本周无交易

目前持仓

下表除“当前股价”和百分比之外，其他科目单位为人民币亿元。

上期数据

注：①采用席勒市盈率估值的企业，不算三年后估值；

②对指数基金采用历史市净率计算买点卖点，不估值；

③持股比例=持股市值/账户总值。在无交易状态下，该比例可能因每只个股股价波动幅度不同，而发生小幅变化；

④仓位加总可能为99%或101%，原因是持股比例为四舍五入数据，例如10%代表实际仓位在9.50%~10.49%之间。

收益率

本周沪深300指数上涨0.86%

我的实盘净值上涨2.11%

2024年内沪深300指数+3.98%

我的实盘净值+5.61%

注①：我的实盘年度收益率，按基金净值法收益率和资金加权收益率孰低取值，均不含新股、新债收益。

注②：沪深300指数收益未包含成分股现金分红，年化收益率数据略有低估。

重要事项

1、爱美客的股价被吓尿了？

4月3日，据传某友商代理的某再生类竞品即将上市，（可能）受此消息影响，爱美客股价当日大跌7.21%。

了解我的朋友应该知道，我平时是不看盘的，除了日常打新股、新债和周末写周记的时候才会开一下券商APP，这次要不是当天有人在文章下面留言，估计我今天打开APP的时候也会问一句“爱美客怎么了？”

从网上检索到的观点，基本上分为两派，一种是看衰爱美客，力挺“某友商”的，对其2024年的盈利预测，从赚1个亿到30个亿的都有；另一种是力挺爱美客，看衰“某友商”的，说其之前什么行业火就蹭什么行业的热度，服装、冶金、地产、化工到如今的医药都涉猎过。

我们不讨论上述观点的对错，只是说一下我的看法。

首先，先说产品。

如图是两款产品获批时的信息，由于担心引起友商粉丝的攻击，名字遮了一下。

从适用范围上看，两款产品肯定是竞争关系。

从使用方式上看，濡白天使直接注射，竞品需人工调配；

从核心成分上看，濡白天使主要是具备及时填充功能的玻尿酸+具备长效再生功能的聚左旋乳酸（又称 PLLA微球）+具备一定镇痛功效的利多卡因，而竞品主要是具备长效再生功能的聚乳酸（又称PDLLA 微球）+具备一定吸水性的羧甲基纤维素钠。

然后我又查了查PLLA和PDLLA的区别，说实话以我不多的知识储备，看不出二者本质上有什么太大的区别，都是打完之后很久（约2年）都能持续刺激人体产生胶原蛋白，支撑塑形部位。

其次，说说价格

我使用了百度、腾讯混元大模型以及新氧APP，查询到两款产品终端价格都在一万大几不到两万，差异不大。

最后，说说销量

（注：后面涉及到的另一家友商华东医药因为还没发布2023年报，所以下面统一使用2022年报数据）

爱美客2022年报显示，“凝胶类注射产品实现营业收入 63,813.99 万元，较上年同期增长 65.61%。

凝胶类产品中，“含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的交联透明质酸钠凝胶”（商品名：濡白天使）增长迅速。濡白天使是国产及世界首款获批的含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的皮肤填充剂。报告期内，公司通过夯实学术推广，严谨开展医生培训，产品安全性与有效性逐渐得到了下游医疗机构与终端消费者的充分认可。公司采取医生认证制度，将培训与认证制度结合，高效稳定的渠道建设与完善的学习平台制度为新品的推广带来先发优势，助力濡白天使在全国范围内、不同类型机构之间进行快速渗透。截至报告期末，濡白天使已进入超过600 家医疗美容机构，授权700 余名医生。”

注：爱美客的凝胶类产品除了濡白天使还有逸美一加一、爱芙莱、宝尼达。

华东医药2022年报显示，“全资子公司欣可丽美学作为公司中国市场医美业务运营中心，2022年积极克服市场需求波动影响，持续深耕医美注射类高端市场，持续保持快速增长趋势。欣可丽美学报告期内合计实现营业收入 6.26 亿元，并实现较好盈利。截至 2022 年底，欣可丽美学签约合作医院数量已超500 家，培训认证医生数量超过1100 人。

公司核心产品Ellansé®伊妍仕®凭借再生及抗衰技术与理念，自中国市场上市以来，一直保持着较高的市场关注度，已成为国内医美注射剂领域的明星产品，持续领跑国内医美再生填充领域高端市场。”

虽然没有找到伊妍仕具体销量/销售额数据，但是从“领跑”这个词的意思来看，领先于爱美客的濡白天使？

竞品方面，公司公告显示，“据头豹研究院发布的《2023年中国医美再生注射剂行业概览》，AestheFill在中国台湾地区“医美再生注射剂”市场以接近30%的份额排名第一，且终端价格区间高于同类“医美再生注射剂”产品 Sculptra 和 Ellansé。”

《概览》还显示，在中国台湾地区，竞品AestheFill比 Ellansé（伊研仕）卖得好；而在中国大陆地区，Ellansé（伊研仕）比濡白天使卖得好。言外之意是如果AestheFill获批进入中国大陆地区，那么就会比Ellansé（伊研仕）和濡白天使卖的都好？

上述逻辑，换个说法就是某县城有一家开发商A，房子在该县卖得比’猿壁柜’好，而在全国市场，’猿壁柜’卖得比’大衡’好，结论就是，如果该房企A一旦进军全国市场，势必要超越猿壁柜和大衡。

怎么样，这个笑话好笑吧。但是放到爱美客身上，怎么股价就被吓尿了呢？我也奇怪上面提到的另一家友商的股价怎么没有被吓尿呢？

我看了一下上面提到的《2023年中国医美再生注射剂行业概览》。首先从权威性上来说，上市公司引用的咨询公司报告我也看过一些，但这家研究院还真没听说过；其次从排版、配色、字号等视觉感官来看，做得挺烂的；最后从客观性上来说，只要对比PLLA和PDLLA的区别，必定踩踏前者捧后者，并且给后者加粗标红，让我不得不对其客观性存疑。想看的话可以百度书名号中的内容后面加个.pdf，搜索结果中，东方财富网和公众号都可以直接阅读全文，感兴趣的朋友自己看，我就不复制传播了。

而友商近期投资者关系活动记录显示，到年底预计将培训约1000名注射医生。

伊研仕和濡白天使都是2021年才获批的，到2022年底，努力了一年半的时间，分别培训出1100+和700+医生（而且根据原文意思理解是欣可丽美学所有产品线对应1100+医生，不是伊研仕一款产品），友商想着利用今年剩下不到8个月，超越别人一年半的成果，你觉得可能吗？反正我觉得不太可能。而且濡白天使是灌装在注射器中的成品，竞品是粉末状需要现场调配，客观来看竞品对医生的培养难度应该更大吧。

利润上，2024年在大陆地区只靠这款竞品，别管30亿还是1亿，都可以确定，不可能。

最终结果边走边看好了，就算爱美客再差，又能差到哪里去呢。我对其依然维持“2024年24.5亿归母净利”的预期不变，增长率31.86%。就像我在之前文章中写的那样，“目前，在整个行业依然能快速增长的情况下，各类产品都能找准自己的定位，各家企业都能赚到不错的利润。”

爱美客被誉为“女人的茅台”，我们再说说茅台好了。如果看过茅台的招股书就会发现，其所处的白酒行业是逐渐萎缩的，茅台当时所处的市场地位也远没有如今这么稳固，在行业整体逐渐萎缩，群雄环伺的背景下，茅台照样一步步杀出重围，成为了A股皇冠上最璀璨的明珠。而且与其竞争的多家友商（五、泸，甚至洋），也大多在中高端白酒这个细分领域获得了非常不错的发展。

与之相比，我国如今的医美行业还在继续以不低的速度增长，竞争格局远未固化。而随着上面对行业内水货的逐步肃清、对直播带货价格战的叫停，整个行业的竞争格局离白热化还有很大距离，各类产品还能在自己独特的细分领域维持着较高的毛利率和净利率。顺便说一句，我查了一下全球化程度比较高的艾尔建，在玻尿酸市场的毛利率，印象中还要高于80%，这是在全球医美市场（除我国外）几乎不增长的情况下取得的成绩，未来某天如果我国的医美市场也饱和了，爱美客如果还能维持在80%左右的毛利率，也足够令我满意了。没有哪家公司是生来就优秀的，其之所以成功，不都是通过激烈的市场竞争一步步证明自己的嘛。

所以对即将上市的竞品，我是不怎么担心的。如今爱美客的股价依然在合理区间，没触及买点/卖点，所以我也不会加仓/减仓。

借此股价下跌的“良机”，如果这个月有机会跌到买点，我会考虑加到顶格10%仓位。

目前仓位占比约5%，由于接触时间较短，最大仓位暂时设置为10%，持续学习中。

如果文中有错误的地方，欢迎批评指正，谢谢。

强烈声明

本文仅作为我的投资记录，文中提到的任何操作或看法，均可能充满我的偏见和错误。文中提到的任何个股或基金，都有可能价值归零。

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