美国CPI

美国2024年2月CPI同比（非季调）3.2%，高于预期的3.1%和前值3.1%；核心CPI（非季调）同比3.8%，高于预期的3.7%，低于前值3.9%。CPI数据公布后，美债收益率、美元指数、美元兑人民币盘中冲高，随后部分回吐涨幅，美股盘中一度下跌但顽强收涨，黄金、原油承压下跌。数据公布后，市场对3月降息预期几乎归零，依然预期最早6月降息、全年降息75bp。

从PMI物价看美国通胀前景。结合ISM PMI物价指数和我们构建的美国库存周期指标，我们认为美国CPI同比在今年第一季度左右见底的可能性很大，通胀前景的不确定性增加。

展望后市，年内核心CPI回到2.5%的难度加大，不过上半年在基数效应下，核心CPI同比仍会逐步减速，助力市场阶段性交易降息预期。但如果核心CPI依然保持0.2%以上的环比增速，下半年核心CPI将出现反弹，无疑会对美联储降息构成阻碍，市场降息预期也存在进一步收敛的可能。

事件：CPI、核心CPI高于预期 美国2024年2月CPI同比（非季调）3.2%，高于预期的3.1%和前值3.1%；核心CPI（非季调）同比3.8%，高于预期的3.7%，低于前值3.9%。CPI数据公布后，美债收益率、美元指数、美元兑人民币盘中冲高，随后部分回吐涨幅，美股盘中一度下跌但顽强收涨，黄金、原油承压下跌。数据公布后，市场对3月降息预期几乎归零，依然预期最早6月降息、全年降息75bp。 就商品与服务分类而言：2月通胀的主要拉动项仍是核心服务，尽管住房同比下降，但装修、医疗、交通等分项同比回升。核心商品同比依然通缩，能源同比通缩显著收窄。从价格指数（环比）而言，2月核心服务环比增速达到0.5%，为2000年后最高水平，核心商品、能源环比扩张，食品环比持平。 从亚特兰大联储的弹性、粘性CPI看，核心弹性CPI同比略有反弹约0.2%，核心粘性和非住房核心粘性CPI同比略微走低0.2%。

早前公布的美国1月PCE、核心PCE同比继续降温且低于预期。服务同比回升，尤其是住房同比反弹。商品通缩加深，主要受到汽车拖累。

一、从PMI物价看美国通胀前景 此前我们研究发现美国PPI对于CPI的领先性不强，整体较为同步，且PPI公布晚于CPI，无法前瞻性判断CPI走势。经过对比，我们发现月度数据中，ISM PMI的物价分项对于CPI有更好的领先性，且该数据通常在月初公布，早于CPI公布时间。 由于ISM PMI物价调查并未剔除食品与能源，因此更适宜和全口径CPI相对比。由于PMI单月波动较大，均取3个月移动平均。ISM PMI非制造业物价领先CPI服务价格同比约8个月，指示的同比最低点为2024年3月，此后服务价格同比回升。ISM PMI制造业物价领先CPI商品价格约6个月，指示的同比最低点为2024年1月，此后同比价格回升。若将PMI物价按照CPI篮子中商品占比35%、服务占比65%的权重拟合，则CPI同比低点为2024年3月，此后同比回升。 尽管PMI物价对于CPI的领先性存在一定误差，但结合美国库存周期指标对于CPI的领先性，美国CPI同比在今年第一季度左右见底的可能性较大，通胀前景的不确定性增加。

二、CPI主要分项 2.1 商品 商品价格方面，OPEC+减产预期对于油价提振有限，红海危机对于市场冲击逐渐平息，需求担忧更占上风，原油价格横盘。不过在原油价格稳定于70~80美元/桶的情况下，能源通缩的效应仍会逐步消失。供应链压力继续稳定在0附近，二手车价格同比转跌，核心商品同比依然低迷。食品价格中肉类价格同比受到饲料原料价格拖累或继续走低，谷物类价格同比有望逐步见底。

2.2 服务 服务价格中住房贡献有所下降，但交通运输、教育和通讯服务、娱乐等分项的贡献回升。由于房价对于住房CPI，尤其是所有者等价租金的滞后影响，未来数月住房环比大概率保持0.1%以上环比增速，甚至有再加速的可能。

三、后市展望 由于近几个月核心CPI环比增速都在0.2%以上，使得年内核心CPI回到2.5%的难度加大。在当前路径下，即便未来每个月核心CPI环比均为0.2%，年末核心CPI仍会在3%以上。不过上半年在基数效应下，核心CPI同比仍会逐步减速，阶段性助力市场交易降息预期。但如果核心CPI依然保持0.2%以上的环比增速，下半年核心CPI将出现反弹，无疑会对美联储降息构成阻碍，市场降息预期也存在进一步收敛的可能。

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