最近两天随着美国总统大选进入最后阶段以及特朗普的当选，世界范围内的金融市场都出现了较大范围的波动。对A股来说，有一部分ETF基金出现了较大幅度的溢价。例如纳斯达克ETF在11月5日的净值为1.8008元，而11月6日该基金最高价1.898元，收盘1.897元；11月6日的净值为1.8637元，11月7日该基金最高价1.982元，收盘价格1.953元。这并不是独立的现象，而是成批的。最近几天跨境ETF不仅纷纷出现在涨幅榜前列，同时还普遍出现较高的溢价。

之前我们介绍过，当ETF基金出现较大幅度的溢价和折价的时候，就会出现套利的机会。如果ETF基金净值低于市场价格，就会有机构购买一篮子股票换成ETF基金，然后在二级市场上抛售赚取差价。而当ETF基金净值高于市场价格，就会有机构购买ETF基金，然后转换成股票在二级市场上抛售赚取差价。因此从套利逻辑上来说，现在这些ETF基金出现这么大的套利空间，理论上应该有很多资金立即参与，但是为什么连续几天都没有呢？

因为这些基金和普通的ETF基金不一样，他们都属于跨境ETF。普通的ETF基金对应的都是在A股市场上的股票，无论是申购赎回、转换还是买进卖出，都可以实时进行。而跨境ETF对应的是在其他境外资本市场上交易的股票，一方面跨境ETF的套利存在时差问题，另一方面跨境ETF没有实现全实物申赎。我们在买卖跨境ETF的时候，是在A股的交易时段，但是同一时刻跨境ETF对应的标的股票很可能处于停牌状态。例如纳斯达克ETF对应的就是美国纳斯达克上市的一篮子股票，中美之间存在12小时的时差，当A股市场交易的时候纳斯达克是收市的，反之也是。所以这种情况下没有办法实时完成套利。

这就是为什么跨境ETF极少进行套利的原因，还是以纳斯达克ETF为例，在日内走势图上可以看到有三根不同颜色的线。其中白色的会波动的线是市场价格波动走势图，黄色的线是日内均价走势图，紫色的线是代表基金净值变化的IOPV线。普通ETF基金由于净值实时变化，因此紫色的这条线也会不断发生波动。而跨境ETF由于对应的股票市场处于休市状态，股价没有波动，因此净值也不会波动，所以看上去就是一条紫色的直线。

同时由于参与买卖跨境ETF基金的客户不一定具有境外交易所市场的账户，所以如果向基金公司提出将基金份额转换成一篮子股票，很可能无法出售。目前采用的是代买卖模式，也就是基金公司代为出售这些股票。若出现堵单，有的时候容易引发投诉。不过这一现象今后可能会有所改变，近期沪深交易所对各基金公司、托管行下发跨市场股票ETF全实物申赎技术准备的相关通知。根据通知中的要求，相关单位需于今年年底前做好相关业务及技术准备，之后交易所将择机组织仿真测试和全网测试。跨市场股票ETF全实物申赎业务上线初期，将先在部分跨市场股票ETF进行试点，下一步有望推广至所有的跨市场股票ETF。当然如果实现全实物申赎还是需要投资者自己具有境外股票账户，否则无法转换和卖出。

作为普通投资者，平时可能并没有接触过相关的套利活动，也不了解套利规则，但是这并不代表这就和我们没关系了。仔细观察，同样是中概互联ETF，在上海市场上市的和在深圳市场上市的表现就会存在一定的差异，上海市场上市的会更活跃一些。这是因为深交所的跨境ETF（投向海外市场，比如香港、美国等等）是RTGS模式。即实时逐笔全额交收（Real Time Gross Settlement），是一种金融交易结算方式。‌ 在这种模式下，每一笔交易都会被实时处理和结算，确保每笔交易的金额都被即时、全额地转移。这种模式主要用于大额资金的交易，以确保交易的及时性和安全性。‌就是你拿着现金申购跨境ETF，可以当天立马给你份额，只要溢价你就可以卖，你就可以完成套利。

如果遇到资金疯炒在深交所上市的跨境ETF，就会有机构立即用现金按净值申购然后卖出套利。当然这种操作也不是无限制的，例如在深交所上市的广发中证海外中国互联网30在11月8日的申购基金份额上限是5亿份，这个基金9月30日的份额是80亿份左右，冲击有限。另一个在上海市场上市的跨境ETF易方达中证海外中国互联网50受到套利的冲击就会小一些，11月6日的申购上限只有1.5亿份。

ETF基金是一种非常特殊的基金，大多数情况下基金的净值和价格之间都会贴合非常紧密，不会有什么套利的机会。但是当市场发生剧烈波动的时候，套利空间就出现了。例如10月8日前后科创50ETF就出现了长时间的6%到7%的差价，机构投资者可以轻易的从市场上赚走大量的现金。核心原因就是参与交易的散户热情太高，直接将基金价格买到涨停，而一篮子股票对应的价格远远没有上涨幅度那么大。不得不说，这是散户的悲哀，完全是因为不懂得规则导致的。