回顾历史，是为了找寻牛股基因。

牛股看得多了，自然就会敏感了。

本期《牛股启示录》，我们来聊一聊中国海洋石油。

1，一门垄断的好生意

中国海洋石油，2020年以后，涨了不少，具体涨了多少，我就不聊了，这不太重要。那么，我们在分析一只股票的时候，首先第一点，要知道，这个公司是干吗的？商业模式是什么？

这家公司的业务，其实也挺简单，就是找油田、开采、卖油，就这么简单 。当然了，既然叫海洋石油，自然是以海上开发为主，拥有95%中国海洋资源的勘探开发权。

要知道，这个世界上的油田，基本上都是有主的。所以，这个生意首先是个垄断的生意，国家在背后支撑。

而且，这个生意是一个重资产投资、回报周期也相对较长，有着很强的资金壁垒、准入壁垒、政治壁垒。不是一般企业能干得了的，必须有强大的实力。

但是，它和中石油和中石化又不太一样，中海油专门以上游勘探开发为主，而两桶油为上中下游一体化石油公司。也就是说，中海油主要负责挖矿，两桶油还负责进一步分化。中海油的毛利率为54%，净利率为35%，盈利能力最强。

截至2022年底，中海油国内累计探明地质储量石油64亿吨、天然气1.7万亿方，按现在每年6.8亿桶（0.93亿吨）的开采量，足可以支撑50年以上的开采。

如果纯粹从商业模式上来说，中海油就是和长江电力一样的印钞机，只是它的价格波动性会更高，因为油价不像电价一样稳定。

2，两次崛起

别看中国海洋石油那么牛，但实际上2008-2020年之间，这只股票横盘了10多年的时间，那时候，在很多人心中，这只股票还是垃圾股。

“问君能有几多愁，恰似满仓中石油！”中国石油的惨痛教训，就摆在眼前，大家对于石油股还是心有余悸。

现在，摇身一变，成了大牛股了。那么，前后两次崛起，都发生了什么呢？

对于，这类公司，影响股价的主要因素是油价、成本、成本。

2001-2008年这一波，中海油的营业收入和利润都出现了大幅增长，因为这是一个几乎从无到有的新产业。海上开采原油的难度比陆地上更高，设备要求也更高，所以中国海上开采一直都比较少，节奏上比陆地石油开采的要慢，而且海上会面临一些争端，在国家实力不够的情况下，被视为扩张性行为。比如1982年1月，中国海洋石油集团有限公司才正式成立，比中石油晚很多。

2001年之后，国家实力、技术能力都开始可以支撑海上原油开采。而且，油价从25美元直接飙升到140美元。

这一轮油价大涨，加上当时国内原油需求大爆发，直接带动了中海油的产能持续扩张，真正实现了量价齐升。比如，2001年需求量才2.45亿吨，2010年已经上升为3.8亿吨。

所谓成也风云，败也风云，2015年以后，整个大宗商品都处在相对低谷，中海油继续加大扩张，导致利润收缩，同时不停的压缩估值水平。

但，中海油没有停止勘探，这也为后来的利润增长埋下了了伏笔，比如，2016-2022年的7年，中海油平均每年资本支出731亿元，比利润高的多。高支出带来的是储量和产能的持续增加，等到疫情以后，油价大涨，中海油自然受益。

而且，开采成本还在下降。2013-2024年一季度，公司桶油主要成本由45.02美元降至27.59美元，降幅近40%。进一步带动中海油净利率的持续提升。

所以，第二波上涨，产能、成本、油价全赶上了，中海油能不涨吗？利润从2020年的250亿增长到1200亿以上。

想必很多人都会奇怪，为什么中海油的成本那么低呢？

其一是人员效率高，不像中石油，一人进全场进；

其二是油田年轻，大家都知道油田时间越长，开采成本越高。埋藏浅好开采的最先挖，产量进入下坡期后，越挖越枯竭，越挖成本越高。

3，直挂云帆济沧海

展望一下未来，中海油的前景非常出色。雪球上有人算了一下，假设2035年原油的日产量翻倍，股价还有不小的增长空间。

现在，中海油的动态市盈率只有6.27倍，而现在的油价才80美元左右，还有不小的上升空间。

未来，还会有通货膨胀，油价的中枢经过这几年的通胀，已经永久性提高。

从需求端来看，有人可能会担心新能源对油价的影响，其实没有必要。人类对化工品的需求一直在增长，没有少，原油的长期需求不用担心。

所以，即便过去几年，中海油股价已经有了较大的提升，但仍然具有不小的上升空间。风险在于什么呢？一个是未来油价的下跌，一个是开采成本的上升，都有可能，最后一个是海上资源的争端。

特别是原油价格的波动，会对这类上游资源类企业产生比较大的影响，如果想买，一定要对油价的前景有一定的预期。

4，启示

① 利润是可以被隐藏在资本开支中的，逆周期扩张是很多资源股大涨的核心动力。

② 不要小看任何一个行业，万物皆周期。也不要小看大盘股，上涨无外乎大小。不要被大众的观点所裹挟，没有行业不能投。

③ 买公司，要学会买垄断。