观点小结
随着本周四晚美国农业部4月玉米供需报告出炉，市场再次关注美玉米的供需情况。报告公布之前，市场有如下两个评估：首先，美国3月种植意向报告中玉米面积偏低，进入4月以来美玉米播种进度顺利的情况下种植面积大概率有所上调；其次，美国可能下调南美玉米产量。除此以外，还有观点认为美国可能上调国内玉米需求量。
4月USDA报告显示，4月美国2023/2024年度玉米种植面积预期9460万英亩，3月预期为9460万英亩，环比持平；4月美国2023/2024年度玉米产量预期153.42亿蒲式耳，3月预期为153.42亿蒲式耳，环比持平；4月美国2023/2024年度玉米总供应量预期167.27亿蒲式耳，3月预期为167.27亿蒲式耳，环比持平；4月美国2023/2024年度玉米总；消耗量预期146.05亿蒲式耳，3月预期为145.55亿蒲式耳，环比增加0.50亿蒲式耳，玉米的饲料用量调高2500万蒲，达到57亿蒲（上年54.86亿蒲）；乙醇行业的玉米用量调高2500万蒲，达到54亿蒲（上年51.76亿蒲）；4月美国2023/2024年度玉米期末库存预期21.22亿蒲式耳，3月预期为21.72亿蒲式耳，环比减少0.50亿蒲式耳。南美部分，巴西玉米产量未做调整，依旧维持1.24亿吨不变，阿根廷产量调低100万吨至5500万吨，整体南美部分依旧处于产量高位。
报告整体偏空，在美玉米产量高企及南美新作玉米产量依旧高企，且南美巴西阿根廷玉米出口量依旧强劲的情况下， CBOT玉米价格承压下行，11日美玉米夜盘大幅走低。目前市场关注巴西玉米及美玉米出口竞争情况，且受巴西玉米出口挤占，美玉米出口总体偏弱，从而使CBOT玉米保持低位震荡。另外，随着进入季节性的天气炒作周期，长期价格将越来越多得由天气预报和种植区的实际天气状况决定。预计美玉米将在400美分/蒲-460美分/蒲之间震荡运行。
1 美玉米近期行情解读
随着美国玉米价格不断走低，市场分歧再现，新季种植意愿出现动摇。新季玉米种植意愿的下降预期，同样是从美玉米种植面积预期下降开始。USDA在2024年2月的农业展望论坛中预估，2024年美玉米种植面积同比下降360万英亩，至9100万英亩，表现出新季市场种植有下降意愿。在USDA3月底的意向种植面积报告中，对于美玉米种植面积的预估再度下修至9000万英亩，进一步反映出市场对种植面积的下降预期。
此外，市场对于其他主产国的种植面积也呈稳中略减预期，南美玉米同样面临低价的困扰，部分机构对于下一年度种植面积的预估小幅下降。美玉米种植面积下修预期给下一年度市场带来一定支撑，同时天气的干扰也不容忽视。虽然市场对于新季玉米单产的初始预估比较乐观，但是近几年全球气候多变，天气的兑现仍然存在较大的不确定性，且市场即将进入交易天气升水的时间段，也就是说，当前新季玉米对市场的支撑比较明显。
4月10日周二，芝加哥期货交易所（CBOT）玉米期货收盘下跌，其中基准期约收低1%，因为美国春播季节前天气改善。美国农业部周一盘后发布的作物进展报告显示，截至4月7日，美国玉米播种工作已完成3%，一周前为2%，上年同期为3%，五年平均进度为2%。
图1：美玉米主力合约走势图
数据来源：文华财经、紫金天风期货
图2：报告公布后美玉米主力分时图
数据来源：文华财经、紫金天风期货
图3：美玉米种植进度
数据来源：USDA、紫金天风期货
图4：美玉米季节性种植进度（%）
数据来源：紫金天风期货
根据美国国家海洋和大气管理局（NOAA）最新发布的72小时累积降水量云图，周三至周六期间，玉米种植带东部和俄亥俄河谷可能出现丰沛降雨，局部地区在此期间可能多出现1英寸至2英寸的降雨。本月晚些时候，即4月16日至4月22日期间，中西部和大平原大部分地区将出现季节性温暖且多雨天气。
图5：美玉米主产区6-10天气温降水展望
图6：季度气温降水展望
数据来源：NOAA、紫金天风期货
美玉米加工消费主要关注玉米乙醇，其终端消费主要被用作常规生物燃料。2023年6月发布的EPA政策虽然对可再生燃料义务掺混量的调整不及预期，但通过换算后得到的常规生物燃料即玉米乙醇年掺混量基本保持在150亿加仑。昨天，能源署周度产量数据显示年度迄今美国乙醇消耗量同比高出4.6%，美农业部同比看高3.8%，乙醇耗继续超过美农业部预期。根据本周的能源署报告，乙醇产量较上周下滑1.7 万桶/日至105.6万桶/日，库存下滑20.8万桶至2620.8万桶。库存显示本季可能已经达到峰值，尽管今年库存增长更加缓慢和有韧性。季节性走势趋于从此处开始下滑，增加的产量变得越来越依赖出口。
图7：周度乙醇库存（万桶）
数据来源：StoneX、紫金天风期货
图8：周度乙醇产量（千桶/日）
数据来源：StoneX、紫金天风期货
2 全球玉米供给偏宽松
南美产量预计仍丰产
美玉米及全球玉米的丰产及期末库存走高的预期是美玉米较长时期保持低位的关键因素。USDA4月报告最新预估全球玉米产量为12.27亿吨，同比去年增加7000万吨。
近年来，我国和南美的贸易合作对以巴西为首的玉米出口国玉米种植面积形成比较大的推动作用。USDA4月报告中对于南美玉米产量的预估为1.79亿吨，为近五年新高。整体来看，本市场年度全球玉米种植面积增加，叠加天气表现良好，产量兑现超预期，持续表现为累库压力，对全球玉米价格形成了明显的压制作用。
图9：主要国家和地区玉米产量（千吨）
数据来源：USDA、紫金天风期货
另外，美玉米出口也受到巴西玉米出口的挤占，其中主要体现在美玉米第一大出口国——中国，中国从2023开始进口巴西玉米，而巴西玉米旧作录得1.37亿吨同样为创记录的产量，由此带来其出口量的增加。得益于产量的增加和较为便宜的到岸完税价，使得去年巴西玉米超过美国玉米成为我国第一大进口来源国，在很大程度上压制了美玉米价格。4月USDA月度供需报告将巴西2023/2024年度玉米产量预期维持在此前的1.24亿吨不变，市场预期为1.2175亿吨。
4月USDA月度供需报告将阿根廷2023/2024年度玉米产量预期下调至5500万吨，此前预测为5600万吨，市场预期为5560万吨；据外媒报道，阿根廷罗萨里奥谷物交易所下调该南美国家2023/24年度玉米产量预估至5050万吨，因叶蝉携带的螺原体疾病造成了“前所未有”的破坏。
图10：我国玉米分国别进口量（吨）
数据来源：紫金天风期货
图11：巴西一茬玉米收获进度和二茬玉米播种进度（%）
数据来源：Conab、紫金天风期货
图12：巴西月度玉米出口预估
数据来源：ANEC、紫金天风期货
图13：主要国家和地区玉米出口量预估（千吨）
数据来源：USDA、紫金天风期货
本年度美玉米丰产基本形成共识，短期市场更关注南北美玉米出口对行情的影响作用。在南美玉米集中出口的背景下，美玉米出口偏弱导致盘面承压走低；不过随着美玉米出口及南美玉米播种的持续推进，后期天气炒作将提上日程，关注美玉米出口运输情况及南美播种情况。总体来看，在全球玉米丰产背景下，预计CBOT玉米上行空间有限。
3 总结及后市展望
交易商正在消化最新的种植和库存数据，受此影响，上周CBOT玉米市场的交易价格呈区间波动模式。随着进入季节性的天气炒作周期，长期价格将越来越多得由天气预报和种植区的实际天气状况决定。预计本作物年度不利天气的严重程度以及各产品供需平衡表的误差幅度将对行情产生一定影响。
本市场年度以来，CBOT玉米期价呈现不断走低的态势，并且较上一年度的运行区间下滑明显，其原因主要是受全球玉米供应宽松预期的压制。具体来看，本年度全球玉米产量端一直维持丰产兑现，北半球以及南半球产量前景均较为乐观，尤其是北半球兑现比较顺利，对期价重心的拖累比较明显。
综合来看，本年度供需宽松预期主要来自于产量端的施压，产量增加较为明显，而消费增速略低于产量增速，全球玉米以及美玉米均表现为明显的累库预期。但外围市场情绪有好转预期，美玉米年度供需宽松预期的施压动能下降，同时新季种植意愿下滑构成相对利多，CBOT玉米期价或迎来阶段性底部。
后期来看，随着本年度市场情况的逐步明朗，其对期价的持续驱动力预期将有所下降，同时随着新季生长季的开始，新季对于期价的干扰力度也逐步增强，而期价持续低位之后，市场种植意愿已经有所动摇。预计美玉米将在400美分/蒲-460美分/蒲之间震荡运行。
图14：美玉米供需平衡表（4月）
数据来源：USDA、紫金天风期货
免责声明
本报告的著作权属于紫金天风期货股份有限公司。未经紫金天风期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为紫金天风期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。
本报告基于紫金天风期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但紫金天风期货股份有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且紫金天风期货股份有限公司不保证这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，紫金天风期货股份有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与紫金天风期货股份有限公司及本报告作者无关。
