在供需弱平衡与宏观政策预期的双重作用下持续震荡。一方面，行业库存压力与终端需求疲软压制价格反弹空间；另一方面，供应收缩预期与政策托底情绪为盘面提供支撑。多空力量交织下，市场进入“上有顶、下有底”的博弈阶段，静待基本面或宏观面破局信号。

一、库存：区域分化加剧，去库动能趋弱当前全国玻璃库存呈现“总量高位、区域分化”特征。截至4月17日，全国浮法玻璃样本企业库存6507.8万重箱，虽环比微降0.19%，但仍处于历史同期中性偏高位。分区域看，沙河地区库存289.28万重箱，环比大增8.85%，显示华北需求走弱；而华中、华南仍维持去库节奏，但速度明显放缓。值得注意的是，中游贸易商库存压力较大，部分期现商低价抛货导致现货承压。

二、供应：开工率历史低位，冷修扰动预期升温产能收缩是本轮玻璃市场的重要支撑逻辑。当前国内玻璃开工率75.76%，为历史同期最低水平，同比降幅达10.33%。尽管日熔量稳定在15.78万吨附近，但云南、贵州等地产线冷修消息频传，叠加沙河地区环保整改传闻，市场对供应扰动的敏感度提升。值得注意的是，石油焦制玻璃利润已跌至-38.35元/吨的历史极值，若亏损持续，可能触发更多计划外冷修。

三、需求：竣工数据拖累，政策预期博弈需求端呈现“现实弱、预期强”的分化格局。1-3月房屋竣工面积同比下滑23.97%，创历史新低，且未来三个月竣工增速预期仍为-21.47%。终端资金紧张导致深加工企业订单回升缓慢，4月中旬订单天数仅9.3天，同比降幅达17.7%。不过，政策端存在边际改善可能，政治局会议前夕，市场对地产纾困政策、降息等托底工具抱有期待，部分投机资金提前布局旺季预期。

四、价格与基差：期货贴水，估值修复空间隐现现货价格近期窄幅波动，全国浮法玻璃均价1279元/吨，沙河基准价1180元/吨，月环比上涨30元/吨。期货主力09合约则受悲观预期压制，现报1135元/吨，较现货贴水45元/吨，基差处于历史中位。从估值角度看，当前盘面已计入淡季降价预期，若政策利好落地或冷修规模扩大，期现收敛动力将增强。

多空逻辑：产业链利润分配重塑

多头逻辑：1.生产亏损倒逼供应收缩，冷修预期升温；2.期货贴水较深，估值修复空间打开；3.政策预期驱动投机需求回暖。空头逻辑：1.终端需求疲弱，库存去化放缓；2.纯碱成本下移削弱成本支撑；3.中游抛货压制现货。

当前博弈焦点在于政策力度与冷修节奏：若5月政治局会议释放超预期地产刺激，或沙河产线大规模冷修，则盘面有望突破震荡区间；反之，需求证伪将加剧下行压力。

未来预期：供需边际变化路径推演供应端：5月或有两条产线点火，但冷修规模可能抵消增量，日熔量或维持在15.8万吨附近。需求端：短期受制于资金紧张，但二手房成交回暖可能带来结构性补库。成本端：纯碱价格跌至1500元/吨，但光伏玻璃产能释放或分流重碱需求，成本支撑边际减弱。政策端：降息落空后，市场聚焦政治局会议，关注保交楼专项债、城中村改造等增量工具。结论：震荡中枢待突破，关注政策与冷修信号综合来看，玻璃市场正处于“弱现实与强预期”的博弈窗口期。短期受制于高库存与需求疲软，09合约或维持区间震荡；中期若政策发力或冷修规模扩大，价格中枢有望上移。建议投资者关注两个关键节点：1）5月政治局会议政策力度；2）沙河产线冷修落地情况。产业客户可逢高锁定卖保头寸，投机资金宜区间操作，等待突破信号。

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【作者信息】

作者：彭杰斌

单位：融达期货

交易咨询号：Z0017555

审核：韩冰冰

单位：融达期货

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