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当前，对二甲苯（PX）市场正面临复杂多空因素的激烈博弈。一方面，原油价格波动与PX自身供需矛盾交织，另一方面，产业链上下游的利润分配失衡加剧了市场分歧。在宏观政策扰动、装置检修季与终端需求疲软的多重夹击下，PX期价陷入震荡僵局。本文将从库存、供需、基差、估值等维度展开分析，探讨PX未来的多空驱动逻辑。多维度分析：矛盾中寻找方向1.库存低位支撑，但去库持续性存疑当前PX供需差指数为25.76万吨，处于历史同期最低位，环比下降8.04%，近一个月库存去化11.83万吨，显示短期供应偏紧（用户数据）。结合近期国内PX装置集中检修（如浙江石化、青岛丽东等），亚洲开工率降至69.1%（用户数据），供应收缩成为去库主因。然而，PTA开工率同步下滑至75.4%（用户数据），需求端对PX的负反馈已逐步显现。此外，聚酯终端订单受关税政策压制，织造开工率持续回落，成品库存高企，或限制PX去库的持续性。

2.供应收缩VS需求疲软，供需博弈加剧供应端：国内PX装置检修量级显著，如镇海炼化、彭州石化等降负，沙特拉比格134万吨装置检修两个月，4月国内PX产量环比下降0.84%至65.45万吨。但需警惕5月后部分装置复产，叠加印尼TPPI新产能释放，亚洲供应或边际回升。

需求端：PTA加工费仅309元/吨（用户数据），处于历史低位，企业检修意愿增强（如恒力石化计划5月检修），进一步压制PX需求。尽管聚酯负荷维持93%高位，但终端纺服订单受关税影响走弱，产业链负反馈压力积聚。

3.基差历史高位，现货贴水凸显矛盾当前PX基差为44.05元/吨，处于历史同期最高位，近一周基差走强42.24元/吨（用户数据）。高基差反映现货流动性紧张，但期价弱势（PX09合约月跌801元/吨）表明市场对未来供需转弱的担忧。PTA现货基差同步走强至+24元/吨（用户数据），但加工费低迷限制其跟涨空间。

4.估值矛盾：成本支撑与利润压缩并存PX石脑油价差（PXN）降至172美元/吨，处于历史最低位（用户数据），较去年同期缩窄190美元，显示PX环节利润被极度挤压。尽管原油价格反弹至68美元/桶（用户数据），但PX对成本敏感度下降，主因终端需求疲弱难以传导涨价。PTA加工费亦徘徊于300元/吨以下，产业链利润分配失衡，中下游缺乏让利空间。

5.未来预期：多空驱动孰强孰弱？多头逻辑：短期PX去库支撑现货价格，高基差或吸引期现套利；原油受地缘政治及OPEC+减产补偿计划影响，存在反弹可能。空头逻辑：PTA检修压制PX需求，聚酯减产预期升温；PXN价差低位反映PX估值承压；关税政策扰动终端出口，需求端难见改善。结论：震荡僵局难破，关注边际变量综合来看，PX市场短期陷入“高基差支撑现货、弱利润压制远月”的博弈困局。尽管去库与成本端反弹提供支撑，但需求疲软与利润分配矛盾限制上行空间。未来需重点关注三大边际变量：

原油价格波动：若地缘风险升级或OPEC+超预期减产，或带动PX成本驱动反弹；装置复产节奏：5月后国内PX装置重启进度将决定供应压力；政策风险：美国对华关税政策调整或重塑终端需求预期。

策略建议：短期PX09合约或围绕6000-6200元/吨区间震荡，建议观望或区间操作；中长期关注PXN价差修复机会，若原油企稳且PTA利润改善，可逢低布局多单，但需警惕宏观扰动风险。

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【作者信息】

作者：韩冰冰

单位：融达期货

交易咨询号：Z0016290

审核：汪贞祥

单位：融达期货

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