中美这场博弈从2015年开始，到今天已经持续了十年。这十年来中国制造业经历了脱胎换骨的改造，技术升级产业重整。目前我们在技术上已经不输任何一个国家，尖端技术的些许欠缺并不影响我们产品的技术性能。也正是因此，哪怕是中美之间进入对抗阶段，我国的出口依然保持了持续的增长。贸易顺差连年扩大，制造业造福能力显著增强。

作为对手的美国在这十年里的最大变化就是制造业空心化越来越严重，失去制造业的美国反而在加大对抗的火力强度。按道理说，制造业才是创造财富的唯一可依赖的产业。但是美国在制造业衰退的同时，造富能力显著下降，却依然可以投入资源对我们进行打压。这说明，美国经济资源内生力的关键，并非制造业，而是美元霸权。如果不能肢解美元霸权，那么这条百足之虫无论遇到多大的挫折，都能在短时间内缓过来，继续投入经济资源跟我们对抗。

过去每次遇到经济层面的博弈，我们大多会选择妥协的方式，用谈判的方式寻求中美之间的和解。现如今，我们明显不可能妥协。那么我们难道不担心美元霸权赋予美国的经济优势了吗？如果这次对抗是一次战争的话，不妥协意味着损失很大。就算不胜不败，拥有货币霸权的美国，始终拥有比我们更快的恢复能力。这也意味着如果不能对美国一击必杀，下一轮我们将面临美国更猛烈的进攻，如果长此下去，想要胜利会变得越来越困难。

基于此，我们基本可以得出一个结论，我们本轮之所以不妥协，除了我们不能妥协，用国运脆断的方式为美国输送利益的因素之外。更重要的考量，是我们有把握肢解美元的货币霸权。也就是说，这次中美之争看似在贸易领域，但真实的战场却在金融领域。这也是为什么，中美贸易战开打后，美国瞬间就遭遇了股债双杀的局面。川普的暂时妥协，无非是为内部重整争取时间。接下来，从我个人视角出发，看一下我们这次的背水一战，是否能击垮美国的货币霸权？

按照上面的逻辑，美国制造业为美国内生力所能提供的作用是极其有限的。在这样的条件下，美国内生力的关键，其实只有一个，就是美元的国际地位。有了这一地位，美国就能够用印钞的方式为美国提供流动性，为美国提供经济资源，为中美博弈提供支援。

美元产生的机制以美国税收为抵押，通过联邦政府发债产生。但是这不意味着美国可以随意借债，这样一来美元泛滥成灾，通胀高企，大家随时都会抛弃美元。所以，发债的基础之外，美联储必须保障美元的购买力，否则美元不可能被大家认可。

那么美元霸权的根基是什么呢？从过去的历史看，美元霸权的信用支撑经历了三次转变。第一次是1974年的由黄金转向石油，第二次是2004年由石油转向来自中国的商品。而无论是黄金，石油还是商品，本质上都是财富的表现形式，是大家认可的硬通货。

1971年，黄金美元因为黄金的数量相对较少而难以维持，石油美元因为美国2004年石油自给自足而难以维持。而来自中国的商品为美元购买力做信用支持的时代，则在2025年美国极限贸易战而结束。说白了，关税战之下，美国无法从世界各地进口到像中国制造这样有性价比的商品，这意味着美元购买力开始遭遇怀疑。如此一来，美债市场随即承压。本周美债持有者抛售潮，就是最好的说明。

美元如果想要继续维持霸权货币地位，若不能重新寻找到新的锚定物，美元信用会在极短的时间内迎来崩溃。一旦美元信用崩溃，美国的经济内生力就彻底消失了，对中国的贸易打压也会因为用力过猛而把自己给玩虚脱了。

但是这里面还有个看似合理维持美元地位的BUG，是我们所没有留意到的，那就是美国依然是世界上黄金储备最多的国家。而且全球很多国家的上万吨黄金储备依然在美联储的金库中。加之美国民间拥有约6万吨黄金储备。这样一来，在美元信用行将崩溃的瞬间，美国只需要宣布美元重回金本位，那么美元信用依然可以维持。

只不过这样一来，美元的金融收割属性就会消失，这是金本位的固有缺陷。只要世界回到金本位，大家的实力强弱并不看黄金储备的多寡，而是看制造业的强弱。金本位之下，只要我们能够维持出口大国的地位，我们就能源源不断地将世界的黄金变成我们的黄金。因此，回归金本位只能为美元霸权续命一时，如果不能改变美国制造业空心化的困境，美元霸权地位还是会丢失。

综合而言，这个世界真正的财富，是人们的劳动。无论美元霸权背后的信用支撑是什么，一个无法改变的事实是：制造业空心化最终会让没有劳动支撑的美元丧失世界货币地位。这就是美国最大的命门，肢解美元的霸权地位，是终结美国恢复能力的关键。

先来说一下中美之间彼此针尖对麦芒的贸易对抗，双方的不妥协，到底有什么诉求。在美国而言，恢复美国制造业的创富能力，改善美国的财政赤字是美国本轮贸易战的终极目标。这个问题我在之前的文章中谈过，美国的目的，是通过关税极限施压，向中国求得一个谈判的筹码。以美国市场为筹码，换中国人民币升值。

只要我们对美国做出本币升值的让步，那么中国的出口就会因为本币升值而丧失性价比。如此一来，美国的生产就能恢复，制造业回流就会变得更容易。这是川普心心念念美元贬值的根本原因。

在美国看来，如果我们不跟美国谈判，如此高的关税意味着彻底的脱钩。中国有庞大的产能是围绕着外贸展开的，一旦对美国出口断掉，意味着中国会因此出现大规模的失业。按照中国的出口数据看，外贸从业人员不低于2亿，如果对美国出口脆断，意味着2000万人口的失业。这样的冲击不亚于房地产市场下行。因此，川普认为我们一定会跟美国谈判。

那么我们为什么不妥协呢？是因为我们可以承受两千万人的失业吗？这并非重点，如果跟美国谈判，造成的失业更严重。道理很简单，我们的出口贸易占GDP的18.86%，如果跟美国谈判，美国必然要求我们跟美国签署人民币升值，美元贬值的协议。人民币一旦升值，影响的将会是是全部25万亿的出口份额。

虽然我们拥有全球其他地区制造业无法替代的科技产品出口，短期内出口不会塌方式下滑。但是人民币升值必然带来欧美国家相关产业重新扩大产能的机会。这样一来，我们就会遭遇1990年代日本出口大幅度下滑的困境。到时候，影响的就不再是对美国的四万亿出口了，最终25万亿的出口都会受到影响。失业人员的规模就不再是2000万人，而可能是五千万，甚至一亿。试问，我们不妥协，有损失但是可以承受，与美国妥协，损失反而更大，那么为什么还要妥协呢？

在我看来，中美之间就是一场零和博弈，是一场你死我活的竞争。既然如此，我们本质上已经陷入了背水一战的境遇中。而美国内生力的关键，是美元霸权。既然已经没有退路，那么接下来，只有肢解美元霸权才有胜利的可能。所以这场博弈，看似在贸易，其背后真正的战场却是金融领域。

抛售500亿美债投石问路，诱发美债危机。

金融战早在关税站之前已经开打了。从2025年我国持有美债规模的数据来看，2025年前两个月，我国分别增持了18亿，235亿美债。2025年2月持有美债规模达到了7843亿美元。但是到了3月底，我国持有美债的规模下降到了7349亿美元的规模。说明我们在3月份减持美债规模接近500亿。

当然，减持不是一次完成的，而是逐步减持的。这意味着我们在三月份平均每天美债的减持规模在16亿美元之上。这虽然没有对美债市场造成太大的冲击，但是却成功引发了10年期美债收益率的震荡上行。美债收益率上行，意味着美债价格下跌。

川普对等关税战的时间是4月2号，也就是说，川普发动贸易战的时候，美债市场的波动已经开始了。当川普发动贸易战后，中国随即对等反制。随后，美国股市和国债市场迎来全面下跌。这里面有个问题需要跟大家交代一下，这种下跌是不符合美国利益的。

在川普看来，贸易战引发美股暴跌其实没什么问题，这恰恰是川普期望出现的衰退现象。为什么美国政府不担心股市下跌呢？说白了，股市的上涨和下跌并不影响美元的流动性，股市下跌了，反而会导致资金从股市抽离，进入相对稳定的美债市场。这样一来，美债价格上升，收益率下降，事实上降低了美国政府的债务持有成本，对美国的财政是好事儿。

但是让川普万万没想到的是，美股暴跌的同时，美债市场的危机却在同步爆发。美股的下跌不但没有拉起美债市场，反而因为美债迎来抛售潮而导致美债市场出现了心肌梗塞的现象。说白了，对冲机构抛售美债，是为了平衡股市的损失，而各国政府抛售美债，则是为了对冲汇率风险。一时间大量抛售的美债反而导致十年期美国国债价格大跌，收益率飙升。这样一来，反而导致美国政府的财政压力更大了。

财政压力扩大对美国的伤害有限，美债危机最大的危害是抽干美元的流动性。大家试想一下，都在卖美债，市场没人接盘，美国财政部门，银行势必要将流动性投入购买美债以维持美债市场的稳定，这样才能保住美元的信用。但是现在看起来，美国金融系统所能提供的流动性，根本接不住这波抛售潮。

前几天摩根大通对美债市场发出预警，表示美债经迎来一场小风波，这场小风波会导致美联储下场救市。需要说明的是，美联储都需要下场救市了，还算是小风波吗?很显然，美债抛售的太厉害，已经到了危机爆发的边缘了。

美债现在的状况是，每天5000万美元的卖盘市场都无法消化。如果这个时候我们像3月份一样再次抛售500亿美债规模是不是会对美债市场造成更大的打击呢？理论上是这样，但是我们并没有这样做。在我看来，这是一种稳妥的做法，不这样做的目的就是为了看看接下来美联储如何救市。

结论是，无论美联储怎么动用政策储备，核心原则只有一条，就是量化宽松。这样一来，更多的美元出来必将导致美国通胀上行，同时，叠加美国关税导致的通胀因素，美元的购买力会进一步下跌。大家看到美元购买力下跌，还会加速抛售美债，如此螺旋震荡，美元会在国债抛售潮中信用逐渐下降。

就连日本和英国都在短期内抛售了六百多亿美国国债，说明就算是美国的铁杆盟友，也不再对美元绝对信任了，何况是其他国家呢？一旦这种抛售诱发美国国内外美债持有者同时抛售，必然一次性击垮美元信用。之所以大规模抛售潮还没有出现，不过是大家明白，美联储还没有下场救市，大家都在观望美联储下场后，美债市场的情况。

我们也是一样，小规模抛售投石问路，让美债陷入动荡之中。这样一来，美国还有精力打贸易战？开什么玩笑呢，难道美国不要美元的货币霸权了吗？川普再楞，也明白失去美元霸权对美国意味着什么。这也是川普如此焦急的期望跟我们谈判的关键。白宫发言人所谓只要中国首先给川普打电话，会非常给中国面子，大家以为美国真的如此高看我们？还不是美债市场承压需要我们接盘吗？

击垮美债信用是个长期工程，美国财政压力下，财政工具几乎没了，但是美国的货币政策储备还很充足。

在我看来，当下美联储依然维持着高利率，这意味着美联储的政策工具还很充足。现在之所以不配合美国政府降息，本质原因是不具备降息的条件。美联储和美国政府才是维持美元信用的一对坚定的盟友。现如今，美国财政压力巨大，财政政策已经很难对美债市场进行调节了，在美元信用遭遇危机之后，美联储才是最后的大拿。

短期看，美联储会利用政策工具，对美债市场精准放水以维持美债市场的稳定。但是无论美联储的放水如何精准，都难以回避的一个事实是，当美债被美联储接下，意味着更多的美元流入市场。如此一来，美元信用衰弱肯定会导致越来越多的美债被抛售，在我看来，仅仅是这波抛售潮就将耗尽美联储降息之外的所有政策工具。

如果美债抛售潮难以遏制，届时美联储就算降息条件不成熟，也必然要进行降息释放流动性，为美债市场接盘。之所以会如此，原因是美元信用和美国国内通胀相比，美联储会选择放弃通胀目标而优先考虑维持美债市场的稳定。这样一来，美国内部的通胀会起来的更快。所以，在美元没有锚定物的当下，美联储既要压制美国通胀，又要维持美债市场的稳定是做不到的。

要想通过对美债的精准攻击对美元信用进行一击必杀，唯一的办法就是等美联储的政策储备消耗完之后。大家试想一个场景，当美国政府财政压力越来越大，非常想发行新的美债为财政续命的时候，当美联储的宽松政策工具耗尽，美联储利率降到0的时候，美联储还有什么招数为市场提供流动性呢？如果这个时候将我们手里持有的美国国债短时间内在二级市场抛售。请问大家，这个时候美国政府和美联储该怎么接？

目前来看，只有两个办法，第一，将美国政府的黄金储备卖出，接住美国的国债。第二，无锚印钞，美联储凭空印出美元来接住被抛售的美债。

当下，美国政府的黄金储备大约9000吨，价值大约9000亿美元。这个价值只够接住我们一家抛售的美债。而如此巨量的抛售，如果发生在美联储政策工具耗尽的时候，其他国家，美国国内的债务人也会跟随抛售。这样一来，36万亿的美债抛售潮一旦形成趋势，美国别说把黄金储备给卖光，就算是将美国政府所有资产都卖光，也接不住。

至于无锚印钞，这个美国更不敢干，这种形式的印钞会让美元信用原地坐化。这样做的后果是美元变成一堆废纸。如果美国真的这么做了，世界瞬间会将美元抛弃，我们也无需担心美元霸权的后续影响了。

现在的正确做法就是看美联储如何应对本轮的美债危机，并趁着市场恐慌时，增持一部分美债，始终保持持手握大量美债规模的程度。然后根据情况，在美债危机稍稍缓解后，适当的再抛售部分美债。这样一来，让美债市场始终处于不崩溃的边缘。逐渐消耗美联储的政策工具。

这个时间不会太长，因为美国财政部的剩余资金有限，现在6000亿美元的现金头寸大概只能撑三个月。三个月之后要么政府关门，要么继续发债。这样一来，美国政府的发债需求又会成为美国国债的承压对象。我的判断，无论美国经济数据是不是支持降息，到6月份，美联储都不得不降息。如此一来，当利率这一终级货币工具被消耗殆尽之后，就是我们大规模抛售美债的时候。到时候，伴随我们一起抛售的美债规模会高达数万亿，甚至十万亿。美元的国际地位是否还能维持呢？

小结：川普的关税战，让中美博弈提前摊牌了，这是不争的事实。既然我们没有退路，就要从美国的命门下手，打蛇打七寸，只有废掉美国的经济资源调动能力，才能彻底取得这场对抗的胜利。现如今美债市场就是个可以利用的机会，随着美债危机逐渐消耗美联储的政策储备，当美联储无力维持高利率的时候，抛售我们手里的美债，对美元信用进行金融核打击的时机就成熟了。

我们其实没必要太过担心成败，因为有制造业基本盘的稳定，打不赢我们依然有创造财富的基础，但是如果我们不打，美国就会在接下来快速恢复。如此一来，贸易战的痛苦将会长期持续。国家利益博弈，赢了是万民福祉，为了民族的未来，可以对着美国命门来一次精准攻击。最坏的结果，不过是将美国逼向热战而已。