作者 | 姚丽
来源 | 零壹智库
【编者按】中国助贷行业已有十余年发展史，已成为中国金融业的毛细血管的重要组成部分，当前正处在蓬勃而复杂的局面中。为了促进助贷行业的规范、健康发展，更好地服务于实体经济和社会民生，更好地保护金融消费者的正当权益，逐步形成良好的行业标准和规则，北京市互联网金融行业协会与零壹智库联合推出“中国助贷行业：探索与未来”专题。本专题旨在梳理助贷行业发展历程、行业生态，研究商业模式、监管自律，剖析各类案例，探索未来发展趋势。在上市助贷平台中，易鑫集团（02858.HK，以下简称“易鑫”）是最为独特的一家，它专注于单一场景——汽车交易。易鑫一方面在融资租赁牌照下开展自营融资业务，另一方面，自2016年以来大力开展汽车贷款促成业务。
易鑫成立于2014年，2017年登陆港交所。根据最新的财报，2024年上半年，易鑫实现包括新车及二手车的融资交易32.9万笔，同比增长5.3%，融资金额315亿元，同比增长3.5%；实现营业收入45亿元，同比增长57%，净利润4.10亿元，同比增长54%。
截至2024年6月30日，易鑫管理的汽车金融资产达到996亿元，其中与金融机构合作的表外贷款678亿元，占比68.1%。
业务领域单一使得易鑫在风控及资产质量等方面享有优势，而在促成贷款的“兜底”安排、宏观经济波动带来的信用损失增加及准备金计提、以及二级市场估值等方面，易鑫同样面临着巨大的压力。
自营与助贷占比反转
2024年上半年，易鑫包含助贷及金融科技服务的交易平台业务收入达35.10亿元，占比79%，自营融资租赁业务收入9.57亿元，占比21%。而在上市初期的2017年上半年，交易平台业务收入3.21亿元，占比20.7%，自营融资业务收入12亿元，收入占比79.3%。
上市7年来，易鑫的自营与助贷业务相对地位反转，助贷业务大幅增长，而自营业务收缩。
两种业务此消彼长的原因之一可能是毛利率的差异。根据财报，2024年上半年交易平台业务毛利率为48%，高于自营融资业务3个百分点；2023年上半年交易平台业务毛利率为51%，高于自营融资业务2个百分点。
这种业务结构下，易鑫的二级市场估值也与其他助贷平台较为接近。截至2024年10月18日收盘，易鑫的市盈率（TTM）为6.76倍，市净率为0.3倍，按市净率计算的股价可谓“打骨折“。
易鑫也“兜底”么？
关于助贷平台在合规方面较为敏感的“兜底”问题，专注于单一场景的易鑫是否与其他助贷平台有所不同？对此，易鑫以往的披露文件中未见直接的描述，但从相关披露中可以判断其也有“兜底”的安排。
例如，在2024年半年报中，易鑫披露了其对表外贷款承担的担保义务：“根据与若干金融机构就我们的交易平台业务订立的安排，本集团有义务在购车者发生若干违约事件时购买相关贷款”。
截至2024年6月30日，这种表外贷款余额为678亿元，较2023年底的476亿元增长42.4%。而易鑫确认的相应的风险保证负债为19.7亿元，较2023年底的15.9亿元增长23.9%。
另外根据招股书，易鑫自2017年6月停止就贷款促成服务提供担保，自2017年3月起，由旗下大连融鑫为促成的部分汽车贷款提供担保。同时招股书中出现如下字样：“根据与少数银行订立的安排无偿向融资担保公司提供担保”，可见易鑫最终为部分合作商业银行的汽车贷款提供了担保，与其他助贷平台以融资担保公司为“通道”提供“兜底”安排并无区别。
目前，除了大连融鑫融资担保公司，易鑫旗下还有广州盛大融资担保、天津多鑫融资担保、海南盛鑫融资担保共计四家融资担保公司。
90天+逾期率1.86%
易鑫的资产质量显示出聚焦单一场景的优势，截至2024年6月30日，其90天+（包含180日以上）逾期率（包括自营融资租赁业务及交易平台业务）仅1.86%，较2023年底降低0.01个百分点，资产质量明显好于多数其他上市助贷平台（见零壹财经文章《助贷的彳亍：收还是放，这是个问题》）。
受宏观环境等因素影响，2023年以来助贷平台资产质量下滑以及风险准备计提增加给业绩带来负面影响，专注于汽车交易垂直领域的易鑫是否独善其身？
从财报可见，尽管逾期率相对较低，但易鑫在坏账损失及准备金计提上并未能“躲过”行业趋势。2024年半年报披露，上半年易鑫的信用减值损失由去年同期的3.33亿元同比增加约98%至6.58亿元。
主要原因是：一是营收融资租赁款的预期信用损失拨备由去年同期的1.09亿元增加至2.00亿元；二是由于风险保证负债的预期信用损失拨备由去年同期的0.37亿元增加至3.62亿元，主要是由于金融机构财务担保合约项下未偿还贷款余额增加，以及二手车业务占比增加。
发力金融科技业务
自2018年以来，为规避合规风险，多家上市平台开展并逐步扩大不承担信用风险的轻资本业务。易鑫的财报中虽然未见“轻资本”字样，但其收入的变化显示出其对科技输出业务的倾斜，可以看做是与其他助贷平台一致的“轻资本转型”。
财报披露，2024年上半年，易鑫的金融科技业务（SaaS服务）实现跳跃式增长，贡献了约一半的增量营收：金融科技模式促成融资交易额97亿元，同比增长264.1%，预计2024年全年金融科技平台促成的融资金额将超200亿元。上半年金融科技收入达8.35亿元，同比增长867.3%。
2024年上半年，易鑫的金融科技业务收入占比19%，在交易平台业务中占比23.7%，未来随着业务规模扩大，收入贡献占比也有望继续上升。
