中鼎股份（000887）：新能车发展最受益企业，属于高速成长的空悬赛道

先简单说说空悬赛道：

空气悬架可以调整车子的底盘高度，提供不同的驾驶模式，比如舒适、普通和运动，更好地适应不同的路面，乘坐更加舒适。

以前主要用于高端车，现在随着新能车和智驾的发展，市场需求越来越多，发展快速。

目前，理想、蔚来、小鹏、极氪、岚图、问界、智界、腾势、星纪元等品牌均有车型配置空悬。

根据业内人士预计，随着成本不断降低，5年后空悬标配价位段有可能会下移到18-20万元车型上。

2023年11月渗透率已达3%；预计到2025年，空气悬架渗透率会更高，24-28年我国空气悬架的市场规模复合年均增长率也会更高，增量市场、成长行业。

目前理想、蔚来、小鹏、极氪、岚图、问界、智界、腾势、星纪元等品牌均有重磅车型配置空悬

具体到空悬生产企业，目前主要的玩家有以下四家，孔辉、保隆、拓普、中鼎四家。

孔辉是2023年国内空悬市场份额占44.5%、排名第一，但暂时还没有上市，略过。

另外就是保隆了，占20.7%、排名第三。

第二名的威巴克是德国公司。

中鼎股份

仅在空气悬架这块，孔辉科技江湖地位最高，而孔辉加上保隆科技、拓普集团则都具有总成能力，属于第一梯队。

中鼎股份，则属于在局部领域有突破的本土企业，能够提供空气供给单元的总成方案。

先看财务数据。

2023年，中鼎股份总营收172亿元，其中空悬系统8.22亿元，营收占比4.77%，相对较低。

而拓普集团和保隆科技的占比都达到了15%左右，明显属于更加正宗的空悬概念。

但从成长的角度来说，中鼎股份2023年中报，空悬系统3.58亿元；2024年中报空悬系统达到了5.72亿元，同比增速为59.8%。

这块和保隆科技简单对比一下：

保隆2023年公司总营收58.97亿元，

2023年中报，空气悬架2.93亿元；2024年中报，空气悬架4.24亿元，营收占比13.3% ，营收同比增速为44.7%。

两家的空悬业务都在增长

那它的优点有哪些呢？

首先，中鼎股份的成长具有确定性。

中鼎股份是汽车零部件的龙头厂商，业务包括冷却系统、密封系统、智能底盘、空悬系统等。

在发展过程中，中鼎采取比较激进的并购扩张方式，2014年通过收购拓展了高精度密封产品，2015-2017年间收购了AMK、TFH等公司，又拓展到了底盘、电机电控、热管理（冷却系统）领域。

本来并购式发展是把双刃剑，它的本质就是公司上杠杆，搞得好能推动公司更快发展，反之就就容易落入经营的困境。

好在公司始终是围绕汽车零部件产业，并非盲目“多元恶化”，总体来说经营结果还算不错。

这主要是搭上了新能车快速发展的风口的原因。

1、营收占比达26%的冷却系统，靠的就是2017年作价12.3亿元对德国TFH的收购。

相比于传统燃油汽车，新能源汽车热管理（冷却）系统更为复杂，中鼎在这块目前订单还不错，客户基本上都是新能源汽车厂家。

2、占比20%的密封件系统，也是靠并购进入高端市场，公司靠密封件起家，但开始主要是中低端领域，后来并购了美国的Cooper、ACUSHNET两家公司和德国KACO公司，掌握了国际前三的密封系统技术，开始进入高端密封领域。

这块同样受益于新能车，因为新能车对密封件的要求更高，这是公司毛利率最高的业务

中鼎股份作为国内橡胶零部件领域里市占率第一的绝对龙头，其密封系统业务未来应该会继续增长。

3、空悬系统这块，公司也是继续施展并购大法，并购了全球技术前三的AMK（安美科），开始涉空气悬挂系统（重点是空气供给单元这个细分领域）和电机、电控系统。这次的并购算挺成功的，增量市场，技术领先，在国内占据70%的市场份额，截至2024年7月，公司的空悬业务获得的订单总产值超144亿，订单比较充足，同样是受益于新能车的发展。

4、还有就是智能底盘轻量化这块。公司2015年开始布局，如今已为华为汽车、比亚迪、奔驰和广汽等多家头部汽车厂家供货，2024上半年，底盘轻量化收入同比增长156%。

总的来说，正是因为新能车的飞快发展，促成了中鼎股份这些年业绩的持续增长。

2020-2023年营收从115.48亿增至172.44亿，年均复合增长率为14.3%；净利润从4.93亿增至11.31亿，年均复合增长率为31.9%。

2024年前三季度，公司依旧保持了增长势头，其中营收同比增长13.5%、扣非净利润同比增长30.4%。

其次，公司的业绩比较稳健。

一是公司的业务围绕着汽车零部件，但分散布局在几个细分领域，同时遭遇行业黑天鹅的概率比较小。

二是看公司历史财务数据的话，利润率比较稳定，近两年还有微升趋势。这个不展开说，直接上图就清楚了。

三是从手上的订单来看，市场需求还是挺不错的。

对公司的订单，可以观察财报中的合同负债指标。

简单科普一下：合同负债意思就是签订了合同，收到了客户的打款，但还没有发货。如果没有签合同，同样是收到了客户的打款，就叫预收账款。合同负债算营业收入，计入利润表中，不包含增值税；预算账款算负债，计入资产负债表中，包含增值税。

大概了解这个概念后，我们就知道了合同负债越多，实际上就是客户交的定金越多，也就是在手的订单越多。

2020-2023年，公司合同负债从0.4亿增加到0.89亿，印证了公司业绩增长的事实。

2024上半年，合同负债0.6亿，与2023基本持平，处于高位状态。

相对来说，市净率，相对比市盈率更加可靠，尤其是同行业比较，或者同一家公司在行业景气及行业低迷时比较的话。

前面说了，中鼎股份持续并购式扩张，这种发展方式最大的问题就是积累很多商誉，毕竟人家卖公司给你，要有钱赚有溢价才愿意出售，否则为什么不自己经营，出价超出公允价值的部分就叫商誉。

目前，中鼎的商誉25亿左右，公司的净资产129亿元，商誉占到19%。

按比较保守的，将商誉全部清零，则公司的净资产降为104亿，目前市值为172亿，则对应的市净率为1.65倍。

依然相比拓普集团估值优势明显。

最后

公司算实实在在的空悬行业生产企业，只是目前空悬这块营收占比太低了点。

好在处于成长势头中，经营也算稳健，毛利率属于制造类企业的一般标准，但较为稳定，加上估值偏低，还是有布局价值的。