（文末照例有一张图总结）

大家好，我是很帅的分析师

视金钱如路虎的章闰土

过去几天，硅谷银行倒闭一事不断发酵。

美国财政部说，周一开始硅谷银行的储户可以取钱了。

不够的部分，由财政向银行系统其它部分征税补上，纳税人不需要承担额外损失。

另外美国的央妈美联储，则是推出了一个新工具（银行定期融资计划）——

美国的银行如果很缺钱的话，可以把手头上的债券作为质押物，拿去跟美联储借钱。

这样的话不用抛售债券就可以拿到钱了。

所以这个雷总算是拆得差不多了（虽然还有一些小银行正在被挤兑中）。

前几天（1月13日）亚太股市虽然开盘不大给力，但也没怎么跌。

而A股则是等到了发布会的各种利好，大涨收盘（虽然今天又跌了）。

之前狐狸也给大家 科普 过，这次硅谷银行危机的始作俑者其实就是美联储本储，所以这次由它来接盘兜底也很正常。

今天借着这个事件，我打算聊几句它的历史，来看看——

美联储是怎么成立的？它都有哪些「原罪」？

金融机构过往都是怎么收割我们的？

接下来还可能有哪些雷会爆？100年前的大萧条，还会再度降临吗？

故事得从1907年开始讲起……

Part 1

金融机构的收割术

当年的银行还是「混业经营」的。

所谓「混业经营」，指的是，银行们会同时做商业银行和投资银行两个业务。

商业银行就是大家熟悉的传统意义上的银行——接受存款，然后拿去放贷，或是买比较安全的债券。

而投资银行，在我国一般被叫做证券公司，或者券商。

它们主要帮企业搞上市，或者帮它们发行债券；也会帮机构和散户买卖股票债券，赚点佣金；甚至把钱借给客户炒股。

而在20世纪初，很多银行两个业务都做，这就导致一个问题——

股市涨得疯的时候，商业银行从储户那边低价拿到存款后，加几个点就转给投资银行部门/券商。

然后券商又加多几个点的利率，出借给了投资者。

投资者会拿着这笔钱去买股票。

如果股市一直涨，问题倒也不大。

但问题是这不可能啊！

所以一旦股市开始往下跌了，投资者亏钱了还不起这个欠款了，证券公司收不回钱，商业银行那边也就收不回钱了。

1907年就发生了这么一幕——

当时手段很多的投机者摩尔斯（Charles W. Morse）搞了个「铁索连舟」：他先是买了个银行A，然后用这个银行A的股票作质押去借钱，然后再用借来的钱去买另一家银行B，然后再依法炮制……

通过这种「创新模式」，摩尔斯足足控制了6家国民银行、十多家州银行、5~6家信托公司（可以理解为有钱人的基金）和4家保险公司。

当时他跑去跟美国的「三大铜王」之一的海因茨（F. Augustus Heinze）合作，把钱借给铜王搞并购。

后来，铜王的股票崩了。

摩尔斯的银行因为把钱出借给了他们，也因此遭到了挤兑。

居民很恐慌，这种恐慌情绪也蔓延到其他地方，各大银行都在挤兑。

1907年当年，足足有156家银行破产……

最后是年过七旬的J.P.摩根跑出来擦屁股：他协调财政部、银行、信托和实业企业各方的行动，向银行和信托注入资金，最后才组织了恐慌蔓延。

这场恐慌成为了美联储的「催生婆」——

大家希望以后有银行缺钱的时候，能有个人像老摩根这样出来兜底。

用现在的话说，就是希望有一个「最终贷款人」：任何时候银行没钱了都可以找它借钱，兜住风险。

千呼万唤始出来，终于在1914年的时候——

可惜的是，美联储的诞生，居然给美国市场原本的「公平竞争」亲手注入了些不公平的玩意儿。

Part 2

美联储的「原罪」

美联储出生之前，市场遵循着自己优胜劣汰的原则，实体资本和银行资本都在追逐自己的利润最大化。

出来混的，都想赚钱嘛，不寒碜。

不过，有多大的收益，就要承担多少的责任/风险。

当年，如果有银行想说把贷款放给高风险的领域/主体，那就要自己背负更高的暴雷风险。

如果因为业内竞争，搞得整个银行业大多都跑去搞这种「高危业务」的话，那么市场就会用「危机爆发」来回敬这些么屁眼的银行们（比如前面1907年的例子）。

1845年~1914年，美国一共出现了4次比较大的银行危机，时间间隔约15年~20年。

但美联储出生之后，事情发生了改变——

这是怎么发生的呢？

美联储成立的初衷本来是做一个「最后贷款人」，是拿来和银行危机做对抗的（防范银行危机）。

可是美联储对银行的担保机制，却让银行莫名地捞到了一个好处——

一方面，有政府兜底，储户们更相信银行。

于是银行就可以拥有更多稳定的资金，放贷就更有底气了。

另一方面，有了政府的担保，银行不仅不会吸取当年的教训，搞起花活反而更加肆无忌惮。

自古慈母多败儿，这下就搞笑了——

你想想，在风险不断增加的情况下，危机难道会凭空消失吗？

当然不会，不过是现在多了个背锅侠而已。

从美联储成立前的最后一次银行危机，到成立后的第一次危机（也就是著名的1929年大萧条），中间间隔是26年。

和之前的15年~20年的间隔期比，危机时间是延长了点，可是爆发力度也更大了。

Part 3

积攒了26年的大萧条

美联储成立后，美国恰好在一战的推动下，顺路拐进了咆哮的20年代。

金融机构为这个疯狂的过程摁下了加速键——

消费贷掩盖了贫富差距（穷人可以借钱消费），投资者借钱炒股的规模也是一路飙升。

大量的借贷需求下，贷款利率在1928年涨到了12%。

于是一些企业发现——

不幸的是，《1929年大崩盘》给我们描述了一个讽刺的事实——

1928年是美国人快乐、不受约束、绝对幸福的最后一年。

让我们打开后视镜的视角——

1925年左右开始，美国股市就大幅脱离基本面，资本出现了「脱实向虚」。

当时，其实美国的制造业已经开始往下走了。

而一战之后英国等欧洲国家经济不大给力，黄金一直外流到美国。

到了1927年，欧洲列强们终于是忍不住了——

美联储一降息，货币一宽松，市场上的钱就多了起来；可是实体不好的情况下，钱能往哪儿去呢？

等新的科技创新成功吗？那时间可太长了，小钱钱们表示自己等不起啊；而且收益明显不稳定呢。

于是，资金就跑去搞虚的了，资产价格（股价、房价等）噌噌往上涨。

再加上一些「小传言们」来煽风点火……

1928年，炒股已经比贩毒还赚钱了。

1929年6月，哈佛、康奈尔等著名大学联合发表了一个臭名昭著的声明——

「数百万投资者的评价，对纽约证券交易所这个令人赞叹的市场产生了作用，他们的一致判断说明，现在的股票价格并没有被高估......」

嚯，千言万语汇成一句话——

正所谓，故事随你编，有钱赛神仙。

但是，这种妖魔化的上涨，有一块市场最害怕的照妖镜，那就是——加息。

当年，最终刺破大萧条泡沫的，就是美联储+英国，把市场上的流动性给回收了。

当潮水退去，除了一部分聪明的人看见风险提前撤走，大部分人都在裸泳中失去了毕生积累的财富。

所以现在市场也很担心——

最近几个月好不容易反弹了一阵子，现在又闹了个硅谷银行倒闭的雷，会不会像1929年一样再来一波大萧条啊？

Part 4

历史是否还会重复？

先来复个盘——

当年大萧条之后，人们发现金融确实有某种「吸血性」，这种吸血主要体现在两个方面。

一个是自由竞争下的不公平优势，让全社会给金融背黑锅。

毕竟政府帮忙擦屁股，用的是全体纳税人的钱。

另一个是金融的投机赚钱效应，抽走了发展产业的利润。

这种情况就压根谈不上什么「金融服务实体」了，因为金融它脱离了实体，自个儿耍起来了。

金融太赚钱，还容易诱惑部分实体企业放弃原来的经营方式，投身金融用钱生钱；那么原来可以投资实体的钱，也被拿去搞投机了。

而且因为风险大，甚至会在玩金融的时候，直接把自己的实体产业也玩爆。

后来，罗斯福政府在反思后，决定后续还是会继续帮着兜底，不过多了个前提——

一方面，政府开始严格限制银行定期存款能支付的利率上限。

换句话说，银行不能随便提高存款利率去吸引资金进来。

另一方面，银行和证券业务也不让一起做了，也就是银行的钱不能随便去搞投机了。

可惜的是，这种强监管模式下，效率变低了，供应也开始短缺了。

供给一短缺，物价就上涨。

为了压低通胀，20世纪80年代之后，央行们开始把控制通胀作为主要目标。

结果这些年下来，我们可以观察到，通胀在大部分时间是温和的（但是股票和房地产价格大幅上涨）。

不过整个经济环境，开始变得跟1929年大萧条之前的那几十年很相似——

第一，经济全球化和自由化增加了供给，但是贫富分化压制了需求。

第二，宏观政策从财政烧钱转变成美联储印钱，而美国的金融重新回到混业经营+政府隐形担保的吸血状态。

历史的剧本，居然演绎成了一个来回摇晃的钟摆，以至于我忍不住，反复地偷尝这种历史的相似性。

和大萧条类似，加息是面照妖镜，是用来让不切实际的高估值露出原形的。

所以去年美联储开始加息，美股也顺势从最高点回调了将近30%。

而且从美国历史的泡沫经验来看，市场下跌的最大部分，其实发生在加息周期结束的第一次降息之后。

所以，想着抄底港股美股的话，短期博弈个反弹还可以，长期的话后续衰退风险还是要留意。

毕竟就算银行危机压得住，需求衰退也基本上是市场的共识了。

其实看完美国的情况，我也忍不住思考，中国的金融又扮演着怎样的角色呢？

发展了这么多年，咱们这些年也强调要「防范化解重大金融风险」了。

那我们能从中挖出些什么有趣的发现吗？

哎，可惜的是——国之大，一篇炖不下。

所以应该会准备一个姊妹篇，再发出来，感兴趣的给我点赞和在看吧。

照例一张图总结一下——

P.S. 最近车企价格战打得好欢，发现跟当年的空调圈价格战还可以联系下。这场价格战是咋打起来的？对行业有啥影响？是不是可以“抄底”降价车啦？找天给大家聊聊不晓得你们会感兴趣不，感兴趣的小伙伴点个赞呗。

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⚠️ 风险提示：美国财政资金需求迫使美联储重启QE；美国银行领域风险超出预期。

本文分析师/ 章闰土，狐狸

图片与编辑/ 狐狸，小陈

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主创/ 肖璟，@狐狸君raphael，曾供职于麦肯锡金融机构组，也在 Google 和 VC 打过杂。华尔街见闻、36氪、新浪财经、南方周末、Linkedin等媒体专栏作者，著有畅销书《风口上的猪》《无现金时代》。

参考资料/

《中金：从增加值看金融业的潜在演变》《CGI深度 | 双支柱金融体系与好的社会》《流动性经济学｜从流动性冲击到银行信用危机：以大萧条为例——系列之三十七》《报告：1%超级富豪赚走全球三分之二新增财富》《渐行渐近的金融周期》《【华泰宏观 | 深度】排查高利率下海外金融系统的脆弱性——从黑石违约说开去……》《1929年大崩盘》《历史的韵脚：榨空头、“铜王”的陨落及1907年金融恐慌》《1907美国大恐慌》《财富的帝国》《黑色星期二》《一九〇〇以来的美国史:中册》《现代美国1896~1946年》《身残志坚 罗斯福》《浅析1929年美国股市大崩盘的直接原因》《论美国三十年代股灾的原因及影响》《AFTER A TIMEOUT, BACK TO THE MEAT GRINDER!（市场绞肉机来了）》

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