股东分析

根据浙商银行披露的2024年年报，在第四季度山东国际信托减持1.96亿股，获利离场退出前十大股东行列，西子电梯持有6.02亿股顺位进入前十大股东，其他大股东持股保持稳定。股东总数从三季报的22.98万户小幅下降到22.41万户，减少了0.57万户，到2月底股东人数继续下降到22.26万户，再小幅减少0.15万户。公司的大股东持股稳定，股东总数变化不大。

营收分析

根据浙商银行2024年年报披露的信息，营业收入676.5亿，同比增长6.19%。其中净利息收入451.57亿，同比下降4.99%；手续费收入44.87亿同比下降10.97%；归母净利润151.86亿，同比增长0.92%，更多数据参考表1：

表1

浙商银行的营收数据在我已经分析过的全国性银行中，属于营收增长较多而利润增长较保守的银行。我印象中，在已经点评过年报和快报的股份制银行中，浙商银行是唯一一家营收增速超过5%的。营收增速高而净利润增速保守说明浙商银行的信用减值和营运费用开支增长不低。

从表1中我们可以看到信用减值和营运费用的增速都超过营收增速。这个数据和绝大多数银行2024年年报的思路都不同。它们多数都是降低信用减值，压低营运费用增速，保净利润增速。

在浙商银行的营收中我主要分析2点：净息差和其他非息收入。

净息差

浙商银行的净利息收入下降4.99%，而总资产增速5.78%。这说明浙商银行2024年的净息差是下降的，如下图1所示：

图1

从图1中可以看出，浙商银行2024年的净息差为1.71%，同比下降了30bps。这个下降幅度大于2024年银行业整体的净息差下降幅度。分拆到资产负债两端，资产端收益率从4.16%下降到3.77%，下降了39bps。其中贷款收益率从4.87%下降到4.45%下降了42bps。金融投资收益率从3.46%下降到3.0%，下降了46bps。

贷款收益率下降虽然幅度比同业大一些但是也还不算太扎眼。让人比较意外的是金融投资的收益率居然下降的比贷款还多。理论上金融投资产品里多数是债券等固收类资产，这些资产本身是没有重定价机制的，只有在到期重配的时候才能带来收益率的变化。所以，通常金融投资的收益率变化幅度远远小于贷款。

为了进一步分析金融投资收益率下降的原因，我们需要深入分析金融投资的资产配置情况。金融投资里面主要包含债权投资和其他债权投资两部分，分别对应新会计准则中的摊余成本法计量的金融资产和以公允价值计量且其变动计入综合收益的金融资产。我们先来看看债权投资部分，如下图2所示：

图2

从图2中我们看到，债权投资里面的资产结构变化较大的是“债权融资计划”和“资产支持证券”。其中，“债权融资计划”就是我们常说的非标资产之一。“资产支持证券”在后面的其他债权投资里面是增长的，所以合并后没有降低。除了变化较大的这两部分外，“信托计划和资产管理计划”也有一定下降，这个也是非标资产的一种。与之形成对比的是政府债券的数量有较大增长。所以，在债权投资这块是压降了非标资产，增配了政府债券。

接下来我们再看看其他债权投资部分，如下图3所示：

图3

从图3我们看到主要的增量在同业存单。把图2和图3结合起来看，我们可以看到非常明显的资产配置思路变化，增配低风险低收益的政府债券和同业存单，降低高风险高收益的非标资产。这说明浙商银行的经营思路发生了很大的转变，从过去高收益覆盖高风险转向合理收益+低风险。

对于这种思路的转变从长期看是正确的方向，但是短期可能会给浙商银行带来阵痛。因为银行是收益前置风险后置的行业。风险偏好下调后，收益率马上就会反映到营收上。但是，过去配置高收益资产带来的风险可能要延后一段时间才能暴露。所以，在风险偏好调整的头1-2年银行的经营往往会比较痛苦。

其他非息收入

浙商银行其他非利息收入180.06亿同比增长61.69%，其他非息收入占总营收的比例为26.62%。这个收入规模和增速都是非常可观的。浙商银行正是依靠其他非息收入的强劲增长带动了整体营收的增长。其他非息收入的明细情况如下图4所示：

图4

从图4中我们看出浙商银行的其他非息收入高增长的原因是2024年整体处于债券大牛市中。交易性金融资产的卖券收益和公允价值变动收益大幅增长。这说明浙商银行的资产配置具有一定的前瞻性，也确实把握住了债券牛市的机会。但是，如果我们展望2025年，今年的债券市场基本不可能继续出现大牛市，最多是高位震荡。

所以，2025年其他非息收入想要保持去年的收入水平是非常困难的。这块收入的下滑几乎很难避免，这也是今年整体银行业都需要面对的问题。按照前面的净息差分析看，很难指望净利息收入能够补上这块缺口。

资产分析

根据浙商银行2024年年报披露，总资产33255.39亿元同比增长5.78%，其中贷款总额18126.84亿同比增长8.33%；总负债31227.96亿同比增长5.7%，其中存款增长2.87%，更多的明细数据如下表2所示：

从表2中我们看到浙商银行和其他银行一样面临零售信贷需求较弱，对公存款不足的情况。这些我就不重复分析了。相对来说，浙商银行的业务亮点在其对公信贷方面。浙商银行的对公业务还是有一定特色的。根据公开资料披露：

浙商银行2024年大公司板块的营收为381.24亿元，较2023年的354.82亿元，增加了26.42亿元，增幅为7.45%。其中，公司业务贡献了全行56.35%营收和64.73%的营业利润。在对公业务中科技创新和普惠又是两大亮点。

截至2024年末，浙商银行服务科技型企业超3万户（30712户），融资余额超3600亿元（3674亿元）； 2024年新批公司授信客户中科技型企业占比超过30%。近三年已陪伴超100家科技型企业实现A股上市、近200家科技型企业进入上市辅导备案。

截至2024年12月末，浙商银行普惠型小微企业贷款余额3554.25亿元，较年初增352.98亿元，增速11.03%，超各项贷款增速3.80个百分点；贷款户数15.27万户，较年初增1.29万户。

不良分析

根据浙商银行2024年年报披露，不良余额254.94亿比三季报的259.63亿，减少了4.69亿，同比上年末增加8.98亿。不良贷款率1.38%，比三季报下降0.05个百分点。浙商银行拨备覆盖率178.67%，比三季报的175.33%上升3.34个百分点。

不良贷款减值准备455.51亿，比去年增加了6.41亿。其中，当年计提258.29亿，核销和转出274.96亿。由此可以算出浙商银行2024年新生成不良余额的下限至少是274.96+8.98=283.94亿。

核充率分析

浙商银行核充率8.38%同比上升了0.16个百分点。这个核充率水平满足7.5%的监管要求。但是，余量并不是很大。

点评

浙商银行2024年充分抓住了债券牛市的时机，通过前瞻性的资产配置实现了高于可比同业的营收增速和净利润增速，加快了存量不良的处置，不良率同比小幅下降。展望未来，经营思路的调整有利于长期发展，但是短期阵痛或难避免。