文：权衡财经iqhcj研究员 李力

编：许辉

浙江信凯科技集团股份有限公司（简称：信凯科技）拟在深交所主板上市，保荐机构为国投证券。本次拟发行新股不超过2,343.489万股，占发行后总股本的比例不低于25%。公司此次拟投入募集资金2.65亿元，用于研发中心及总部建设项目和偿还银行贷款项目，研发中心及总部建设项目拟投入募集资金1.646亿元，偿还银行贷款项目拟投入募集资金1亿元。

信凯科技股权集中，实控人持股达97%，近四成募集资金用于偿还银行贷款；外销收入占比近9成，业务模式为供应商采购产品销售，自产产品收入占比较低；销售费用率高过同行，研发费用率反低，不足1%；前五大供应商中存在竞争对手，与七彩化学采销不一；应收账款和存货双双走高。

股权集中，实控人持股达97%，近四成募集资金用于偿还银行贷款

1996年7月26日，章丽仙、李治和李武签署《公司章程》，约定共同出资设立杭州信凯贸易有限公司，公司注册资本50.00万元，章丽仙、李治和李武分别认缴20.00万元、17.50万元和12.50万元出资额。其中，章丽仙系李治母亲，当时其为浙江省化工研究院退休工程师，其化工专业相关背景对信凯有限形象有一定帮助，故李治委托其母亲章丽仙代为持有了20.00万元的出资额。2021年9月，信凯有限整体变更为股份公司。

截至招股说明书签署日，信凯森源直接持有公司56.90%的股份，为公司控股股东；李治和李武系兄弟关系，其分别直接持有公司23.11%和12.45%的股份；李治和李武分别持有信凯森源65.00%和35.00%的股权，信凯森源持有公司56.90%的股权；李治通过担任利仕嘉执行事务合伙人，利仕嘉持有公司4.55%的股权，因此，李治和李武直接和间接合计控制公司97%的股权，为公司实际控制人，且李治担任公司董事长兼总经理，李武担任公司董事及技术总监。本次发行完成后，预计李治、李武直接、间接控制公司的股权比例仍将达到72.75%，持股比例较高。

报告期各期末，公司流动比率分别为1.37、1.32、1.32、1.25，速动比率分别为0.96、0.91、0.94、0.88，资产负债率分别为61.67%、52.88%、53.61%、59.04%。

权衡财经iqhcj注意到，报告期内，公司流动比率及速动比率均低于可比公司平均值，公司资产负债率明显高于可比公司平均值。此次公司拟使用1亿元用于偿还银行贷款，占此次募集资总额的比例达37.74%。

截至2024年6月30日，公司短期借款金额为7998.11万元，长期借款金额为1.323亿元。

外销收入占比近9成，业务模式为供应商采购产品销售，自产产品收入占比较低

信凯科技主要从事有机颜料等着色剂的产品开发、销售及服务，以产品开发、品质管理、供应链整合和全球销售网络布局为核心竞争力，产品主要应用于油墨、涂料和塑料等领域，公司现有业务模式为有机颜料等着色剂产品开发、品质管理和供应链整合。

截至2024年6月末，辽宁信凯建设项目处于产能逐步释放阶段，辽宁紫源建设项目已基本完成主体建筑物的基建工作，预计2025年陆续开始试生产和投产工作。在自有生产基地未批量投产前，主要从供应商处采购按公司要求生产的有机颜料成品。

2021年-2024年1-6月，公司营业收入分别为12.057亿元、11.924亿元、10.687亿元、6.664亿元，2022年较2021年营收下滑1.1%，2023年较2022年营收下滑10.37%；各期净利润分别为8,905.91万元、8,531.09万元、8,454.70万元、4,249.21万元，2022年较2021年下滑4.21%，2023年较2022年下滑0.9%。

2020年3月17日，财政部、税务总局公告2020年第15号《关于提高部分产品出口退税率的公告》，将颜料及以其为基本成分的制品的出口退税率调整到13%，自2020年3月20日起执行。在此之前，公司主要产品有机颜料不享受出口退税政策。报告期内，公司收到增值税出口退税金额分别为1.06亿元、1.01亿元、8,768.91万元、4,014.32万元，若未来国家根据国际有机颜料行业竞争形式以及财政预算需要，降低有机颜料产品出口退税率或者取消有机颜料产品出口退税政策，如公司不能有效的将成本转移至下游客户，则将会增加公司的出口成本，从而对公司收益产生一定的影响。

报告期内，公司在境外实现的收入占当期主营业务收入的比例分别为84.90%、86.45%、88.20%、86.26%。2018年以来，中美贸易摩擦升级，美国先后启动对原产于中国的产品加征10%、25%关税，公司销往美国的颜料产品在美方加征关税名单之列。报告期内，公司在美国实现收入占当期主营业务收入的比例分别为9.33%、13.02%、13.67%、14.42%，占比较低。

报告期内，公司综合毛利率分别为15.93%、15.41%、16.07%及14.09%，低于同行业可比公司平均值24.03%、18.35%、18.19%和22.07%，主要原因为公司主要从事有机颜料的产品开发、销售及服务，自产产品收入占比较低。

其中主营业务毛利率分别为16.26%、15.71%及16.10%及14.21%，其他业务毛利率分别为3.04%、2.10%、10.43%及6.84%。2022年毛利率较2021年上涨点数为0.38%，变动幅度较小；2023年偶氮颜料毛利率下降点数为0.59%，主要原因系偶氮颜料以经典偶氮为主，该类有机颜料市场需求疲软时竞争激烈，价格降幅较大，导致公司毛利率有所下降；2024年1-6月，偶氮颜料毛利率较2023年下降1.65%，主要系个别偶氮颜料品种如颜料黄13、颜料红57:1销量增幅较大，该类产品毛利率较低。

销售费用率高过同行，研发费用率反低，不足1%

报告期内，信凯科技销售费用率分别为3.29%、3.69%、4.52%和4.06%，高于同行业可比公司平均值1.58%、1.64%、1.74%和1.31%。公司称，主要原因系公司将较多资源投入到销售服务环节，配备了较多销售人员所致，销售人员总体薪酬占比较高。

报告期各期，信凯科技研发费用分别为411.31万元、444.11万元、552.73万元、296.46万元，占营业收入比例分别为0.34%、0.37%、0.52%、0.44%。最近三年（即2021年、2022年和2023年）累计研发投入金额为1,408.16万元，占最近三年累计营业收入的比例为0.41%。报告期内，公司研发费用率低于同行业可比公司4.52%、4.91%、4.72%和4.50%。

信凯科技此次募投项目中，研发中心及总部建设项目拟投入1.646亿元，拟新建集研发、办公于一体的研发中心及总部，其中研发中心将承载公司着色剂相关产品的研发和技术创新功能。项目规划建设期为2年，公司将于建设期内完成研发中心及总部大楼的前期规划、设计、项目建设、设备购置及安装、人员招聘等工作。

前五大供应商中存在竞争对手，与七彩化学采销不一

信凯科技主要客户为DIC株式会社、富林特集团、盛威科集团、宣伟集团、艾仕得集团等国际知名企业，该等客户对产品品质要求较高。目前，公司向客户提供的产品系从供应商处采购而来，虽然公司建立了较为完善的质量控制体系，从供应商甄选到产品检测，再到产品售后服务等环节均会对产品质量进行把控，但仍存在出现产品质量问题的风险。

报告期内，信凯科技主要供应商为瑞安宝源化工有限公司、百合花、浙江胜达祥伟化工有限公司、七彩化学、温州金源等国内规模较大的有机颜料企业。2021年-2024年1-6月，公司向前五大供应商采购占比分别为65.65%、65.27%、60.74%和55.82%。

全球有机颜料供应商按其销售规模大致可分为三大类别：第一，传统国际供应商DIC株式会社，销售规模超过50亿元人民币，在世界颜料市场上占有较大份额；第二，几家中型企业，包括美洲的DCLCorporation、日本的Toyo、印度的SUDARSHAN以及中国的百合花、七彩化学、双乐股份、信凯科技，中型公司的年销售额在10亿元以上；第三，数百家小型企业，主要集中在亚洲，年销售额在10亿元以内。

百合花、七彩化学位列公司前五大供应商之列，既是信凯科技的供应商，也是信凯科技的竞争对手。七彩化学为2019年深交所创业板上市企业，据其2023年年度报告显示，当年度其第一大客户采购额度为107,899,526.39元，为10,789.95万元，占比8.86%；这与信凯科技招股书披露的11,213.99万元有所不符。

应收账款和存货双双走高

报告期各期末，信凯科技应收账款账面价值分别为2.234亿元、1.843亿元、2.046亿元、2.573亿元，金额较大；应收账款账面价值占流动资产的比例分别为29.74%、27.49%、27.16%、26.24%，占比较高。

信凯科技存货账面价值分别为2.243亿元、2.095亿元、2.184亿元、2.889亿元，占流动资产总额的比例分别为29.86%、31.25%、28.99%、29.46%，存货金额较大且占流动资产的比例较高。

信凯科技持有温州金源新材料科技有限公司33%的股权，据温环洞罚﹝2023﹞3号文件显示，后者曾于2023年8月10日在浙江省温州市洞头区北岙街道长安路2、6号实施了持排污许可证超标、超总量、逃避监管方式排放污染物的行为，被洞头县环境保护局处以贰拾叁万捌仟元整罚款的行政处罚决定。

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