自2021年泡沐破裂以来，中证医药指数已连续调整3年，下跌超过60%，2024年又再次加速下跌超20%。很多人对医药已经完全失去了信心，觉得医药都不值得投资。

然而，站在当前时点，如果让我选一个未来五年最看好的赛道，那一定会选医药。

首先，医药很重要，是政策支持的方向，这一点大家肯定都认可。

带状疱疹疼痛为世界三大顶级疼痛之一，超过分娩阵痛，且没有特效药。我国年发病数达数万人，接种疫苗是最有效可行的预防手段，带状疱疹疫苗具备成为大单品蓝海的潜力。

百克生物是国产首款带状疱疹疫苗生产商，很好地满足市场需求，今天一起了解下这家公司。

老规矩，我们不做未来的判断，仅通过“五步分析法”，针对上市公司财务数据、产品分析、实控人情况、行业前景以及风险估值五个方面，把公司和所在行业的情况做个讲解。公司好坏则需要大家独立思考，综合考量。

百克生物：带疱苗国产龙头

一、财务数据：

百万生物2021、2022连续两年业绩下滑。公司80%的收入来自水痘疫苗，国内新生儿出生率的持续下降，，叠加疫情影响，打疫苗的减少了，公司业绩就崩了。

2023年不但没有继续下滑，营收和净利润反而创出新高，增长动力就是前面说的带状疱疹疫苗获批上市了，当年就卖了8.8亿，公司22年营收才10.7亿，一下就把业绩支撑起来了。

二、风险和估值情况

公司2021年才上市，加上业绩下滑，市盈率大部分时间都在100倍以上。目前公司市值110亿，23年5亿利润对应22倍市盈率。作为一个疫苗公司算合理估值。

三、行业前景

未来老龄化趋势明显，65岁以上人口百分比预计在2030年达到16.8%。因此，中国人口老龄化也将带动中国成人疫苗的需求不断增加。

带状疱疹为一种由水痘-带状疱疹病毒(简称VZV)所引起的急性感染性皮肤病。

文章开头说过，带状疱疹疼痛为世界三大顶级疼痛之一，超过分娩阵痛、脊椎损伤、慢性癌痛。患者多为老年人，我国年发病数达154-308万人。60岁以上患者约65%会发生后遗神经痛，30%-50%后遗症患者疼痛时间超过1年，部分可达10年，后遗症治疗成本高。目前也没有特别好的治疗手段，也不能有效缓解疼痛，最好的预防方法就是打疫苗。

在美国，60岁以上人群40%以上的接种渗透率，而我国批签发口径40岁以上人群的渗透率仅为0.4%。国内接种意愿低，一方面是接种成本比较高；一方面市场推广少，大部分都只是通过医生才知道有带疱苗。

我觉得还是宣传不到位，几千的9价HPV被抢到断货，1千多的带疱苗大部分人应该也能接受的。人口老龄化趋势下，慢性病增加，带状疱疹的发病率也将不断提高。市场预测，2030年我国带疱苗市场规模有望达288亿元。

四、主营和产品

百克生物主营业务非常简单，就三个疫苗：水痘疫苗、冻干鼻喷流感疫苗和带状疱疹疫苗。从2023年年报来看，带状疱疹疫苗上市第一年营收8.83亿，占比就达到了48.38%，水痘疫苗营收8.2亿，占比44.93%；鼻喷流通疫苗营收1.22亿，占比6.68%。

百克生物研发的带状疱疹减毒活疫苗，2023年1月于国内获批上市，用于40 岁以上人群预防带状疱疹，采用单剂次免疫程序， 定价1369 元/剂；在≥40 岁人群预防带状疱疹的整体 VE 为 57.6%，45 岁/65 岁人 群中预防 PHN 的 VE 分别为 62.8%/62.9%。

目前在国内市场有两款疫苗上市，分别为智飞生物独家代理的葛兰素史克的Shingrix，以及百克生物自研的感维。2022 年前 GSK 几乎占据全球带状疱疹疫苗市场，Shingrix是全球销售额前10的疫苗大单品，22年销售近30亿英镑。

国内带状疱疹疫苗市场有望达到百亿级规模，百克生物感维是首个获批的国产带状疱疹疫苗，不但打破了GSK的市场垄断，与Shingrix相比，GSK要1600元/剂，需要打两针，而百克只需要打一针1369元/剂，另外还具有不良反应率更低、适用人群年龄范围更广等优势。不过在保护效力上是不如GSK的。

其他在研公司中，进展最快的是绿竹生物的重组带状疱疹疫苗，据公告，公司计划2024年下半年向国家药监局提交BLA，并在2025年第四季度实现产品商业化。

就看公司在这个时间窗口能占领多少市场份额了。目前，百克生物已经在全国30个省、自治区、直辖市完成了疫苗的准入，作为老牌生物制药公司，销售渠道应该比较通畅。

2.水痘疫苗：全国第一

水痘和带状疱疹分别为儿童以及成人易感的传染病，二者均是由水痘-带状疱疹病毒 (VZV) 所引起。初次感染 VZV 会引发水痘，传染力极强，易感儿发病率可达 95%，病后可获得终身免疫。目前市场上有 5 个产品，百克生物是行业龙头，市场占有率约为 37%。

水痘疫苗目前只有北京市、上海市、天津市、广东省、江苏省等部分省内城市是免费接种，未来有望进一步扩大调整范围，同时中西部地区平局接种率偏低。这两点是水痘疫苗市场主要的增量。

另一方面，公司不但要面对出生率下降导致的市场萎缩，未来还要面对康泰生物、万泰生物、科兴疫苗和上海所在研疫苗上市的竞争。

3.鼻喷流感疫苗：国内独家

流感仍是全球健康的重大威胁之一，全球每年由于流感导致重症人数约为 300 万~ 500 万，死亡人数约为 29 万 ~ 65 万，其中儿童罹患率和感染率最高。

我国在2021～2022 年流感流行季，流感疫苗接种率仅 2.46%。同期美国流感疫苗接种率约为 51.4%，加拿大种率约为 39%，整个疫苗市场潜力较大。

2023 年截至 10 月，流感疫苗总签发量 298 批，主要是四价流感病毒裂解疫苗。获批公司中，华兰疫苗获批量最大，占 32%，北京科兴占 18%。

百克生物的冻干鼻喷流感疫苗为国内唯一流感减毒活疫苗，填补了国内剂型的空缺，适用于3-17岁的儿童，具有患者依从性高的特点，因为它通过鼻腔喷雾接种，同时诱导粘膜免疫、体液免疫和细胞免疫。最主要的是再也不用打针了，终结了多少人的童年噩梦。还是挺有想象空间的。

不过智飞生物、康泰生物等公司也在流感疫苗领域有布局，会对百克生物的产生一定的竞争。

4.在研管线：多元布局

公司主要围绕以下三个层次布局研发管线：

升级换代：如百白破疫苗（三组分）、重组带状疱疹疫苗；

填补国内空白：如带状疱疹疫苗、鼻喷流感疫苗等；

完全研发创新：如破伤风单抗、HSV-2 疫苗、阿尔茨海默病治疗性疫苗等。

其中，带状疱疹疫苗 2023 年已上市销售，鼻喷流感疫苗24年6月3日实现首批发货。在研重点产品情况：组分百白破疫苗正准备开展Ⅲ期临床试验，狂犬单抗正在开展 I 期临床试验；破伤风单抗取得《药物临床试验批准通知书》，准备开展 I 期临床试验；冻干狂犬疫苗（人二倍体细胞）取得《药物临床试验批准通知 书》，准备开展 I 期临床试验等。

五、实际控制人：

长春高新为公司控股股东，掌握公司41.46%的表决权；实际控制人是长春新区国有资产监督管理局。

总结：

百克生物业务比较简单，23年在带状疱疹疫苗的带动下业绩创下新高，抱着带疱苗这个潜在大单品，未来有望保持高增长，鼻喷流感减毒活疫苗作为国内独家品种，未来也值得期待。目前20倍PE估值合理。

百克生物的基本面情况就介绍完了，但它能不能成为一个合格的价值投资标的，还需要大家进一步分析，保持独立思考，综合考虑后做出自己的评判。