周一，随着日本股市暴跌12.4%，全球市场都受其影响纷纷下跌。一瞬间，很多人都迷茫了，到底发生了什么事？对此，瑞士银行在第一时间给出专业意见。
日本股市暴跌
过去几天，日本股市领跌全球股市。周一亚洲早盘，日经225指数和东证指数均下跌逾7%，延续上周的大幅下跌，整体跌幅较7月高点已逾20%。上周，受日本央行加息影响，日元大幅上涨，随后日本股市下跌。本文撰写时，美元兑日元汇率为145.5，而三周前接近162，原因是投资者继续回补日元空头头寸。
黑天鹅的背景是什么？
7月31日，日本股市未能跟随美国股市反弹，当时，受人工智能热潮和顶级科技公司增加资本支出推动，标普500指数上涨1.6%。美联储还暗示，由于通胀下降和就业市场风险加大，可能最早在9月降息。
日本股市的投资者不得不应对日本央行意外的政策紧缩、美元兑日元汇率大幅下跌（可能损害日本出口商的收益）以及对美国陷入衰退的新担忧。
这对日本投资者意味着什么？
短期内，当前的东证指数水平相当于美元兑日元低于150的水平，但短期市场波动应持续到美元兑日元稳定下来。
如果美元兑日元汇率保持在150或以上，预计日本股市短期内会反弹。如果美元兑日元汇率远低于150，投资者情绪可能需要更长时间才能恢复。任何复苏都可能只有在日本企业于10月公布上半年收益后，甚至在11月美国总统大选后才会出现。如果美元兑日元保持在145-150的水平，日本市场普遍盈利预测的压力可能仍将存在。日本企业在其2024财年指引中假设美元兑日元的平均汇率为144。
日本投资者可以在投资组合中做些什么？
在经历了7月中旬之前的平稳上涨之后，美国股市现在变得更加动荡。即将到来的美联储降息周期、对人工智能发展的持续审查以及11月美国总统大选前日益加剧的政治不确定性，这意味着日本投资者应该为新一轮的波动做好准备，但要避免对短期市场变化反应过度。
在此背景下，瑞士银行建议日本投资者考虑以下策略：
寻求优质增长：专注于投资具有强大竞争优势和持续增长的公司。许多日本公司在日本特别具有竞争力的领域都具备这样的属性。这些公司可能会继续表现良好，尤其是作为公司治理变化、可持续通胀回归和实际工资趋势向好的长期结构性改革的受益者。在市场中，依旧看好银行和房地产股，而由于美元兑日元波动性仍然较高，日本的一些出口商可能仍会波动。具有资本保全功能的结构化策略可以帮助投资者留在股票市场并参与潜在的反弹，同时限制进一步整合的风险。
抓住人工智能机会。基本面依然稳固，全球科技公司有望在第二季度实现24%的盈利同比增长。预计大型科技公司2024年的整体资本支出将同比增长43%，此前预计他们再增加90亿美元，而且有更多传闻证据表明人工智能货币化正在加速。最新结果和最近的供应链调研也表明，未来一年对人工智能芯片的需求强劲。最近的股价调整为以更合理的估值增加对半导体、软件和互联网领域领先的人工智能受益者的敞口提供了一个很好的机会。投资者还可以考虑结构化策略，以获得更多的防御性敞口，以应对美国大选前的未来波动。
通过另类投资实现多元化：长期投资者可以考虑投资对冲基金和私募股权，以此寻找新的回报来源并可能减少投资组合价值的波动。一些对冲基金策略，如多策略和宏观基金，投资于不同类型的经理、策略和资产类别，以便在波动较大的市场中寻找投资思路。然而，重要的是要记住，投资另类投资是有风险的，包括流动性不足和透明度较低。
美国经济软着陆
美国经济数据疲软令投资者感到不安，市场更加担心美联储可能等待太久才降息，从而导致美国经济衰退。这些担忧为时过早。
7月份的就业报告确实不及预期，非农就业人数仅增加了114,000人，失业率从上个月的4.1%和2023年5月的3.4%的低点上升至4.3%。平均每小时收入环比增长0.2%，每周工作时间减少，这表明对家庭收入产生负面影响。
然而，对单一数据发布进行过多解读是不明智的。最近的劳动力数据可能受到德克萨斯州飓风的影响，可能使数据看起来比实际情况更糟。最近的数据显示，美国经济仍在增长，亚特兰大联邦储备银行的GDP追踪数据显示美国经济扩张率为 2.5%。美联储还表示，如有需要，它有灵活性来支持经济。
美国经济正走向软着陆，而不是收缩。美联储今年最有可能从9月份开始降息50个基点，这样美国经济就能避免衰退，增长速度仍接近2%的趋势率。
鉴于基本预测仍为软着陆，瑞士银行认为美国股市的风险回报看起来更具吸引力，反向看涨信号开始出现。例如，VIX指数飙升至20多点，表明股市回报前景良好（见下页图 1）。我们还提醒投资者，美联储在之前非衰退时期的降息通常会推动股市强劲回报，标准普尔500指数在美联储首次降息后平均上涨17%。
虽然数据有所减弱，但还不足以改变对盈利的展望。第二季度企业利润可能同比增长10-12%，这与初步估计一致。75%的公司每股收益超过预期，近60%的公司销售额超过预期，与历史平均水平一致。指引一直不错，第三季度每股收益预期下调的速度与正常季节性模式相似。
消费者支出似乎保持稳定，但低端市场继续出现疲软迹象。虽然七大巨头的业绩有些好坏参半，但没有听到任何令人担忧的消息，其中许多公司仍然拥有令人信服的增长机会。
对人工智能投资可能带来的回报的担忧为时过早。管理团队仍然对这项技术的潜力非常热衷，即使回报可能需要一段时间才能显现出来。所有迹象都表明，对人工智能基础设施的需求继续超过供应，这表明人工智能相关的资本支出将继续增长——所有主要云服务提供商都证实了这一趋势。
在美国股市近期下跌之后，风险回报看起来更具吸引力。标普500指数比近期高点低6%，这主要是由于今年迄今为止科技股和其他表现强劲的股票表现疲软所致。有利的背景包括：
1) 健康的盈利增长
2) 通胀改善
3) 美联储降息
4) 人工智能投资。
虽然股市在短期内可能仍将保持波动，但瑞士银行对年底和2025年6月的标普500指数目标价预测分别为5,900点和6,200点。预计2024年标普500指数盈利增长11%（250美元），2025年增长 8%（270美元）。
