在唯品会（NYSE：VIPS）2019Q2财报发布之后，各种分析汗牛充栋，但很多人却没有注意到唯品会财报里最重要的一个细节和真正价值点——自由现金流。
作为太平洋两岸均公认的股神，巴菲特说，自由现金流折现便是企业价值。
无论是其最大的头寸苹果，抑或是曾经的最爱沃尔玛，多次夸奖过的可口可乐，甚或是后悔没有买到的谷歌、亚马逊，都有一个共同特点：现金流出色，长期看，经营现金流净额大于净利润。
唯品会CFO杨东皓在2019Q2财报公布后，罕见的评价了公司的自由现金流：“我们在本季度创造了人民币12亿元的强劲自由现金流，比上年增加了人民币22亿元。”
这是一个十分有力的数据，显示唯品会护城河的宽度。将其延伸，Q1增加了10亿元的现金，Q2增加了12亿元。企业家、投资人都知道，自由现金的价值意味着什么。
更令人惊叹的是，在自由现金流快速增加背后，唯品会在营收增长、净利润等核心指标上均有爆发性增长，并在营销费用等成本支出域收缩。一增一减之间，即创造更多的经营现金流。
财报显示，唯品会二季度实现净收入227.44亿元人民币，高于市场预期的215.22亿元，同比增长9.7%；毛利达51亿元，较去年同期的40亿元增长25.9%；归属于股东的净利润为8.14亿元人民币，高于市场预期的5.07亿元，较去年同期6.82亿元增长19.3%。
目前唯品会最新股价报价6.26美元，市值为41.66亿美元。由于财报表现超出市场预期，16日美股收盘，唯品会涨超15%，成为本周集中披露财报的中概股电商中涨幅最高的。截止到8月16日，唯品会股价报7.20美元/ADS，今年涨幅31.87%。
但是我们在这里，更想讨论的是，在电商寒冬之际，唯品会在强劲财报背后彰显的自由现金流赋予的投资价值。
Q1、Q2增加22亿元的自由现金流
首先，什么是自由现金流？
正如其名所言，自由现金流代表了企业每年拥有可以自由支配的现金的多少。换句话说，在企业支付必要的运营成本费用，“运营资本”（比如购买存货、支付员工工资、偿付应付账款）和资本性支出（比如建造厂房、购买机器设备）后所剩余的现金流。这就是自由现金流的本质。
在会计学账目上，利润可以做假，业绩可以做假，但是自由现金流不会做假。所以，这才是巴菲特投资的核心秘密，将资金集中投资于自由现金流强劲的公司。
根据杨东皓的说法，在创造12亿元的强劲现金流后，“我们继续专注于营销战略，尤其是服装相关类别，商品交易总额在本季度同比增长19%。对高利润服装类别的关注已经并将使我们能够持续提高毛利率和整体盈利能力。”
事实上，上半年增加的22亿自由现金流含金量极高。数据显示，截至2019年6月30日，唯品会通过运营活动产生的现金流为人民币34亿元。
而在整个上半年，截至6月30日，唯品会持有的现金、现金等价物和限定性现金共计为人民币78亿元，持有的短期投资为人民币2.383亿元。
无论商业模式多好，护城河多宽，ROE多高，成长性多强，追求高毛利率或是高净利率，追求互联网流量而愿意牺牲一时的利润。归根结底，都是为了获取现金流，获取活命的氧气。
任何不以获得现金流的商业模式，都是耍流氓。故此，这才是笔者在深研唯品会财报各项数据之后，最重要的关注点所在。
事实上，自由现金流的增加，其实从唯品会自身经营的改善中可见一斑。
从营收上看，唯品会本季度营收同比增长9.7%至227亿元。相对来说，2019年前两个季度营收较前两年同比呈现逐年上升态势。
值得一提的是，唯品会二季度的毛利率从去年同期的19.5%上升至22.4%，反映出公司战略调整后已取得效果。第二季度运营利润为人民币9.654亿元(约合1.406亿美元)，较去年同期的人民币4.003亿元增长141.2%。唯品会第二季度运营利润率从去年同期的1.9%增长至4.2%。
2019年第二季度，归属于唯品会股东的每股美国存托凭证摊薄收益为人民币1.21元(约合0.18美元)，去年同期为人民币0.99元。该数据超出市场预期。汤森路透的调查显示，市场分析师此前平均预计，不按照美国通用会计准则，唯品会每股摊薄收益为0.14美元，营收为30.6亿美元。
唯品会创始人兼CEO沈亚在财报中表示，自从去年唯品会重新专注于服装特卖后，公司的业绩和关键的运营指标都有了很大的改善，“这证明我们的战略是非常有效的。”
Q3、Q4会有惊喜吗？
在创造了一个令人炫目的开局之后，唯品会的Q3、Q4应该有怎样的表现？这或许是市场关注的另一个焦点。
在业绩指引上，唯品会预计今年第三季度营收区间在178亿至187亿元人民币，同比增长0%至5%，反映出公司对下半年电商环境继续持谨慎态度。
在8月15日晚的财报电话中，唯品会董事长兼CEO沈亚对于业绩指引表示：“Q3历来属于一年中的淡季，所以我们持保守预估。但我们对于下半年整体业绩、用户、销售额、利润都非常有信心。”
但令人惊奇的是，在过往多年里，唯品会每个季度的营收，均能超过预期。此前在第一季度财报中，唯品会曾预期该季度净营收为207—217亿元之间。但最终Q2表现远超预期。
从目前的客户表现来看，第二季度，唯品会总订单数为1.478亿，相比去年同期的1.113亿单同比增长33%。总活跃用户数达3310万人，同比增长11%。唯品会首页疯抢、快抢频道在本季度销售占比达30%，并通过好货和深度折扣持续贡献大量新客。
与腾讯、京东的战略合作向唯品会贡献约23%的新客。自2018年布局超级VIP会员定制服务以来，截至2019年Q2，超级VIP人数已达350万。
从消费周期来看，Q3、Q4是国内销售的旺季期，除了双11外，唯品会每年最大的128大促也将在Q4开展，将有效拉高消费者的支出热情。
从成本上考虑，二季度唯品会的履约费用占净收入总额比例为9.7%，高于去年同期的9.1%。唯品会表示，履约费用占比提高的主要原因是广东肇庆仓库的建设投入，扣除这一因素，二季度公司履约费用占比为8.5%。唯品会履约费用减少的主要原因是公司今年起实施快递外包JITX计划，社会化物流取代部分品骏物流承担唯品会快递业务，这一计划预计将大规模缩减运营成本、对净利润进一步提升。
从市场营销费用看，唯品会在618期间的投入力度并不大。财报显示，唯品会第二季度的市场营销费用从去年同期的8.996亿下降至今年第二季度的8.776亿元 ，这一数字与今年第一季度唯品会的市场营销费用相比只高出不足1亿元，这导致二季度唯品会营销支出占净收入总额比例从去年同期的4.3%降至3.9%。
如果观察包括唯品会在内的各大电商数据，会发现Q3、Q4营收增速多高于上半年，由此唯品会下半年的营收增速或会更快；考虑到成本方面的消减，将可制造更多的利润。在增和减之间，即可增加更多的自由现金流。
值得一提的是，今年7月，唯品会作价29亿元，收购杉杉商业集团，开始布局线下奥莱业务。杉杉商业拥有位于宁波、太原、哈尔滨、郑州、南昌等5家奥特莱斯广场，另有5家尚在建设规划中。由于该部分支出已经完成，下半年该部分营收将纳入上市公司财报中。
唯品会董事长兼首席执行官沈亚表示，“我们仍然致力于执行销售战略，并进一步扩大在中国折扣服装行业的市场份额。我们有信心在未来继续稳步提高盈利能力。”
Q3唯品会的自由现金流增速情况，更加值得关注。
