文：权衡财经iqhcj研究员朱莉

编：许辉

已问询的扬州天富龙集团股份有限公司（简称：天富龙集团）拟在上交所主板上市，保荐机构为中信建投证券。本次公开发行股票的数量不超过12,000.00万股，占本次发行后公司股本总额的比例不低于10%。公司拟投入募集资金7.9亿元，用于年产17万吨低熔点聚酯纤维、1万吨高弹力低熔点纤维项目和研发中心建设项目。

值得注意的是，2023年6月9日的招股书申报稿中，拟募集资金10.9亿元，其中3亿元用于补充流动资金项目，更新的申报稿中此项已去除。2021年公司分配股利、利润或偿付利息支付的现金为29,003.61万元，为集团内各主体利润分配支付的款项；大额的股利分配，近乎此番的单独补流额。

官网显示，天富龙集团在江苏、广东及上海建成五大生产基地、一个供热中心及两大贸易公司。公司现有正式职工2000余人，技术管理等人才400多名，行业领先纤维成套制造设备27条，年设计产能近58.6万吨。

其家族控股合计93.9%，靠并购壮大规模，募投扩产项目实施主体仍亏损；税收优惠占比高，2022年营收净利双降，综合毛利率持续下滑；原材料价格波动较大，客户较为分散，前五大客户之一仅一人参保；应收款项较大，存货余额较大；处罚不断，曾发生安全生产事故。

家族控股合计93.9%，靠并购壮大规模，募投扩产项目实施主体仍亏损

2009年5月1日，朱大庆、朱兴荣和天富化纤签署公司章程，同意设立天富龙内饰，公司注册资本为5,000.00万元，其中朱大庆认缴4,000.00万元，朱兴荣认缴500.00万元，天富化纤认缴500.00万元。2020年12月24日，天富龙内饰召开股东会，审议通过了收购威英化纤100.00%股权的议案。同日，威英化纤股东会作出决议，同意朱大庆、陈慧将所持威英化纤100.00%股权转让给天富龙内饰。仪征威英化纤有限公司2005年成立并在2007年进行了扩建。

天富龙集团历史上存在多次资产重组，2020年12月，公司现金收购实际控制人朱大庆、陈慧夫妇控制的威英化纤100%的股权，构成同一控制下的重大资产重组，本次收购的定价依据系参考威英化纤截至2020年10月31日的归属于母公司股东的账面净资产24,339.44万元（未经审计），协商确定转让价格为24,293.00万元。威英化纤在被收购前一个会计年度末（2019）营业收入占天富龙内饰营业收入的比例达到139.92%。

2021年7月，公司增资换股收购富威尔、天富龙科技的少数股东股权；2020、2021年末，公司应付股利金额分别为21,721.45万元和370.83万元，为2020年子公司威英化纤、富威尔实施利润分配尚未发放完毕的分红款。

2019年12月，公司收购上海拓盈100%股权；2021年6月，子公司上海拓盈收购上海又威100%股权；2021年10月，子公司上海拓盈收购香港泰富100%股权、新加坡凯泰100%股权；上海拓盈、上海又威主要从事贸易业务，香港泰富和新加坡凯泰已经或者正在办理注销手续；2021年7月，子公司天富龙科技向陈慧转让富汇置业100%股权，转让价格参考截至2021年2月28日富汇置业的股权评估值作价1,887.13万元，低于实收资本2000万元。2021年10月，公司整体变更设立股份公司。

本次发行前，天富龙集团实际控制人朱大庆、陈慧合计持有公司79.30%的股权，与朱兴荣签署了一致行动协议，通过一致行动协议控制公司14.60%的表决权，合计控制公司表决权股份占公司总股本的93.90%。本次发行后，朱大庆、陈慧夫妇仍能对公司实施控制。朱兴荣为朱大庆兄长之子，为实际控制人之一致行动人，2021年10月20日与公司实际控制人朱大庆、陈慧夫妇签订了《一致行动协议》。

截至招股说明书签署日，天富龙集团拥有9家全资子公司，2家参股公司。9家全资子公司分别为天富龙科技、威英化纤、威英化纤、富威尔（珠海）、富威尔供热、上海拓盈、上海又威、新加坡天富龙和新加坡天富龙材料。2家参股公司分别为扬州尚颀股权投资基金中心（有限合伙）（天富龙集团持有18.82%出资份额）、仪征农商行。

其中，富威尔（珠海）为公司募集资金投资项目“年产17万吨低熔点聚酯纤维、1万吨高弹力低熔点纤维项目”的实施主体。2023年和2024年1-6月，净利润分别为-1965.56万元和-901.65万元。

税收优惠占比高，2022年营收净利双降，综合毛利率持续下滑

天富龙集团以差别化涤纶短纤维的研发、生产和销售为主营业务，产品布局由再生有色涤纶短纤维，拓展至差别化复合纤维及聚酯新材料，覆盖以“人”为核心的商务、出行、家居、健康护理、衣着等场景。2021年-2024年1-6月，公司营业收入分别为28.568亿元、25.758亿元、33.363亿元和17.844亿元，净利润分别为5.193亿元、3.58亿元、4.312亿元和2.251亿元。

报告期内，公司享受增值税即征即退税收优惠而增加计入损益的金额分别为4,809.86万元、6,253.54万元、5,422.87万元和3,768.22万元，占当期利润总额的比例为8.43%、16.05%、11.68%和15.51%；公司获得的所得税优惠金额分别为6,304.30万元、5,179.40万元、6,133.36万元和3,370.10万元，占当期利润总额的比例分别为11.05%、13.29%、13.21%和13.87%。税收优惠合计金额分别为1.111亿元、1.143亿元、1.27亿元和7520.38万元，占利润总额的比例分别为19.48%、29.34%、27.37%和30.95%。此外2021年其他政府补助金额较高，主要为公司收到地方经济发展贡献奖励4,385.00万元。

报告期内，天富龙集团差别化复合纤维营业收入分别为18.268亿元、14.83亿元、17.933亿元和10.916亿元，毛利率分别为14.85%、7.23%、12.95%和10.50%，差别化复合纤维业务收入和盈利情况随行业市场行情而波动。

报告期内，天富龙集团再生有色涤纶短纤维收入分别为9.871亿元、9.966亿元、10.703亿元和5.614亿元，毛利率分别为34.64%、36.15%、31.86%和31.33%，高于同行业公司20个百分点左右。

报告期内，天富龙集团综合毛利率分别为22.26%、18.86%、18.31%和17.42%。报告期内显现一路下滑的状态。

原材料价格波动较大，客户较为分散，前五大客户之一仅一人参保

天富龙集团差别化复合纤维主要原材料是PTA、MEG和IPA等，供应商主要为大型石化生产企业或贸易企业，报告期内贸易型供应商采购占比分别为33.66%、29.71%、63.65%；再生纤维的主要原材料PET废料的供应商主要为个体工商户。公司差别化复合纤维的主要原材料为PTA、IPA和MEG等石油化工产品，受原油价格、市场供需关系以及宏观经济综合影响，其价格波动幅度较大。

公司采取直销的业务模式，下游主要为生产型客户，部分为贸易商客户；前五大客户较为分散，报告期内，单个客户销售金额占比在2%-5%之间。

公司产品下游终端应用领域广泛，覆盖了商务、出行、家居、健康护理、衣着等多个与居民生活、工作密切相关的场景。公司在汽车内饰领域，主要客户有中联地毯、拓普集团、坤泰股份、鸿祥股份、跃飞新材等；在家用纺织、建筑工程领域，主要客户有怡欣家居、佰家丽等；在健康护理领域，主要客户有北京大源等；在过滤材料领域，主要客户有亿茂环境、利韬滤材等；在铺地材料领域，主要客户有合力地毯等。

报告期内，天富龙集团来自汽车内饰领域的再生有色涤纶短纤维销售占比分别为62.56%、61.24%、59.26%和56.91%，收入占比相对更高，且主要面向中联地毯、拓普集团和坤泰股份等国内主流汽车内饰件制造商。

江苏中联地毯有限公司常年为公司第一大客户，其主体太仓中联地毯厂曾被投诉噪音从早到晚不停，就是那种低频震动的声音，严重影响休息。太仓环保局经现场核实，反映的低频噪音主要是该公司车间内针刺机工作时产生。

权衡财经iqhcj注意到，南京康禾化纤有限公司及其关联方报告期曾位居第3、4和5大客户，为何纪华一人持股公司，成立于2018年3月21日，2018年后参保人数分别为4人、1人和2人。

报告期内，公司研发费用分别为9,742.73万元、9,326.40万元、1.173亿元和5,993.20万元，研发费用占营业收入的比例分别为3.41%、3.62%、3.52%和3.36%。公司研发费用中原辅材料主要包括研发活动中投入的原材料等。报告期内，公司原辅材料支出分别为5,403.50万元、4,707.36万元、6,745.65万元和3,342.74万元，占研发费用的比例分别为55.46%、50.47%、57.49%和55.78%。

应收款项较大，存货余额较大

报告期各期末，天富龙集团应收款项账面价值分别为6.76亿元、5.228亿元、6.64亿元和5.93亿元，占资产总额的比例分别为21.55%、16.21%、19.03%和15.84%。

报告期各期末，天富龙集团存货的账面价值分别为3.433亿元、3.979亿元、4.087亿元和6.98亿元，占资产总额比例分别为12.26%、12.34%、11.71%和18.65%，各期的存货周转率分别为7.02次、5.63次、6.71次和2.64次（未经年化）。

公司存货余额总体较大，主要原因为生产规模较大，产品类型较多，所需的原材料种类繁多，公司根据订单情况、原材料市场价格表现、季节、供应商春节前后放假等因素安排采购原材料，同时公司需预备一定的原材料安全库存以备使用；另外，公司再生有色涤纶短纤维业务下游主要面向汽车内饰等定制化市场，充足多样的原料储备以保证产品生产稳定及时交付是公司的竞争优势。公司存货主要由原材料和库存商品构成，报告期各期末，二者合计占存货余额的比重分别为93.48%、95.37%、91.05%和91.84%。

处罚不断，曾发生安全生产事故

报告期天富龙集团受到5次行政处罚，特别是2020年天富龙科技曾发生一起安全生产责任事故，被处罚23.75万元。据（2019）苏1081刑初72号文件显示，2018年1月2日8时42分许，王某在仪征市刘集镇盘古工业集中区扬州天富龙科技纤维有限公司厂区内，违反相关安全管理规定，在未取得特种设备作业人员资格的情况下驾驶叉车作业时，疏于观察将被害人黄某撞到，被害人黄某经送医院抢救无效于当日死亡。

此外据（2015）仪刑初字第0271号文件显示，扬州天富龙汽车内饰纤维有限公司、仪征威英化纤有限公司采购部经理张某乙，2013年9月至11月间犯虚开增值税专用发票罪，从而判处有期徒刑二年，缓刑二年，并处罚金人民币十二万元。

2017年，天富龙集团子公司扬州天富龙科技纤维有限公司曾废水超标排放（其他类型企业，超标50%以下）被处罚0.8053万元。仪征威英化纤有限公司曾废水超标排放，应急预案未备案（其他类型企业，超标50%以下）被处罚0.1260万元。

报告期内，公司存在部分财务内控不规范的情形，包括转贷、不规范使用票据、个人卡收付款、通过员工及高管个人银行账户代发年终奖、资金拆借等行为。2022年，集团范围内合并子公司子公司富威尔与富威尔供热之间发生转贷，金额为988.69万元；2021年，公司向实际控制人朱大庆拆入款项1,000.00万元，用于购买银行理财，该笔拆借资金已于当年度偿还。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文行文均来自信源，也仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。