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这是新能源正前方的第1089篇原创文章

前几天新能源正前方分析了海天股份拟并购贺利氏光伏银浆业务的利弊，借着机会又仔细研究了一番海天股份，发现它的故事还不少。

海天水务的控股股东为四川海天投资有限责任公司，持有海天水务发行前73.2%股份，现持有55.97%股份，实际控制人为费功全，通过海天投资和大昭添澄间接持有海天水务17429.72万股，占发行前股本比例74.49% ，现持有57.21%。

从招股说明书和网上公开资料来看，费功全妥妥的资本大佬。

费功全除了控股海天水务之外，还通过海天投资控制着资阳雁江鼎世商贸有限公司100%股份、乐山海天房地产开发有限责任公司98%股份、四川五星海天酒店管理有限责任公司75%股份 。此外，还手握合营公司成都达辉房地产经纪有限公司50%股权和乐山嘉创投资有限公司50%股权。

不仅如此，费功全还持有海天水务第五大流通股东大昭添澄51.22%股份。

更加值得关注的是费功全创办并担任会长的乐山商会，里面可谓是大佬云集，堪称“乐山帮”。

根据商会官网的信息，贺正刚为名誉会长，而贺正刚是和邦集团的实控人，持股99%，和邦又持有A股上市公司和邦生物22.24%的股份和巨星农牧16.34%的股份，此前还一度位居神驰机电第五大股东，持有500万股，经过几番减持现在已经退出前十大股东了，而且从和邦集团的对外投资情况看，似乎已经清仓了。

除了A股资产，和邦集团还有很多房地产开发公司，很明显，贺正刚也是妥妥的资本大佬。

同样是名誉会长的还有宋德安，根据企洞察的数据，宋德安担任四川德胜集团钒钛有限公司等法定代表人。

对外投资也不少，同样也是一个资本大佬。

此外，还有现任会长唐光跃，他是四川巨星企业集团有限公司的实控人，通过巨星企业又实控巨星农牧，此外还持有盛和资源等公司的股份，同样是一位资本大佬。

都在同一个商会，都是资本大佬，自然也少不了合作，事实上，在海天股份IPO之前，前十大股东是这样的，前十大股东里就有上面“乐山帮”的大佬，包括和邦集团（贺正刚）、成都鼎建（宋德安） 、巨星企业（唐光跃），此外彭本平也是乐山商会的副会长。

除了在海天股份上有交集之外，这些大佬们各自还有其他企业产生交集。

虽然因为交好原因彼此投资很正常，但资本圈子聚集也容易造成资本运作过度，很多企业是有过经历的，企业经营离不开资本运作，但如果过度热衷于资本运作，也很容易沦为纯粹的资本游戏，对企业的长期经营和投资者而言不是什么好事情。

如果说担心海天是否会进行过度资本运作还只是“未雨绸缪”，此前监管对于公司全资子公司存在未办理土地使用权证和特许经营权就进行营业的关注则是已存在的事实，这涉及到全资子公司新津海天。

新津海天前身为新津县地源供排水有限公司，通过承接成都市地源水务股份有限公司自来水相关资产，自2005年5月即在新津从事自来水经营业务。新津海天设计的供水能力为8.6万吨/日，运营模式为TOO，主要服务区域有新津县五津镇、邓双镇、金华镇、新平镇、安西镇、永商镇、方兴镇、文井乡，2019年新津海天的净利润为1397.11万元。

值得注意的是，自2005年便开始经营的公司，其自来水厂项目位于四川省成都市新津县五津镇，但截至公司申请IPO之前土地尚未办理土地使用权证。截至2019年12月31日，新津海天未取得产权证以及未办理产权证变更的房屋账面价值为1161.48万元。

对此海天水务解释称，新津海天在收购前未办理房屋的所有权证。且由于时间久远，海天水务如今也未能取得该等房屋的办证手续。新津海天因历史原因等占用使用计提建设用地，存在土地用途变更的情形。新津海天已收到相关国土主管部门关于其在土地使用过程中无重大违法违规行为且未受到行政处罚的确认。

此外，新津海天还涉嫌未取得特许经营权。

原则上，国内供水和污水处理项目均实行特许经营，公司及其子公司通过招投标或通过收购股权、资产等方式取得政府授予的特许经营权，与地方政府或其授权的部门签署特许经营协议，特许经营期限最长不超过30年。特许经营期限届满，政府部门可重新选择特许经营者。供水业务依据特许经营权协议在相关区域具有垄断性，城市供水价格实行政府定价，具体定价权限按价格分工管理目录执行，并实行听证制度和公告制度。

而新津海天方面因新津县地源供排水有限公司成立时间较早，未与地方政府签署特许经营协议。

即经营了15年，新津海天始终是“无证驾驶”，或者说是“裸奔”15年 。

虽然有历史原因，而且针对上述事项相关部门也出具了不构成重大违法行为的证明，但这么久迟迟没有解决，会不会影响后续全资子公司的经营，也是存在不确定性，也让人担心公司在经营规范性上是否存在漏洞。

再说回此次贺利氏光伏银浆业务的并购问题。

上一次咱们分析了海天的此次并购，从行业和标的公司而言，这一次并购并不算多好，从二级市场此前的表现也可以看出来。

就像新能源正前方对于此次并购的评论一样，更像是饮鸩止渴，而且能不能止渴还不好说。

此外，还有非常关键的一点，公司自身的经营其实也经不起太大的包袱。

虽然公司的经营还算没问题，甚至这两年还有不错的增长，但公司的应收账款在持续增长，从上市前的2.4亿增长至2024年末的10.0亿，应收账款周转天数更是从85天大幅增长至203天，回款状况不断恶化，盈利大多停留在了“纸面”。截至2024年末，公司期末现金及现金等价物余额也就不到4.5亿。

公司相对有限的增长潜力以及特许经营的特性，都决定了现金流不会特别充裕，如果一旦陷入光伏业务泥潭，很可能将影响到主营业务。

如果真这样，那就变成了谋求成长性不成反而蚀把米了。

不过，针对它现在还对光伏资产感兴趣的态度，作为新能源行业观察者还是要点个赞。

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