受全球化工巨头巴斯夫工厂爆炸事故影响，最近的维生素价格大涨，后台有不少朋友一直问维生素板块应该怎么分析。

维生素在申万行业分类里归为原料药行业，新和成是这个板块里的绝对龙头，营收规模和盈利能力都远高于同板块的其他公司。今天以新和成为例，通过“五步分析法”，针对上市公司财务数据、产品分析、实控人情况、行业前景以及风险估值五个方面，把公司和所在行业的情况做个讲解。公司好坏则需要大家独立思考，综合考量。

新和成：维生素全球龙头

一、业绩情况：6年10倍

新和成业绩从2016年开始快速增长，2015年营收38亿，利润4亿，2021年到业绩高峰，营收增长到149亿，利润达到43.6亿。6年里，营收增长了近4倍，利润更牛，增长了10倍，公司股价也走出10年10倍的大行情。

21 年以来，行业供给过剩，景气下行，公司业绩有所下滑，最近10年的营收和利润复合增长率分别为13.6%、11.9%。把时间拉长之后，整个增速看起来就没那么快了。

我们在看公司业绩的时候，尽量把公司完整的增长周期都考虑进去，包括低谷和高峰，这样得到的增速才会更接近公司的实际情况。

公司毛利率有明显的周期波动，高峰是50%左右，低谷在30%附近。作为原料药，维生素本质是精细化工产品，这个毛利率已经是很不错的了。

从净利率看，大部分年份都高于25%，净资产收益率大部分时间也在15%之上。

巴菲特说过，那些ROE能常年持续稳定在20%以上的公司都是好公司。但对于A股来说，ROE能保持在15%以上的就算是不错的公司了。而且新和成一直拿出40%~50%的利润来分红，上市以来累计派现130多亿，最近三年就派现50多亿。虽然大部分分红落到了大股东口袋了，但已经超越90%的上市公司了。

二、风险和估值情况

最近十来年，公司估值大体是围绕20倍市盈率上下波动，最近5、6年大部分时间在30PE之下。

目前，估值为21倍PETTM，十年估值分位大概60%。如果考虑中报预告，按中值算，估值大约是18倍PE，估值分位会回落到40%之内。估值在合理区间。

三、行业前景：

维生素行业是一个成熟且饱和的行业，产品技术不复杂、同质化程度也高。头部企业主要是通过低利润率策略制造行业壁垒，就算其他公司进入了也很难赚到钱。和传统观念不同，维生素主要用于动物饲料添加，而食品和医药的占比也就30%左右。

24年VA、VE的全球CR4分别达81%和80%，巴斯夫是全球最大的维生素A供应商，年产能达14400吨，占全球的31%；其次是新和成，年产能达10000吨，占全球的22%；帝斯曼占16%，浙江医药占12%，行业集中度很高。维生素E行业也类似，新和成第一，占30%，浙江医药占20%，帝斯曼和能特科技分别占15%，巴斯夫排第五，占10%。寡头垄断格局下，龙头公司对市场有较大话语权，大家在产品定价也是会达成一定的默契。

这次的涨价是因为巴斯夫的路德维希港基地出现了火灾事故，导致部分维生素产品供应中断。原本80~90每公斤的维生素A炒到了200~300百，维生素D3价格较年初更是翻了4倍多。

维生素涨价最厉害的一段是2017年末到2018年，海外巴斯夫火灾，国内供给侧改革加环保督查，最高涨到了1400以上。新和成利润在2017年增长了40%的基础上，2018年又增长了80%。但随着价格回落，公司2019年利润从30.8亿回落到了21.7亿，下降了30%。

而最近两年经济不是太好，各行各业都在去库存。猪周期也是最近才慢慢回暖，上半年猪饲料平均价格在3.62元/公斤左右，同比下跌7.8%，维生素涨价并没有很好的需求基础，这次价格上涨的幅度也明显小很多，影响也会小很多。

四、主营和产品：

从2023年业绩看，公司营养品营收99亿，占比65%；香精香料营收33亿，占比22%；新材料营收12亿，占比8%。

营养品包括：饲用和食用添加剂，主要产品包括维生素E、维生素A、蛋氨酸、维生素D3、生物素、虾青素、辅酶Q10等。

香料产品包括：芳樟醇系列、叶醇系列、二氢茉莉酮酸甲酯、覆盆子酮、柠檬醛等，广泛应用于日化、食品和医药等领域。香料板块发展比较稳健，最大单品是薄荷醇。

新材料业务：公司聚苯硫醚（PPS）、吨高温尼龙（PPA）业务， 2023 年 7000 吨/年 PPS 三期项目投产，现有产能 2.2 万吨。

涨价如何影响公司

虽然涨价是短期的，但国内企业可以乘机把巴斯夫让出的市场吃掉大部分，提高市场占有率，这个影响是长期。新和成的几次成长也都是抓住了几次这种机会，顺势扩大产能、拓宽产品矩阵。

比如2017年期间，公司刚好建成国内第一套真正拥有完全自主知识产权的一体化蛋氨酸生产装置。不断打破了国外技术垄断，还大幅提高了国内蛋氨酸的自给率，巩固了公司在行业内的领先地位。

公司年产 15 万吨蛋氨酸新产能于 2023 年 6 月建设完成，后续进入试车、产能爬坡阶段，与中石化合资合作的年产 18 万吨液蛋项目建设中，预计今年年底建成，2025 年进入试车阶段。

公司在6月还发布了山东氨基酸项目改扩建公告，完成后将增加蛋氨酸产能7万吨/年；黑龙江维生素及氨基酸产品项目改扩建一期工程预计于7月开始，计划在原生产线基础上增加VA3/色氨酸年产能180吨/2100吨（折纯），预计于2024年12月完工。

另外，新和成在7月又发布了与天津经济技术开发区管理委员会签署《投资合作协议》的公告，拟在天津南港工业区投资建设尼龙新材料项目，总投资约100亿元。这块属于公司新材料的业务。公司维生素主业规模已经很大了，继续扩张的空间也有限的情况下，就打算把新材料打造为第二增长曲线。也就是公司说的精细“化工+”“生物+”平台布局。

五、实际控制人：

新和成的掌舵人是胡柏潘，持股比例：31.23%，是公司的实际控制人。

1988年胡柏潘从师范学校毕业后成为了一所农村中学的化学老师。曾创立了一家主营废酒精溶剂回收业务的校办工厂。1991年，胡柏潘研究出了国家级新产品国产乙氧甲叉，之后又先后攻克了维生素E的两个重要原料，结束了我国维生素E所需主要原料长期依赖进口的历史。随后公司主攻维生素，陆续建立起了完整的维生素产业链。实控人这块也没问题，深耕行业几十年了，属于行业领路人级别。

总结：

新和成本身就是维生素全球龙头，目前估值合理。巴斯夫爆炸事故造成的维生素价格大涨，会对公司短期业绩是有提升，但这次的涨价幅度比较小，影响可能没有大家想的那么大。长期成长还是看公司产能扩张和新产品的拓展情况。

目前，猪周期刚刚有所好转，不少维生素品种价格开始修复，新和成中报就预告了净利润大增50%-60%，在维生素行业周期里，巴斯夫失火起到了“锦上添花”的作用。

新和成的基本面情况就介绍完了，但它能不能成为一个合格的价值投资标的，还需要大家进一步分析，保持独立思考，综合考虑后做出自己的评判。