文/谢逸枫

一组2023年10月13日的新增人民币贷款数据显示，1月4.9万亿元、2月1.81万亿元、3月3.89万亿元、4月7188亿元，5月1.36万亿元、6月3.05万亿元、7月3459亿元、8月1.36万亿元、9月2.31万亿元，意味着前三季度新增人民币贷款19.75万亿元。

9月销售成交上升背后，是个人住房贷款回暖。2023年前三季度居民部门短期、中长期贷款分别多增6600亿元、少增2200亿元，且8、9月居民短期贷款同比连续出现多增，9月居民中长期贷款增加5470亿元，同比多增2014亿元，增幅为4月以来最高。

9月2.24万亿元、8月1.26万亿元、7月住户存款减少8093亿元、6月2.01万亿元、5月5364亿元、4月减少1.2万亿元，3月2.9074万亿元、2月7926亿元、1月6.2万亿元，2023年前三季度住户存款增加14.42万亿元，意味着居民存款增加。

9月信贷投放维持较高景气度，社会融资规模、新增人民币贷款数据走强，表明实体经济融资需求回暖。预计四季度社会融资规模和信贷增长将继续保持平稳，进一步稳固经济回升的动能。不投资、不消费、不买房、不炒股，印出来的钱究竟去哪了？

M1、M2的变化，是货币政策调整的信号、条件。M1反映经济中的现实购买力，M2不仅反映现实的购买力、潜在的购买力。若M1快，消费和终端市场活跃。若M2快，投资和中间市场活跃。

M2过高而M1过低，投资过热、需求不旺，有危机风险。M1过高M2过低，需求强劲、投资不足，有涨价风险。目前的M2过高，M1过低，需求不旺盛，价格上涨，却是债务危机风险的印证。

其一是M1增时同比下降4.3%

2023年9月M1余额67.84万亿元，增长2.1%，环比下降0.1%，同比下降4.3%。1月6.7%、2月5.8%、3月5.1%、4月5.3%、5月4.7%、6月3.1%、7月2.3%、8月2.2%、9月2.1%，M1增长呈现放缓回落的趋势。

M1环比回落，同比增速下降，增长持续放缓，主要原因是目前国内投资、消费的需求处于探底、复苏、调整阶段，企业投资、经营和交易活跃度不够强。同时，与目前国内楼市销售端、土地市场、融资活动偏低迷，没有复苏有关。

2022年12月末M1增长3.7%、11月4.6%，10月5.8%、9月6.4%、8月6.1%、7月6.7%、6月5.8%、5月4.6%、4月5.1%、3月4.7%、2月4.7%、1月1.9%。

2021年12月M1增长3.5%、11月3%、10月2.8%、9月3.1%、8月4.2%、7月4.9%、6月5.5%、5月6.1%、4月6.2%，3月7.1%，2月7.4%，1月14.7%。

2020年12月8.6%、11月10.7%、10月10.5%、9月10.9%、8月10.4%、7月10.7%、6月11.1%、5月11.1%、4月11.1%、3月8.9%、2月10.1%、1月8.4%。

其二是M2增速同比下降1.8%

2023年9月M2余额289.67万亿元，增长10.3%，环比下降0.3%，同比下降1.8%。1月12.6%、2月12.9%、3月12.7%、4月12.4%、5月11.6%、6月11.3%、8月10.6%、9月10.3%，M2增速已连续七个月下滑，预计年内M2余额破300万亿元。

9月M2同比增速下降，延续高位回落的趋势，显示出稳健的货币政策精准有力，市场流动性合理。主要受去年高基数效应、居民消费意愿增强、储蓄意愿有所下降、存款利率下调、政府债发行加速、银行信贷投放放缓，带动存款规模下降等因素影响。

2022年12月末M2同比增长11.8%、11月12.4%、10月11.8%、9月12.1%、8月12.2%、7月12%、6月11.4%、5月11.1%、4月10.5%、3月9.7%、2月9.2%、1月9.8%，年平均增长10%以上。

2021年12月末M2同比增长9%%，11月8.5%、10月8.7%、9月8.3%、8月8.2%、7月8.3%、6月8.6%、5月8.3%、4月8.1%、3月9.4%，2月10.1%、1月9.4%，年平均增长9%以下。

其三是剪刀差缩窄至8.2%

2023年9月M2与M1剪刀差为8.2%、1月5.9%、2月7.1%、3月7.6%、4月7.1%、5月6.9%、6月8.2%、7月8.4%、8月8.4%、9月8.2%，环比下降0.2%。2022年12月8.1%、11月7.8%，10月6%，9月5.7%、8月6.1%、7月5.3%。

9月M2-M1剪刀差缩窄至8.2%，金融体系资金积淤现象有所改善，实体经济活力、消费活跃度、企业信心有所提升。当前亟需通过有效刺激内需、提振实体经济活跃度，推动房地产行业尽快实现软着陆等方式，提振经济内生增长动能。

实体部门资金留置现象较为显著。实体部门资金活跃度偏低，将存款定期化，以及投资理财、货币基金等，货币更多留置在了金融体系。由于宽货币向稳增长的传导不畅，投资、消费的复苏比较缓慢。

9月M1与M2剪刀差收窄，依然说明经济下行压力大背景下，企业投资意愿不高，表明消费、投资没有明显的好转，离复苏回暖还早。说明信贷资金传导到实体经济效果有待观察，货币政策依然存在操作空间。

其四是个人住房贷少增2200亿元

2023年前三季度人民币贷款增加19.75万亿元，同比多增1.58万亿元。其中住户贷款增加3.85万亿元（短期贷款增加1.75万亿元，代表个人住房贷款的中长期贷款增加2.1万亿元），而企（事）业单位贷款增加15.68万亿元，占约80%。

前三季度居民部门短期、中长期贷款分别多增6600亿元、少增2200亿元。但是8、9月居民短期贷款同比连续出现多增，9月居民中长期贷款增加5470亿元，同比多增2014亿元，增幅为4月份以来最高。

按照月新增信贷来看，1月4.9万亿元、2月1.81万亿元、3月3.89万亿元、4月7188亿元、5月1.36万亿元、6月3.05万亿元、7月3459亿元、8月1.36万亿元、9月2.31万亿元，同比少增1764亿元，说明信贷依然下跌。

2023年前9月19.75万亿元，同比多增1.58万亿元。前3月10.6万亿元、前4月11.3188万亿元、前5月12.6788万亿元、前6月15.73万亿元、前7月16.08万亿元、前8月17.44万亿元，创1987年有数据以来同期历史最高记录，可谓是罕见的。

2023年一季度新增人民币贷款10.6万亿元（2022年一季度8.34万亿元），同比多增2.27万亿元（同比多增6636亿元），创1987年有数据以来同期历史最高记录，货币宽松转向的强烈信号，预计2023年全年新增人民币贷款破20万亿元。

其五是9月个人房贷创新高

9月人民币贷款增加2.31万亿元，同比少增1764亿元。新增居民贷款8585亿，同比多增2082亿。而代表个人住房贷款的居民中长期贷款增加5470亿元，同比多增2014亿元，增幅为4月份以来最高。

代表个人住房贷款的居民中长贷新增5470亿元，仅低于2020年同期的6362亿元，比2022年的9月多增加2014亿。居民中长期贷款较强，认房不认贷等政策的落地推动高能级城市楼市回暖，房屋成交增加带动住房贷款投放增多。

2023年前三季度人民币贷款增加19.75万亿元，同比多增1.58万亿元。其中住户贷款增加3.85万亿元（短期贷款增加1.75万亿元，代表个人住房贷款的中长期贷款增加2.1万亿元），分别占新增贷款的19.49%、10.63%。

住户贷款看，1月2572亿元、2月2081亿元、3月1.3447万亿元、4月减少2411亿元、5月3672亿元、6月9639亿元、7月减少2007亿元、8月3922亿元，9月8585亿元，占9月人民币贷款增加2.31万亿元的37.16%。

代表个人住房贷款的中长期贷款看，1月2231亿元、2月863亿元、3月4438亿元、4月减少1156亿元、5月1684亿元、7月减少672亿元、8月1602亿元，9月5470亿元，占9月人民币贷款增加2.31万亿元的23.67%。

2022年全国住户贷款3.83万亿元，占新增贷款17.97%（2021年39.69%）。其中个人住房贷款2.75万亿元，占新增贷款12.90%（2021年30.47%），同比下降17.57%。毫无疑问，个人住房贷款萎缩非常严重。

其六是新增信贷流向哪里

2023年前三季度人民币贷款增加19.75万亿元，同比多增1.58万亿元。分部门看，住户贷款增加3.85万亿元，其中短期贷款增加1.75万亿元，中长期贷款增加2.1万亿元，占新增人民币贷款的23.67%。

企（事）业单位贷款增加15.68万亿元，其中短期贷款增加3.99万亿元，中长期贷款增加11.88万亿元，票据融资减少3355亿元。非银行业金融机构贷款减少47亿元。9月人民币贷款增加2.31万亿元，同比少增1764亿元。

按照信贷结构看，前三季度人民币贷款增长集中于企（事）业单位贷款增加，其中企（事）业单位贷款增加15.58万亿元，占人民币贷款新增的80%左右。说明19.75万亿元的新增贷款只有小部分进入房地产业。

这是拼经济，印钞机轰鸣声，宽货币、宽信用的政策短期不变。目前来看，前三季度新增人民币信贷，大量的流入国企、央企、城投等事业单位及基建、制造业，房地产仅是小部分而已，其中开发贷、委托贷款占比更小。

其七是降准、降息可期待

国内房地产市场调整需时间的压力叠加阶段，预计年内经济政策将持续强调加快现代化产业体系建设和稳就业改善收入，房地产去杠杆底部企稳之前，先进制造业投资和基建投资持续，需要企业中长贷更大力度、确定性的资金保障。

通过降准、结构工具，为银行金融机构提供长期限、稳定、低成本资金，有利引导金融机构继续加大实体经济薄弱环节和重点领域支持，稳定市场主体发展信心，激发围观主体活力，改善就业。

预计四季度监管层将通过适时降准、持续加量续作MLF等方式，及时补充银行体系中长期流动性，支持银行加大信贷投放力度。四季度降息有可能提上政策议程，为市场增加流动性，为实体经济复苏支撑。

目的是引导实体经济融资成本稳中有降，特别是引导居民房贷利率持续下行，扭转楼市预期，推动房地产行业尽快实现软着陆。这对四季度到2024年一季度中国经济稳增长和防风险都具有重要意义。