千亿医药巨头，改姓了！

3月27日，上市公司天士力（600535）发布公告，称股权变更过户已完成，中国华润正式成为其实控人。

这也意味着历时8个月的谈判尘埃落定，天士力以62.12亿元的价格，将28%的股权卖给华润三九，成功打上了国企的标签。

殊不知，这只是天士力回到了国家队的怀抱而已。早在31年前，天士力就曾是国企中的一员。

当年特殊的改革浪潮下，国企改制成私企，成就了企业的辉煌，也让一部分人先富了起来。

如今，几十年过去，大规模的民营企业又被国企斥巨资收购。

而天士力创始人闫希军家族，则通过股权转让的方式套现36亿元，这个投资回报比不可谓不丰厚。

说起天士力，就不得不提到他家的王牌，复方丹参滴丸。

这款专治冠心病、胸闷的中药制剂，市场上的占有率超过了我们熟知的速效救心丸，2024年年销售额更是达到34亿元。

就这样妥妥的一个现金奶牛，闫希军家族居然放弃了控股权着实让人不解。

特别是对闫希军来说，复方丹参滴丸不仅仅是一款能挣钱的产品，而是他们夫妻的孩子，承载着他的青春和梦想，

天士力的故事始于闫希军的军旅人生。

1953年闫希军出生于甘肃镇原一农家，7岁时成为孤儿，吃百家饭长大。希军是他给自己改的名字。

1969年，一心想当兵的闫希军被拒后，他跟着军车跑了几十公里路追到了新兵站，并赖在了那里不走，新兵练啥他在旁边练啥。

部队领导被这个小伙打动，破例将他也带回了军营。

闫希军如愿以偿地穿上了绿军装，并成为一名医生。

1984年，闫希军被调到天津某医院担任药械科主任，他妻子吴迺峰是医院药剂科主任。

为解决经费不足的问题，闫希军发现了一个商机，当时治疗冠心病的复方丹参片虽需求量大，但传统片剂吸收慢、无法急救。

闫希军大胆地提出对传统中药复方丹参片进行现代化改良，使之能够达到急救、预防、治疗三合一的功效。

夫妻两人经过几年的研究试验，终于在1992年4月研制成功了复方丹参滴丸，将中药现代化进程推进了一大步。

天津中央制药厂入资300万，和医院一起成为天使力联合制药公司的股东。

1996年复方丹参滴丸被列为全国中医急诊必备药，第二年销售额突破8000万元。

1998年底，禁商令出台，第三产业必须剥离。

此时，闫希军面临着两难的选择，是留在天使力当个商人，还是继续留在部队。

一个是自己亲手缔造出来的孩子，一个是他待了31年的军营，两个都是他的命。

经过再三考虑后，闫希军带着脱下军装，穿上了西装，这一年，他45岁。

在天津有关部门支持下，闫希军拿出全部积蓄，自筹资金1200万买下了天使力的全部股份，成为公司股东。

自此，天使力改名天士力，变成了民营企业，闫希军顺理成章成为实控人。

成了商人的闫希军，考虑得更长远了，他得为股东负责，为员工负责。

好在复方丹参滴丸自问世以来，迅速成为“国民神药”，市场占有率一度超过57%，成为天士力公司的金疙瘩。

2002年，天士力登陆A股，由于其稳定的盈利能力，很快成为机构和股民争相追捧的白马股，稳居中药股的第一梯队，2013年，市值一度突破400亿。

手握核心产品的天士力并未满足于单一赛道，而是加大了对新药的研发力度，每年的研发经费都占到了总营收的10%以上。

同时，他们还瞅准了大健康产业，打造药、酒、茶、水一体的商业帝国，可是闫希军的商业野心在非医药领域却屡屡碰壁。

早在1999年，他就在茅台镇收购了一家酒厂，他本意是想蹭天士力丹参滴丸的热度，也能让金士力酒红火一把。

可惜，市场压根不买账，2007年金士力酒改名“国台酒”再战，也长期徘徊在酱酒第三梯队（50亿-70亿元）。

酒不行，那就换个赛道。

2008年天士力集团收购了一家茶企，成立了帝泊洱公司，专做茶叶萃取提取出来的精华茶珍。

为了和茶叶配套，闫希军又成立了一家矿泉水公司，对标依云，主打来自长白山的高端水。

可惜这款水缺乏渠道和品牌认知，至今未成气候，在市场上也没有激起啥水花。

让天士力持续盈利的依旧是这瓶小小的复方丹参滴剂，跨界的多元化业务贡献微乎其微。

2014年，闫希军退居幕后，将董事长一职交到了儿子闫凯境手上。从此，天士力进入小闫时代。

作为药二代的闫凯境深知，天士力的成功是时代给予的红利，要想超越父辈，就必须创新，他加大了对生物药和创新药的研发投入，同时对医药流通业务进行了瘦身。

和老闫热衷于做实业不同，这位留英金融海归试图用资本手段重塑天士力。

在他执掌的10年时间里，天士力集团共投资了150个项目，可谓是将资本玩得很溜。

但闫家这两父子的跨界，都殊途同归，没戏。

受近年来创新药股价持续走低影响，天士力在这上面的投资出现了亏损。

据2022年报披露，单单一个天境生物损失高达9.98亿元，这也导致天士力上市20年来第一次出现了亏损。

闫凯境随即壮士断腕，紧急抛售天境生物、科济药业股权止血。

2023年，天士力公司随即扭亏为盈，盈利10个亿，只是市值始终在徘徊200亿左右。

尽管闫氏家族布局了生物药和创新药，但研发投入巨大且回报周期漫长，目前成效并不明显。仅2023在研发上，天士力就投入了13亿元，超过了全年净利润。

而且生物药经过三次拆分都未能上市，这也极大地打击了闫凯境投资的热情。

2024年，由于受集采降价影响，天士力营收盈利双双下滑，净利润降到了9.56亿元，扛大旗的依旧是中药。

虽然上市以来，天士力公司累计分红达到了69.5亿，但从年报中也能看出这个中药龙头已经增长乏力了。

在这种情况下，与华润三九达成并购协议，不管从哪方面来看，都是个双赢的选择。

对华润来说，花62.12亿元拿下天士力，绝非“接盘侠”式的冲动收购，而是一盘谋划已久的大棋局。

首先就是天士力每年数亿的盈利和稳定的分红，其次天士力这个中药龙头的加入，无疑能为华润的商业版图如虎添翼。

在此之前，华润已经将昆药、东阿阿胶、江中药业等9家药企纳入麾下。

天士力的复方丹参滴丸可以与华润OTC渠道互补，强化心脑血管领域布局。

另外，天士力每年研发投入超4.7亿元，中药现代化技术（如GEP标准、数智本草AI模型）也与华润的“品牌+创新”战略契合。

不过，由于天士力的和华润旗下产品存在同业竞争问题，如何让双方股东利益不受损，就看华润集团怎么做了。

而这次股权转让看似是闫氏家族的“割肉离场”，实则是一场精心设计的资本腾挪。

闫氏家族保留了17.5%的股权，选择将28%股权转让给国资，他们带着36亿体面离场，同时还享受国资入主后的增值红利，又能规避经营责任，堪称“进可攻退可守”。

而且华润只是拿下他们大健康版图中的药而已，白酒茶叶矿泉水，依旧归闫希军家族所有。

据2025年3月发布的最新胡润富豪榜，闫希军家族以115亿元人民币榜上有名。

36亿真金白银易主的背后，是民企创始人的断舍离，也是国资对中药行业的鼎力支持。

近年来，华润、国药等央企通过并购加速行业集中，仅华润系中药企业年营收已超600亿元，中药系航母已然起航。

1998年，闫希军这位老兵脱下军装，成为一名成功的商人，也让天士力从国企剥离，用丹参滴丸征服世界。

27年后，手握王炸产品的天士力回归体制内，这是一个轮回，也是一个契机。

早在几十年前，复方丹参滴丸，就成为中国第一例通过美国FDA-IND临床前认证申请的中成药，并经过二期三期临床论证，却始终未能出海成功。

如今华润入主，相信会给天士力带来更多生机，中药出海指日可待！

或许这正是华润并购天士力的意义。

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参考资料：

第一财经 《天士力73亿易主央企，A股闫希军家族获巨额套现》

商界2019年第12期《闫希军：老兵传奇》

中国企业家杂志《昔日500亿中药巨头，终进国家队》

中国基金报《获批，百亿A股将并入华润系》

国际金融报《百亿天士力并入华润系，“药二代”闫凯境的转型挑战》

中国商报《民企天士力“卖身”国企华润三九 谁是赢家？》

凤凰网财经《套现73亿元！“国民神药”缔造者家族不行了？》

作者：鸢儿

编辑：柳叶叨叨