2024年一路狂飙的金价，让从业者惊呼，“每天都在见证历史”。近日，COMEX黄金一度突破2700美元大关，沪金期货涨至600元/克。全世界黄金的实时市值，也首次突破了20万亿美元的新纪录。

要知道，历史上黄金在美联储降息后的半年到1年里面基本上每次都是维持高位震荡上涨。刚好最近黄金走势也非常强势，一直在高位震荡，并且时不时可以新高。那么，我们该如何来看待之后的黄金价格走势呢？

我线说结论：长期看涨，这个长期以十年为单位，因为金价的逻辑变了。以前，金价要看风险、供求、美元和通胀，尤其是美元的解释力比较强。2000年以来的金价走势中，美元和金价形成互动的能占到一半以上，剩下的阶段由风险和货币政策解释。

但从2022年开始，这个逻辑就变了。2022年3月美联储开启加息周期，同时金价也开始狂飙，美元和金价开始同向运动。从表面上看，是风险的驱动力得到了提高——因为当年2月俄乌冲突开打。但这个解释有点牵强。

一个直观的表现就是同受风险驱动的油价不是这么反应的。油价反而是在当年6月就触顶，随后一路下跌，这才带动美国通胀从高到低一直走到现在。号称风险资产的比特币更是从三月份就开始下跌，最低时跌没了近70％，所以不是风险。

真正的原因是黄金的定价逻辑变了，上面四大因素得放在新逻辑框架里面进行解读。新逻辑框架是什么呢？新框架是黄金的货币属性被重新召唤出来。2022年美国对俄罗斯发动的制裁动摇了美元的世界通货地位，世界各国需要重新配置储备资产的结构，以适应美国造成的风险。而美元调降留出来的窟窿只有黄金能够填补，所以金价开始上涨。

从央行购金来看，2023年全球央行共购买1037吨黄金，这是历史上的第二高水平，仅次于2022年的1082吨。而2023年一年全球产量也不过是3000多吨，央行购金占当年产量的三分之一。2024年，各国央行仍在继续购买黄金。

7月份全球各国央行的黄金净购买量翻了一番多，达到37吨。这是自1月增加45吨以来的最高月度增量，环比涨幅高达206%。所以，是央行储备资产的结构调整深刻改变了黄金市场的供求格局，并进而推高了金价。那么，这个剧烈的市场供求结构转型过程能持续多久呢？

这个咱们可以计算一下。按照去年底纽约金收盘价2071美元/盎司计算，央行们一年1000吨的黄金采购相当于一年731亿美元。而根据IMF披露数据，2023年底全球外汇储备规模为12.35万亿美元，1000吨黄金仅相当于其0.6%。

刚才咱们说了，央行们每年1000吨黄金的采购量已经是全球黄金产量的三分之一，但就这个速度，全球央行连干十年也不过是将全球外汇储备转换6%而已。目前，美元在全球外汇储备中的占比是58.85%，连降十年也不过是让出来6%的份额，美元仍然占据五成以上的绝对领先份额。显然，这个储备结构仍然不能打消各国的顾虑，所以去美元的路要走很久。

也就是说，只要美国一心一意推动逆全球化，那么在逆全球化形成的两个世界中，美国对面的那个世界，就必然会放弃或者至少要调降对美元的需求——因为你不能把自己的安全交给美国人。

当然，既然是两个世界，那么美国盟国的去美元化诉求会低一些——至少远低于对面那个世界的国家，所以美元储备仍然是世界刚需，它不会一直下降。但问题是储备大国都在美国的对面，所以美元比例至少应该调整到五成以下才有稳定的资格。

事实上，2023年黄金在总储备中的比重仅为18%，这个成绩其实跟自己比还是不错的，它显著高于2008年的11%，并且超越了一直停滞在16%的欧元，但它距离美元占比还相距甚远，而这个广阔的差距恰恰就是未来黄金牛市的基础。所以，只要未来逆全球化进程不被打破、全球储备仍然在增长，那么黄金的牛市行情就是以十年起步来运行的。

最后，我再总结一下黄金的逻辑。美国通过逆全球化强行打造了两个世界，尤其是2022年美国的对俄制裁真实撼动了美元信誉，导致黄金的货币属性被重新认识，进而导致金价在央行储备资产调整中持续上涨。

未来，除非美国转性或者我国出口竞争力下降，否则逆全球化的进程决定了央行的储备资产调整过程不是短期就能够结束的。而在这个新黄金定价模式当中，由于黄金的货币属性的重新认识，由于央行的参与，金价应该还会有很长的一段上涨时间和空间。