美国通胀，结售汇
全球宏观：美国4月CPI符合预期，市场加码对美联储9月首次降息的押注，同时经济小周期延续低迷，两者共同施压美元指数震荡回落。新兴市场货币整体相对美元升值。美元兑人民币汇率延续高位震荡，中间价继续向收盘价收敛。
G7汇率：仅凭单月数据很难乐观预期美国去通胀有了进一步的实质性进展，我们维持2024年美联储降息幅度为0-50bp的判断，即存在不降息的可能。短期而言，美国经济弱势小周期内，美元汇率利率或继续受到拖累，该经济下行小周期有望在6月结束。下周重点关注英国和日本4月CPI、英国4月零售销售、G4 5月PMI初值等数据。
人民币汇率：美元指数走弱有利于减轻美元兑人民币短线压力（美国经济下行小周期有望延续到6月）。然而，随着美国大选逐渐临近，拜登政府加征关税对汇率形成额外压力，更长远来看，倘若特朗普重掌大权，中美关系和关税将成为需要持续观测的关键变量。（套保策略见正文）
一、全球宏观概览
1.1 外汇市场回顾
G7汇率方面，美国4月CPI符合预期，市场加码对美联储9月首次降息的押注，同时经济小周期延续低迷，4月核心零售销售环比不及预期，两者共同施压美元指数震荡回落。欧洲经济保持韧性复苏，英国经济意外指数较欧元区占优，英镑汇率涨势更佳。
亚洲汇率方面，日韩股汇市场上行带动新兴市场货币整体相对美元升值。韩元、泰铢等汇率弹性较大的货币升值幅度较大。
人民币汇率方面，美元兑人民币汇率延续高位震荡，中间价继续向收盘价收敛。人民币相对欧元、英镑、港币贬值，相对日元升值，三大人民币指数下行。境内掉期震荡、境外掉期下行，价差收敛；境内掉期下行、境外掉期震荡，价差扩大。
1.2 重要利率追踪
美元流动性方面，3M境内掉期隐含美元利率走强，美元SOFR、Libor保持震荡，境内外（境外-境内）美元利差收窄。
人民币市场方面，本周央行累计开展100亿元逆回购和1250亿元MLF操作，同时共有100亿元逆回购和1250亿元MLF到期，公开市场实现零回笼零投放。市场利率方面，3个月Shibor下行2.5bp，NCD下行1.95bp，CNH Hibor下行26.8bp，境内外（境外-境内）人民币利差进一步收敛。
二、G7走势分析
2.1 美国核心粘性CPI反弹，联储推迟降息风险犹存
美国4月CPI同比3.4%，持平预期值，低于前值3.5%；核心CPI同比3.6%，持平预期值，低于前值3.8%。CPI和核心CPI环比增速均为0.3%。数据公布后市场对9月降息的预期略有升温，预期全年降息幅度仍在50~75bp。美元指数跌破105，美债收益率下行。
从同比数据看，核心商品依然通缩，但核心服务同比较上月反弹，能源同比由负转正。从弹性、粘性CPI分类看，核心弹性CPI同比走弱，核心粘性CPI同比反弹。服务业仍是通胀的主要来源。从环比数据看，除核心商品环比增速为负，其他项目环比增速依然偏高。
当前美国通胀失控的风险已经大幅下降，但是高增速分项的占比依然较高，通胀压力与1990年至次贷危机时期相当，显著高于上一轮紧缩周期。从当前通胀分布情况很难断言通胀在短期内能顺利回到2%中期目标，利率中枢很可能继续维持高位。我们维持2024年美联储降息幅度为0-50bp的判断，即存在不降息的可能。（分析详见《兴业研究海外宏观报告：从CPI增速分布看美国去通胀进程——美国4月CPI数据点评20240515》）
美国4月PPI较上月的数据环比上升0.5%，高于3月修正后的-0.1%，也超出预期的0.3%；PPI同比上升2.2%，略高于前值的2.1%，创下2023年4月以来的新高，与市场预期值一致。4月核心PPI同比增长2.4%，略高于预期值2.3%，与前值一致；核心PPI环比则由3月的0.2%增长至0.5%，超出预期的0.2%。同日，美联储主席鲍威尔发表讲话称，他预计通胀将走低，但今年第一季度的通胀数据削减了他的这一信心，这使得美联储无法给出是否或何时能够降低利率。对于上述PPI数据，鲍威尔表示，“美国PPI数据实际上释放出相当混乱的信号，我不会称PPI数据过热，但属于某种程度上的喜忧参半。在我看来，美联储FOMC并不知道通胀是否将具有粘性。”
2.2 欧元区经济保持韧性复苏
根据欧盟统计局5月15日发布的修正数据，2024年第一季度欧元区经季节性调整后的GDP环比增长0.3%；同比增长0.4%，较上一季度0.1%显著加快，欧元区经济坐实复苏态势。此外，欧元区3月工业产出环比增长0.6%，高于市场预期的0.4%，低于前值0.8%；同比萎缩1%，好于预期的-1.3%，前值-6.4%。
欧央行执委施纳贝尔本周表示，6月降息是合适的，但根据目前的数据，似乎没有必要在7月继续降息，应该采取谨慎的态度。通胀风险仍然偏向上行，如果将宽松进程前置，就会带来过早宽松的风险。拉脱维亚央行行长、偏鹰欧央行管委卡扎克斯表示，6月降息的条件已经具备，除非出现重大经济意外，否则欧央行将采取行动；对市场对降息的定价相对满意，没有必要打乱这些预期；降息应逐步进行，在公布预测的季度会议上最容易采取行动。目前市场预计欧央行6月降息的概率超过90%，此外认为9月和12月会继续降息，全年幅度在75bp左右。
2.3 英国薪资增速降幅不及预期
5月14日公布的数据显示，英国3月剔除红利三个月平均工资同比增长6.0%，与前值持平，略高于市场预期的5.9%；包括红利的三个月平均工资同比增长5.7%，高于预期值5.5%，与前值5.7%一致。此外，英国3月失业率（按ILO标准）升至4.3%，符合市场预期，高于前值4.2%。尽管薪资增长强劲，但失业率数据似乎表明，英国劳动力市场正在降温。英国国家统计局经济统计主管Liz McKeown表示：“我们继续看到就业市场正在降温的初步迹象。我们的家庭调查中的就业人数和在职员工人数在最近几个时期都出现了下降。”
2.4 后市展望
仅凭单月数据很难乐观预期美国去通胀有了进一步的实质性进展，我们维持2024年美联储降息幅度为0-50bp的判断，即存在不降息的可能。短期而言，美国经济弱势小周期内，美元汇率利率或继续受到拖累，关注通胀上行风险对其的支撑。该经济下行小周期有望在6月结束。下周重点关注英国和日本4月CPI、英国4月零售销售、G4 5月PMI初值等数据。
三、人民币汇率研判与策略建议
3.1 银行代客结售汇录得2017年初来最大逆差
2024年4月，银行代客结售汇录得逆差367亿美元，前值为逆差204亿美元，环比逆差扩大163亿美元；银行远期代客净结汇逆差17亿美元，前值顺差45亿美元，环比逆差扩大62亿美元；银行代客涉外收付款逆差382亿美元，前值逆差145亿美元，环比逆差扩大237亿美元。
从分项来看，4月银行代客结售汇环比逆差扩大的主要原因是货物贸易顺差转逆、服务贸易逆差扩大。4月银行代客涉外收付款逆差增加的主要原因是直接投资净流出规模增加。
4月结汇率为58.4%，较3月下降1.7%；购汇率为70.4%，较3月上涨4.0%。购汇率较结汇率差额扩大至12%，为2017年初以来最大单月差额。
3.2 4月俄罗斯外汇市场中人民币占比再创新高
5月15日，俄罗斯央行发布的金融市场风险评估报告显示，2024年4月，人民币在俄罗斯交易所外汇市场结构中的占比再创历史新高，达到53.4%。但在场外交易中人民币的份额环比下降1.7个百分点至37.9%。俄交易所外汇市场上“不友好国家”的货币份额环比下降0.4个百分点至46%，但其在场外交易中的使用份额则环比上涨2.5个百分点，达到57.2%，其原因来自卢布兑美元汇率小幅走弱的影响。总体上，俄央行认为卢布在中期仍受到出口商持续高额外汇销售、个人外汇需求减少以及俄政府维持紧缩货币政策的支撑。
3.3 后市展望
行情研判方面，美元指数走弱有利于减轻美元兑人民币短线压力，美国经济下行小周期有望延续到6月底。然而，随着美国大选逐渐临近，拜登政府加征关税对汇率形成额外压力，更长远来看，倘若特朗普重掌大权，中美关系和关税将成为需要持续观测的关键变量。
对冲策略方面，建议年内购汇敞口可部分锁定，短期限美元结汇敞口可考虑买权锁定风险。
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