（报告出品方/作者：东吴证券，苏立赞、许牧、高正泰）

宝钛股份成立于 1999 年，是中国钛材行业的龙头企业。公司专业从事钛及钛合金 的生产、科研，截至 2023 年，宝钛股份的钛产品产量超过 3 万吨，稳居国内行业之首。 其产品广泛应用于航空、航天、化工、医疗等领域。宝钛股份拥有完整的钛产业链，包 括海绵钛、熔铸、锻造、板材、带材、无缝管、焊管、棒丝材、铸造、原料处理等十大 生产系统，形成了从钛矿开采冶炼到设备制造的全面布局。公司拥有强大的研发实力， 参与了多项国家级重点科研项目，拥有众多专利和科技成果，是钛材国家标准和国军标 的主要制订者之一。且公司积极拓展国际市场，产品远销美国、日本、德国、法国等多 个国家和地区，并与空客、波音等国际知名航空企业建立了长期战略合作关系。

1.1. 产品涵盖钛及钛合金板、带、箔、管、棒、线、锻件、铸件等多种类型

宝钛股份主要产品为各种规格的钛及钛合金板、带、箔、管、棒、线、锻件、铸件 等加工材和各种金属复合材产品。公司建立了“海绵钛、熔铸、锻造、板材、带材、无缝 管、焊管、棒丝材、精密铸造、原料处理”十大生产系统，产品涵盖海绵钛、钛锭、各种 规格钛材等。钛及钛合金板：用于航空航天、船舶、化工、冶金等领域；带材：用于化 工、建筑、航空航天、舰船、医疗等领域；箔：用于特定的工业应用，如深海装备；管： 包括无缝管和焊管，用于化工、海水淡化、医疗等领域；棒：用于机械制造、航空航天 等领域；线：用于各种工业用途；锻件：用于航空航天、军工等领域；铸件：用于需要 高性能和复杂形状的部件。

1.2. 宝钛集团为控股股东，实际控制人为陕西省国资委

宝钛集团为宝钛股份控股股东，持有公司 47.77%的股份。实际控制人为陕西省国 有资产监督管理委员会，通过陕西有色金属控股集团有限责任公司间接持有宝钛股份约 44.60%的股份。宝钛股份的子公司主要包括宝钛华神等，这些子公司主要负责钛及钛合 金等金属的技术研发、加工、销售、仓储及贸易服务。其中，宝钛华神主要负责海绵钛 的生产和销售，为集团提供原材料支持，有助于减轻原材料价格波动的影响。

1.3. 业绩虽遇波动但保持增长，钛产品生产量不断突破

宝钛股份业绩表现呈现出稳步增长的态势。宝钛股份的业绩表现主要受钛行业整体 需求驱动，同时受到行业竞争、原材料价格波动等外部环境因素的影响。从 2019 年至 2023 年，公司的营业总收入从 41.88 亿元增长至 69.27 亿元，年均增长率显著，在 2024 年上半年，营业总收入同比增长率保持韧性。归母净利润方面，公司在 2019 年至 2021 年期间实现了快速增长，从 2.40 亿元增加至 5.60 亿元，但在随后的 2022 及 2023 年小 幅下滑，2024 年上半年盈利能力有所恢复，归母净利润已回升至 4.03 亿元。

宝钛股份近年来毛利率呈现波动趋势。从 2019 年的 20.60%增长至 2020 年的高点 24.26%后，逐年回落至 2022 年的 21.64%，至 2024 年中报有所回升至 22.39%。这种变 化反映了公司在钛行业中的盈利能力受原材料价格,尤其是上游海绵钛成本、成本控制及 生产效率等多重因素影响。

宝钛股份在过去几年中尽管面临一定的市场波动和挑战，仍在钛产品生产量和销售 量上不断突破。宝钛股份在过去几年的钛产品生产量和销售量表现出一定的波动性。 2019 年的钛产品生产量为 19730.04 吨，而 2020 年下降至 18794.27 吨，反映出可能受到 全球疫情初期的不利影响。受到市场需求的恢复和公司产能的扩张拉动，在 2021 年和 2022 年，生产量显著上升，分别达到 27807.44 吨和 32538.59 吨。2023 年生产量有所回 落，为 30013.33 吨。销售量也呈现出类似的趋势，2021 年和 2022 年的增长尤为显著， 显示了强劲的市场需求。2023 年销售量略有下降，2024 年上半年则略有反弹。

2.1. 钛合金性能优异但加工难度大，国内生产应用相对低端

钛合金因其卓越的性能，在多个领域得到了广泛的应用。它结合了高强度、低密度、 优异的耐腐蚀性和良好的高温性能，使其成为航空航天领域不可或缺的材料，特别是在 飞机和航天器的关键结构部件中。此外，钛合金在海洋工程中的耐蚀性和低温性能使其 成为理想的选择，用于制造船舶、海洋平台和海水淡化设备。化工行业中，钛合金的耐 腐蚀性同样重要，用于制造耐腐蚀的设备和容器。随着技术的进步和成本的降低，钛合 金的应用正在扩展到更广泛的民用领域，包括医疗器械、体育器材和生活用品，成为现 代工业和科技领域的重要材料之一。

钛合金虽然性能优异，但加工却十分困难。当布氏硬度小于 300 时，粘刀严重；大 于 370 时，太硬加工困难，且大多数钛合金热导率较低，在加工过程中产生的热量不会 迅速传递给工件，而是集聚在切削区域，一方面会使刀具迅速磨损，另一方面会破坏零 件的表面完整性，导致零件几何精度下降和出现加工硬化现象。尤其是特定型号的军工 钛材，一般需要多次的塑性加工，如何保证质量的均一稳定实现工业化量产在全球都是 一项技术挑战。目前全球仅有美国、俄罗斯、日本、中国、前独联体（乌克兰和哈萨克 斯坦）五个国家地区掌握完整的钛材加工制造工艺，全球呈现五强争霸的局面。

全球钛合金消费结构集中在民用航空和军工领域等高端市场，而中国钛材消费领域 集中在以化工为主的中低端领域。2023 年全球钛合金消费结构中，民用航空和军工领域 是主要的消费市场，分别占据了 46%和 9%的份额。新兴市场如体育休闲、冶金、制盐 等也占据了一定的比例，但相对较小。相比之下，中国的钛合金消费主要集中在化工领 域，占比达到 46%，其次是航空和体育休闲，各占 15%。这反映出中国钛合金消费市场 与全球市场存在差异，中国更侧重于化工等中低端应用，而全球市场则更倾向于航空和 军工等高端领域。

中国钛行业市场产能结构不均衡、市场竞争激烈、中低端产品趋同化、同质化矛盾 依然明显，供需结构有待进一步优化调整。中国钛行业市场产能结构的不均衡，导致资 源未能得到高效配置，部分领域产能过剩，而高端市场则供给不足。当前行业以低价低 质的板材、棒材等中低端产品为主，供需结构亟需优化调整。这种现状不仅限制了行业 的利润空间，也在一定程度上阻碍了技术创新与品牌建设。

中国钛材行业竞争格局相对集中，主要企业包括宝钛股份、西部超导和西部材料等， 其中宝钛股份在高端钛材市场占据领先地位。中国钛材行业市场竞争格局呈现出鲜明的 特征，一方面，市场集中度较高，特别是高端钛材市场由宝钛股份与西部超导两大巨头 主导，二者凭借强大的技术实力、丰富的产品线及深厚的品牌影响力，占据了高端市场 优势地位，形成了双寡头竞争格局；另一方面，行业内还存在多家具有竞争力的企业， 如西部材料、金天钛业等，提供差异化、定制化的钛材产品，共同构建了多元化的市场 竞争生态。

钛工业产业链主要分为钛白粉工业和钛材工业两大分支，宝钛股份定位钛材加工行 业产业链中游，产品覆盖海绵钛、坯材、钛锭、钛材。钛工业产业链有两条不同的分支。 第一条是钛白粉工业，从钛铁矿和金红石采选开始，通过化学过程生成化工中间产品— —钛白粉，用于涂料、塑料和造纸等行业。第二条是钛材工业，从钛铁矿和金红石采选 开始，制造海绵钛，然后制成各种金属产品，用于航空航天等领域。钛材工业上游供应 商为钛矿企业或海绵钛生产企业，下游客户主要为航天航空、石油化工、海洋、装备制 造、医疗、建筑、生活用钛等生产制造企业。宝钛股份位于产业链中游，产品覆盖海绵 钛、坯材、钛锭、钛材，具备较强产业链优势。

2.2. 传统航空领域，立足军机、民机、航发高景气赛道

钛合金以其轻质高强、耐腐蚀、耐高温以及良好的低温性能等优势，不仅减轻了飞 机重量，提高了飞行性能，还增强了飞机的环境适应性和安全性，为现代航空工业的发 展注入了强大的动力。钛合金是飞机和发动机的主要结构材料之一，主要用于飞机的起 落架部件、机身的梁、框和紧固件等，发动机风扇、压气机、叶片、鼓筒、机匣、轴等， 以及直升机桨毂、连接件。

2.2.1. 军机：量升质提带动钛行业持续繁荣

更高代际的战斗机对钛合金的需求更高。随着战斗机代际的提升，对材料的性能要 求也越来越高，钛合金因其轻质、高强度、耐腐蚀和耐高温等特性，在新型战斗机中的 应用比例逐渐增加。自 20 世纪 60 年代末以来，军用飞机的用钛量逐年增长，当前欧美 设计的各种先进战斗机和轰炸机中钛合金用量已经稳定在 20%以上。美国 F-22 战斗机 的钛合金使用量高达 41%，而 F-35 战斗机的钛合金占比也达到了 20%，相较于早期的 战斗机，钛合金的使用比例有了显著提升。

我国军机与美国存在较大差距，量升质提推动钛行业持续景气。根据《World Air Forces 2024》统计，截至 2023 年，美国拥有军机 13209 架，居全球第一，我国军机数量 3304 架，位居全球第三但仍远不及美国。从代际结构来看我国四代机数量较少，综合战 斗力强的新机型配备不足。随着我国先进战机的加速列装，尤其是 20 系列等我国新一 代军用飞机的陆续放量，对先进军机的需求将持续带动上游钛合金需求高增。

2.2.2. 民机：钛合金用量增加与国产化机遇推动高端钛合金需求的增长

民用飞机用钛量不断提升带动对高端钛合金的需求不断增长。减轻飞机重量、增加 运载能力、降低油耗是航空公司选择飞机的重要依据，提高钛材用量对于未来民用客机 的开发具有重要意义。从两大国际飞机制造商的数据来看，波音和空客主要机型的用钛 量逐步提高。

航运市场景气度提升，亚太民用航空市场即将迎来机遇。根据中国商飞公司发布《中 国商飞公司市场预测年报（2021-2040）》预测，未来二十年，中国航空市场将接收 50 座 级以上客机 9,084 架，价值约 1.4 万亿美元，其中 50 座级以上涡扇支线客机 953 架，120 座级以上单通道喷气客机 6,295 架，250 座级以上双通道喷气客机 1,836 架。到 2040 年， 中国的机队规模将达到 9,957 架，占全球客机机队比例 22%，成为全球最大的单一航空 市场，我国民用航空航天产业将后来居上。

我国民用飞机关键材料国产化为国内高端钛合金材料生产企业提供重大机遇。 C919 大型客机的钛合金用量达到 9%，超过波音 777 的 7-8%，新型涡扇支线飞机 ARJ21 的钛合金用量同样达到约 4%。随着 C919 订单量超千架及 ARJ21 的 775 架订单陆续释 放，对钛合金等关键材料的需求急剧增加，为国产材料厂商提供了广阔的市场空间。

2.2.3. 航发：拐点阶段到来，长坡厚雪专业赛道

钛合金在航空发动机冷端占据核心地位，其用量约占总量三成。从欧美国家航空发 动机的钛用量变化可以看出，航空发动机中钛合金占比呈现增长趋势，目前国外先进航 空发动机钛用量已达到 25%以上，第 3 代发动机 F-100 的钛合金用量约为 25%，第 4 代 发动机 F119 的钛合金用量约为 40%。我国航空发动机早期钛用量较低，但在新一代机 型中显著提升，且在研新型军用涡扇发动机预计将达到国际先进水平，钛用量将进一步 增加。

钛合金的应用遍布航空发动机的主要结构件，如风扇叶片、高压压气机盘件等，这 些部件是航空发动机的核心组成部分，直接影响发动机的推力和效率。钛合金在航空发 动机中的用途极为广泛，主要得益于其卓越的强度重量比、耐热性、耐腐蚀性和良好的 机械加工性能。这些特性使得钛合金成为制造风扇叶片、压气机叶片、盘件、机匣等关 键部件的理想材料。此外钛合金还用于制造发动机的排气装置等部件，进一步提升了发 动机的整体性能和可靠性。

中国航空发动机行业正处于关键拐点阶段，军用和商用两大领域均展现出强劲增长 势头。军用方面，随着主力型号的批量生产加速和新型号的密集研发，对钛材等关键材 料的需求急剧上升。同时，实战化训练的加强也推动了航发维修市场的扩张。商用领域， 国产商用发动机 CJ1000 处于定型加速过程中，“十五五”批产后有望带来更大的成长空 间。此外，燃气轮机产业的兴起为这一行业增添了新的增长点。

2.2.4. 宝钛股份通过布局高端钛合金，巩固其在航空领域关键部件市场的领先地位

宝钛股份在航空领域的布局展现了其作为钛材领域领军企业的全面战略眼光。公司 不仅深耕于飞机与航空发动机关键部件所需的高端钛合金材料的研发与生产，还通过技 术创新和产业链整合，确保产品的高质量与稳定性。在飞机方面，宝钛股份的产品广泛 应用于发动机叶片、防护板、肋、翼、起落架及航空紧固件等核心部件，显著提升了飞 机的整体性能与安全性。而在航空发动机领域，公司更是凭借其优异的耐高温、耐高压 钛合金材料，在燃烧舱、压力容器、对接件及发动机吊臂等关键部位占据了重要地位。 宝钛股份的竞争优势主要来源于其全面的生产能力、领先的研发实力、高市场占有 率、稳定的原材料供应以及广泛的国际合作。公司拥有完善的钛产业链，从钛矿开采到 最终产品的制造，确保了产品质量和生产效率。在研发方面，宝钛股份不断投入，参与 国家级科研项目，积累了丰富的技术经验，并获得了多项国内外质量体系和产品认证。 在市场竞争中，公司凭借其在军品领域的高占有率和强大的竞争优势，成功提升了钛产 品的毛利率。同时，通过子公司宝钛华神的海绵钛生产，公司能够稳定原材料供应，减 少成本波动风险。此外，宝钛股份与波音、空客、赛峰等国际航空业巨头的合作关系， 以及获得的多项国际认证，进一步巩固了其在全球市场的地位。随着国家政策的支持和 新材料需求的增长，宝钛股份有望在未来继续享受行业增长的红利。

2.3. 新兴消费电子，打开钛合金应用新市场

钛合金因其轻量化、高强度和耐腐蚀性等特性，在高端手机领域的应用趋势日益明 显。随着消费者对手机性能和外观的要求日益提高，钛合金作为边框材料被越来越多的 高端手机品牌采用。例如，苹果 iPhone 15 Pro 系列、小米 14 Pro 钛金属特别版等均采用 了钛合金边框。

未来几年内全球手机用钛量有望出现快速增长，预计 2024 年全球手机用钛将为钛 行业带来 0.65 万吨增量。根据市场研究机构 Canalys 预测，2024 年全球智能手机出货量 预计将达到 12 亿台，假设其中高端机比例为 25%，钛合金边框在高端机中的渗透率达 到 50%，以 iPhone 15 Pro 钛合金边框的重量约为 30 克为基准，假设手机单机用钛量约 为 30 克，产品良率 70%，预计 2024 年全球手机用钛将为钛行业带来 0.65 万吨增量。

宝钛股份成功跻身苹果供应链，有望为公司带来更大市场增量。这一合作不仅为宝 钛股份带来了稳定的订单来源，更有望通过技术交流与产品迭代，推动其在材料研发、 生产工艺上的持续创新。预计在未来几年内，苹果供应链的需求将为宝钛股份带来显著 的业绩增量。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。