3月27日晚，美的集团发布了2023年年报。
今天，我们简单聊聊其中的关键数据，并顺带调整美的集团的估值、买点及卖点。
文章分为四个部分，分别是增长数据、两点疑惑、报表拆解以及估值调整，下面进入正题。
一、增长数据
美的集团2023年实现营业收入3737.1亿，同比+8.1%，归母净利337.2亿，同比+14.1%。
我之前对其全年归母净利的预期是330亿，如今超额完成，可喜可贺。
除了全年增长之外，四季度更展现出加速的态势。
其中Q4收入813.3亿/+10.0%，归母净利润60.0亿/+18.1%。海外收入下半年加速增长，国内收入增长稳健。公司2023年国内收入增长9.9%至2211亿元，H1/H2分别+11.1%/+8.5%；海外收入增长5.8%至1509亿元，H1/H2分别+3.5%/+8.6%。美的依然是我国白电企业里，向外探索得最快、最远也最稳的。
从各业务板块来看，2023年暖通空调收入增长7.0%至1611亿元，H1/H2分别+10.5%/+2.5%，增速放缓和季节相关，经营利润率同比+2.1pct至11.5%；消费电器收入增长7.5%至1347亿元，H1/H2分别+2.7%/+12.9%，经营利润率+0.1pct至11.4%；机器人及自动化等业务收入增长24.5%至373亿元，H1/H2分别+26.1%/+23.2%，经营利润率+0.2pct至1.8%。
除此之外，公司2023年末合同负债同比/环比增长49.4%/43.8%至418亿元，结合之前20240224周记中提到的“大规模设备更新和消费品以旧换新”，后续业绩有一定的保障。
不知不觉间，美的集团竟然成功搭上了“高股息”的顺风车。公司拟每10股派发现金股利30元，现金股利支付率为61.6%，对应3月27日收盘价股息率为4.7%。而我的买入成本（不刨除历年分红）约55元/股，这么算的话，股息率约5.45%，挺让我满意的。
二、两点疑惑
1是人员数量。
美的集团人员数量庞大，总人数从2022年年底166234人，增长到2023年年底198613人，增幅约19.5%。
之前看历年财报的时候就有这个疑惑，本以为随着产业升级和“灯塔工厂”的推广，人员会逐步降低，没想到还在增长，且增幅不低。而且，增长的主力竟然是生产人员（同比+17%）和行政人员（同比+91%），是对收购来的公司进行了并表？还是是为了稳就业？不理解。
2是商誉问题。
这是个老生常谈的问题了，总共300多亿的商誉，库卡一家就占了绝大多数（约224亿），这几年国内工业自动化机器人市场发展不错，库卡虽然也跟上了节奏，但目前还是增收不增利。公司按照如此宽松的标准进行商誉减值测试，我有些不理解。
顺带说一句，虽然商誉减值比去年多，但商誉比去年更多了，是因为公司依然在进行着收并购。如果我们选择投资美的，就得接受他这种外延式并购的扩张模式，毕竟从结果上看，美的买来的小天鹅和东芝，为集团做出了不少贡献，目前来看可以说是成功的。那么对库卡，不妨再多给几年时间看看，哪怕不及预期，至少没有拖累主营业务。
当然，如果因为担心巨额商誉未来有可能暴雷，而选择不投美的，也是可以理解的。
三、报表拆解
如图，将资产分为生产资产、经营资产、类现金和股权投资，由于每个科目中又包含一些具体的项目，在分类上不是十分精准，基本对应关系如下图，我们看个大概就行。
同样，我们把利润表拆开来看，净利润约338亿，刨除掉其他收益（主要是政府补助）约21亿、投资收益约5亿、利息净收入约28亿、其他乱七八糟的各种“亏损”就不算了（包括公允价值变动、信用减值损失、资产减值损失、资产处置收益、营业外收支净额），剩下280多亿核心利润，都是通过约910亿的生产资产和约1220亿的经营资产获得的。核心利润在净利润中占比极高，可见公司虽然在进行多元化扩张，但并没有瞎搞，依然聚焦在自己的主业上。
1220亿的经营资产，包括各类应收（已经发了货但下游买家还没付钱）、预付（已经付了钱但上游卖家还没发货）以及存货等科目，是美的为了经营，自掏腰包垫付的钱。
在负债端与之相对的，是约2033亿的各类经营负债，包括各类预收（已经收了钱但还没发货）、应付（已经收到货但还没付钱）类科目，是美的在上下游的占款。
用1220亿经营资产，减去2033亿经营负债，可以发现美的集团在产业链上具有较高的地位——无需自己投入大额资金，只需要占用上下游的款项（1220-2033=-813亿），就可以完成自己的经营活动。
而资产端占比过半的类现金资产（约2575亿），则作为公司的后备力量，一方面创造稳定的收益，另一方面为美的集团的外延式扩张提供支持。
在负债端与之相对的，是约748亿的有息负债。这难道是我们常说的“存贷双高”？
其实不是。翻看报表附注，我们会发现公司的借款、债券主要是从国外借的外币，目的是满足海外扩张海外与海外经营，并且美的打算赴港股上市，也是出于这个考虑。
从整体负债端来看，虽然公司的资产负债率达到了64.1%，但其中大部分都是经营负债，是对产业上下游的无息占款，而有息负债率仅为15.4%、其他负债率6.9%，占比不高，公司手中的现金储备足够将其覆盖。
从现金流量表来看，经营活动产生的现金流量净额579亿，远高于338亿净利润，利润质量没问题。
投资活动净流出312中，主要是当年购买各类货币性投资产品、定期存款、大额存单和交易性金融资产支付的现金（约1470亿），高于当年收回投资收到的现金（约1161亿）与取得投资收益所收到的现金（约53亿）之和（约1214）；
而需要公司持续投入以维持或扩大竞争力的投入——购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金（约63亿），在投资活动净流出中占比不高，对于公司约910亿的生产资产来说也不算巨额资本投入。
筹资活动净流出179亿中，主要是分配股利、利润或偿付利息支付的现金（约196亿），和2023年中发放的2022年分红（约172亿）基本对应。
经营活动净流入量也足够覆盖投资和筹资活动的净流出量，现金流动性没问题。
报表我们就简单分析到这里，由于有些具体科目公司披露的不够详细，（比如管理、销售、研发费用，附注中只给出某几个具体项目在该费用的占比超过百分之几十，而没有具体数值），加上本人能力有限，所以也没法挖掘更深入的内容了。
四、估值调整
在2023年归母净利337亿的基础上，按照每年10%的增速“线性外推”，2024年归母净利预计370亿，2026年约450亿。
按照无风险收益率约3%~4%，合理市盈率取值25~30倍；
考虑到低增速的现实，取下限值25倍PE，3年后（2026年）合理市值上限约450×25PE=11250亿。
考虑到公司维持当前竞争力还需进行资本投入，再打个8折，合理市值下限约11250×0.8=9000亿，三年后估值记做10125±9%。
理想买点为三年后合理市值下限打五折，约4500亿；
理想卖点为三年后合理市值上限11250亿，相当于当年达到30PE（11250/370≈30.4）。
美的目前在我实盘净值占比约13%，当前市值约4500亿，处于理想买点范围，但由于已超过持仓上限（暂定10%），因此不会继续加仓。
强烈声明
我跟踪美的集团的时间还不够长，了解还不够深，文中提到的任何操作或看法，均可能充满我的偏见和错误，请勿据此操作。
