香港金融市场

宏观经济：美国4月核心CPI跌至近3年低位、4月零售销售增速低于预期，令美联储降息预期升温。欧盟委员会预期欧元区2025年经济增长将加速。内地4月投资、社零增长不及预期，工业增加值同比升幅超预期；香港二手楼价连跌3周。新加坡非石油国内出口持续萎缩、但跌幅放缓；马来西亚第一季度GDP增长超预期。

金融市场：周内港股一级市场共有2只小型新股上市，资金面及地产政策利好支持下二级市场恒指突破19500点。周内美元、美债收益率随美国4月CPI数据公布而走弱、周尾小幅反弹；CNH即期走势较多跟随美元波动；而近期港股上涨背景下，离岸人民币兑换港币客户需求有所提升。内地4月金融数据整体偏低，中债收益率小幅下行，中美利差窄幅波动。后市展望：近期风险偏好对债市的扰动或增强，中债短期偏逆风，10年期国债2.35%附近可以开始关注配置机会，2.4%-2.5%有较好配置价值。同时，在监管和风险偏好的影响下，30年国债走势或弱于其他期限。美债收益率短线仍有一定的下行惯性，可能先反弹回踩确认突破有效性，此后再小幅走低。在中间价不显著调整的前提下，美元兑人民币料将继续维持窄幅低波动。贵金属方面，有色白银大涨背景下黄金估值重返低位，黄金的上涨行情有望持续；此外，商品做多情绪蔓延至原油市场。

一、宏观形势

1.1 美国

美国4月核心CPI跌至近3年低位、4月零售销售增速低于预期，令美联储降息预期升温。美国4月CPI同比增长3.4%，持平预期，较前值3.5%小幅下降；4月CPI环比增长0.3%，低于预期和前值0.4%。剔除食品和能源成本后，美国4月核心CPI同比增长3.6%，持平预期3.6%，低于前值3.8%，为2021年4月以来的最低升幅；4月核心CPI环比增速从3月的0.4%下降至0.3%，为6个月来首次下降，持平于预期。美国4月零售销售额环比录得零增长、低于市场预期的0.4%，前值则由0.7%修正为0.6%。周内美联储官员表示需等待更多证据表明通胀正在放缓。纽约联储主席威廉姆斯、克利夫兰联储行长梅斯特和里士满联储行长巴尔金本周均表示为了实现设定的2%通胀目标，美联储有必要在更长时间内维持较高的借贷成本。

1.2 欧洲

欧盟委员会预期欧元区2025年经济增长将加速。根据欧盟统计局周内发布的修正数据，2024年第一季度欧元区和欧盟经季节性调整的GDP均增长0.4%、好于预期，较前一季度0.1%和0.2%显著加快。环比来看，2024年第一季度欧元区和欧盟经季节性调整后的GDP环比增长0.3%、亦好于此前预期，经济呈恢复态势。欧盟委员会预测，今年欧元区GDP将增长0.8%、2025年将增长1.4%，与此前预测基本持平；今年和明年的通胀率预期从前一次预测值2.7%和2.2%下调至2.5%和2.1%。欧洲央行管委埃尔南德斯德科斯、欧洲央行副行长金多斯周内均表示，欧央行的基本情景是将在6月降息、但不会承诺未来的进一步行动。欧央行执行委员会成员施纳贝尔表示，6月以后的道路更加不确定、最近的数据证实“反通胀的最后一英里是最困难的”，施纳贝尔称，7月降息似乎不合理。英国就业数据整体维持韧性。英国第一季度失业率由4.2%上升至4.3%、符合市场预期；期间劳工薪资增长报5.7%，预期为5.3%，前值为5.7%。

1.3 中国及亚太市场

中国内地：4月投资、社零增长不及预期，工业增加值同比升幅超预期。内地4月固定资产投资累计同比录得4.2%、当月同比录得3.6%，较上月回落1.1个百分点；房地产投资方面，4月房屋施工、竣工和新开工当月同比分别录得15.6%、-19.1和-13.9%，其中房屋施工的显著回升或显示房地产融资协调机制等政策正逐步起效，停缓建项目正在恢复施工。社会消费品零售同比录得2.3%，较前值3.1%回落、低于市场预期的3.7%，主要受到五一假期与2023年错期导致服务消费同比高基数下走弱的影响。内地4月工业增加值同比录得6.7%，前值4.5%、市场预期值5.5%；出口链条回暖拉动工业生产、是工业表现好于服务业的原因之一。

中国香港：特区政府维持全年经济增长预测2.5%至3.5%。特区政府公布今年第一季度香港GDP同比增幅终值为2.7%，按季环比增长2.3%；特区政府全年经济增长维持在《财政预算案》公布的2.5%-3.5%。本地二手楼价连跌3周。反映本港二手楼价走势的中原城市领先指数（CCL）最新报146.09，按周跌0.14%，过去三周累计下跌0.54%；该指数滞后约一个月反映二手楼价成交价格变动、目前仍处于逾7年低位。特区政府在2月底取消所有购房额外印花税项后，一手楼盘低价发售、间接令二手楼价持续偏软，“撤辣”后累计升幅收窄至2.15%，短期内预计二手楼价仍有可能低位波动。

日本：日本一季度GDP环比年率萎缩2%、私人消费和出口表现疲软。日本时隔一个季度经济再次出现负增长，第一季度GDP折合年率同比下降2.0%，预期为下降1.5%、前值0.40%；日本第一季度名义GDP环比增长0.1%，预估为0.2%。占经济总量一半以上的私人消费按季度下降0.7%，连续四个季度出现负增长，为2009年第一季度以来首次；资本支出下滑0.8%、出口萎缩5.0%；经济下滑料为日本央行加息计划蒙上阴影。

东南亚：新加坡非石油国内出口持续萎缩、但跌幅放缓。新加坡企业发展局公布，4月新加坡非石油国内出口同比下滑9.3%，萎缩幅度低于3月的20.8%，主要受到非电子产品出口下滑影响。4月新加坡电子产品出口同比增加3.3％，扭转前一个月的萎缩9.5%；非电子业萎缩幅度，从23.2%缩小至12.3%，其中波动较大的制药业萎缩73.3%。马来西亚第一季度GDP增长超预期。马来西亚第一季度GDP同比增长4.2%，增速高于3.9%的初值及预期中值，按季环比增长1.4%。第一季度马来西亚农业产出同比增长1.6%，高于初值的1.3%，建筑产量增加11.9%，初值为9.8%。马来西亚央行预计，由于外部需求改善，全年GDP将增长4%-5%。

二、金融市场动态

周内港股一级市场共有2只小型新股上市；公共物业管理商泓盈城市服务、在线营销服务方案提供商迈富时本周挂牌，集资净额共计2.67亿港元，受大市气氛回暖提振、周内新股首日均收涨。此外，生物科技股盛禾生物、软件服务提供商趣致集团在港招股，分别拟于5月24日、5月27日上市，首发集资规模共计10.46亿港元。二级市场恒指突破19500点。美国4月核心CPI显示通胀延续降温态势，提振市场对美联储年内降息的预期，资金面压力缓解进一步支持港股上行。内地方面，本周财政部公布超长期特别国债发行安排、加强财政对经济的支持；同时，国务院召开切实做好保交房工作视频会议，提出推动消化存量商品住房的利好措施，包括城市政府坚持“以需定购”、允许组织地方国有企业以合理价格收购一部分存量商品住房用作保障性住房。相关利好带动地产板块股债市场上涨。周初恒生指数突破19000点后进一步上行，截至5月17日收盘收报19553.61点，周内累升3.1%、恒生科技指数累升3.8%。周内港股南向资金本周累计净流入186.2亿港元。

政策方面，内地优化“互换通”推动人民币利率互换市场进一步与国际接轨。本周初人民银行、香港金管局及香港证监会联合推出支持互换通机制安排进一步优化的措施：一方面丰富产品类型，推出以国际货币市场结算日为支付周期的利率互换合约，以及推出合约压缩服务及配套支援的历史起息合约等，实现互换通合约提前退出。另一方面优化交易机制，包括延长北向互换通优惠方案执行期限、对境内及境外机构通过北向互换通开展利率互换交易手续费、合约清算费全额减免延长期限1年、北向互换通合约压缩业务于上线初期免收相关费用等，有望降低市场机构参与业务成本。截至4月底，人民币利率互换交易累计达成3600多笔，名义本金总额约1.77万亿元人民币。

2.1 货币市场

中资美元拆借方面，离岸市场整体流动性稳定、中长期限交投相对活跃。周内公布的美国4月CPI同比增长持平于预期、核心CPI跌至近3年低位，表明通胀顽固性有所松动，但需要更多经济数据支持美联储做出降息决策。当前市场预计首次降息时间大概率在9月。周内隔夜成交参考报价维持在5.35%附近，1个月美元资金报价在5.50%-5.55%，2个月和3个月美元资金报价范围在5.55%-5.65%，均较前周回落约5bp；1年期美元参考利率区间在5.65-5.75%。美元Repo方面，周内1个月及3个月参考价分别在5.65%、5.70%，较前周小幅上行。

港元拆借方面，本周各期限流动性均衡，各期限利率波动不大。本周资金交投主要集中在3个月内。截至5月17日，隔夜、1个月、3个月港元拆息分别报3.63%、4.24%、4.64%，周度分别变动-5.7bp、+8.3bp、+6.0bp，1个月美元LIBOR与港元HIBOR的息差随短期HIBOR上行而收窄8.2bp至119.1bp。

离岸人民币方面，周内CNH各期限利率小幅下调。本周离岸人民币流动性维持偏宽松水平，短期利率下调相对明显。截至5月17日，1周、3个月及1年CNH HIBOR分别收报1.98%、3.06%、3.21%，周度分别下行77.9bp、26.8bp、12.7bp，本周对应期限SHIBOR下行幅度较小、离-在岸人民币利差因此收窄，其中3个月利差收报3月末以来新低。

2.2 外汇市场

本周CNH即期走势较多跟随美元波动、近期人民币兑换港币客户需求有所提升。周中美国CPI数据有下降趋势、市场对降息预期增加，美元走弱令USDCNH一度触及7.20水平；但随后的美联储官员讲话释放了仍需等待进一步数据正式通胀降温的信号，周尾美元低位小幅反弹，美元指数由前周尾的105.3整体进一步降至104.5。同时，港股上行背景下，香港市场人民币兑换港币的客户需求有所提升，CNH低位客盘涌现、令USDCNH有所反弹；另外，内地周尾公布偏弱的零售数据，令CNH小幅走弱。周尾USDCNH收于7.2298，CNH周度累计走强0.04%。周内USDHKD下行约0.16%、收于7.8011的联系汇率制度中间值水平。短端CNH流动性延续偏宽松，本周掉期曲线继续走低，美元兑离岸人民币1个月掉期周尾收于-196pips，较前周尾下行41pips，1年期掉期较前周尾下行139pips、周尾收报-1894pips。

2.3 债券市场

美债：美国最新CPI同比符合预期，零售数据弱于预期、对应了过去两个季度走弱的信用卡数据和低收入人群的财务压力；市场关注下周20年美国国债拍卖，新屋和成屋销售数据，以及FOMC会议纪要内容。本周美债收益率随通胀数据公布而下行、2Y、5Y、10Y收益率均触及1个月低位，周尾小幅反弹。截至当地5月17日，2年、5年、10年期美债收益率周内分别累计变动-4bp、-8bp、-8bp，周尾分别报4.83%、4.44%、4.42%。本周对应期限中国国债收益率亦小幅下行，中美利差倒挂窄幅波动。

中债：内地公布的4月金融数据整体偏低。4月新增社会融资规模-1987亿元（人民币，本段下同），同比少增1.42万亿，是自2006年以来首次新增规模录得负值，社融增速下行0.4个百分点至8.3%；4月新增信贷规模同比少增，实体融资需求仍然偏弱；4月M1、M2继续回落，M1同比转负，其中，在防范资金空转、套利渠道压缩的政策导向下，此前套利沉淀的存款资金减少令M2下行。同时，2024年一季度，国家统计局对金融业增加值的季度核算方式进行了优化调整，新的核算方法一定程度上带来“挤水分”的扰动，向下拉动货币信贷总量。本周央行净投放20亿元；一年期同业存单到期收益率(AAA)截至5月17日报2.10%、较前周末下行1.3bp；10年期国债活跃券收益率周尾报2.33%、较前周下行0.28bp；10年期国开活跃券收益率下降约2.5bp，周尾报2.39%。

离岸债市场：中资美元债方面，本周共有2只中资美元债完成定价、发行规模为11亿美元，均为金融债，其中中国工商银行香港分行发行10亿美元。二级市场，周内国务院会议关于切实做好保交房工作配套的政策支持中资美元债高收益板块继续跑赢投资级，金融及城投中资美元债回报指数亦整体上行。离岸人民币债方面，本周共有3只离岸人民币债券完成定价，发行规模约37.4亿人民币，主要为金融债。

三、后市策略展望

中债方面，在以往三次首套房贷款最低首付比例调降时，股市情绪均较弱，上证指数处于阶段性低点或持续下行的过程中，而此次调降住房首付比例的时点是在股市企稳回升之后，风险偏好对债市的扰动或有所增强。同时，当前债市利空因素较多，5月政府债净融资规模或在1万亿元附近，对资金面和债市的冲击较大，禁止“手工补息”后大行资金融出规模下降，税期、月末、季末等时点资金面波动性或加大，监管频繁指引债市长端利率，第二季度通胀数据可能回升，债市短期偏逆风，10年期国债2.35%附近可以开始关注配置机会，2.4%-2.5%有较好配置价值。同时，在监管和风险偏好的影响下，30年国债走势或弱于其他期限。

美债方面，美国高频基本面指标可能仍在6个月小周期的尾部，较弱的经济数据表现延续到6月中旬，收益率短线仍有一定的下行惯性。技术上，短线10Y收益率可能在60日均线附近拉锯，回踩4.50%检验突破有效性，此后可能再度小幅下行，下方支撑4.20%、4.10%。

人民币汇率方面，本周美元兑人民币中间价继续维持在7.10附近，美元兑人民币保持窄幅震荡，人民币压力持续积累。在中间价不显著调整的前提下，美元兑人民币料将继续维持窄幅低波动。USDCNY上方阻力7.25，下方支撑7.21。

大宗商品方面，近期金属的上涨中，铜、白银涨幅明显大于黄金，黄金估值重返低位。叠加当前美国经济下行小周期市场对于未来降息的预期回升，黄金创出收盘新高后或引发买盘再度涌入，黄金的上涨行情仍将持续。原油方面，本周商品市场再度集体大涨，做多情绪也蔓延至原油市场，原油库存回落，叠加美国即将步入出行旺季，油价继续回落空间或有限。但上方空间短期也有限。（详见FICC策略报告《铜逼空打开黄金上涨空间，风险偏好回升利空中债——FICC策略报告2024年第十三期》）

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