继泡泡玛特上市后，又一位超级网红IP“游”进了港交所。
还记得你浴缸里、鸭舌帽、保温杯、背包上的那只小黄鸭吗？
可别小看这只小黄鸭，这只名为“B.Duck”的鸭子已有16年的历史，堪称是潮玩市场上的资深玩家，如今它正全力“游”进港交所的大门。
2022年1月17日，德盈控股在港交所主板挂牌上市，交易首日，开盘2.6港元/股，一度上涨近30%，截至发稿，总市值为23亿港元。两度冲击港交所主板IPO，德盈控股终于成功在港交所主板上市。
1
黄色鸭子“入侵”港交所
从浴室“游”进港交所，这个故事还要从30年前的一群鸭子说起。
1992年，中国一艘装载着近3万只橡皮小黄鸭的货轮开往美国华盛顿州，在太平洋海面遭遇强风暴，集装箱破损，散落了无数小黄鸭。这只“鸭子舰队”意外地开始了全球漂流。
在太平洋上漂流了15年后，于2007年抵达英国海岸。一时间，“鸭子”在世界范围内掀起了一轮热潮，BBC还特意为其拍摄了纪录片《黄色鸭子入侵》。
2005年，香港设计师许夏林在欧洲游学，他在“小鸭漂流事件”事件发现：在小黄鸭整个生产环节中，中国只能赚取几毛钱的加工费，而欧洲却能赚取几十倍的高额差价，于是他便萌生了一个想法：创作一个属于中国人的小鸭子形象。
同年，恰逢许夏林的儿子Thomas出生，许夏林便为儿子设立了一款浴盆玩具，创造出了“Bathing Duck”的形象，B.Duck品牌也自此成立。
B.Duck作为独立品牌的征程自此开始，许夏林也开启了自己的中国品牌梦。许夏林先开设了第一家自资玩具工厂，利用B.Duck开展特色商品零售业务。2010年，德盈控股正式开展授权业务，并从2011年起授权第三方使用B.Duck角色作为消费型商品以及推广用途。
B.Duck开始成为德盈控股的“顶梁柱”业务。
2
年营收2亿的吸金兽
2012到2014年，B.Duck的角色授权业务逐渐扩大至南韩、马来西亚、泰国等地，国际化初显；同时德盈控股还在此期间推出服装系列，在香港、北京、上海、深圳开设服装店。
2015年，德盈控股在天猫开设首间线上旗舰店，开启了电子商务业务，此后又进一步扩展至例如京东、唯品会及HKTVmall等其他电子商务平台。2018-2020年，小黄鸭母公司德盈的IP授权业务收入分别为6382.7万港元、8163万港元、9803.9万港元，营收占比从31.8%提升至42%。同期，通过电商和线下渠道的收入为1.37亿、1.61亿、1.35亿港元，营收占比分别为68.2%、66.4%、58%。小黄鸭的线上销售占比能达到95.9%，仅天猫服饰类商品就贡献1.08亿港元，带来了近一半的营收。有超过250名被授权商及七名授权代理帮它生产商品，这些商品遍布中国、泰国、韩国及马来西亚等市场。上百个被授权商，设计出各种产品，这些产品又为小黄鸭积累了大批粉丝。从其授权的商品品类来看，服装及配饰类商品是最多的，有超过12000个SKU，鞋履类排在其后，超过3700个SKU，家居及生活用品则有1200多个SKU。尽管IP授权与IP电商齐头并进，小黄鸭依然被认为“游”得不快。根据弗若斯特沙利文的报告，按2020年的角色授权收益计算，德盈控股排名第五，市场份额为2.4%，落后于国内玩具厂商奥飞娱乐，与另一位国内游乐园玩家方特文化近乎持平。
数据来源 ：弗若斯特沙利文
纵观同赛道其他玩家，IP潮玩品牌泡泡玛特的市值是其近27倍，国内玩具巨头奥飞娱乐的市值是其5倍。有业内人士分析，小黄鸭目前还是一家赚钱的公司，但赚得还不够快、不够多。3
“赶鸭子上市”，小黄鸭的前路并不明朗两度冲击IPO，小黄鸭的敲钟之路并非一帆风顺。
早在2019年3月，德盈控股就申请了港交所GEM上市，后又撤回申请；2021年5月，德盈控股转战港交所主板IPO，6个月申请失效后，仅过一天，德盈控股就再次向港交所发起冲击。
德盈如此急于上市，或与一份即将到期的对赌协议相关。
据招股书显示，2021年4月，德盈引入Wisdom Thinker及万通的投资，并签订了一份补充协议。协议约定，如果在2022年4月14日前无法实现不少于18亿港元的估值而未成功上市，则需要按每年8%总回报率进行股份回购。
德盈控股终于在最后一刻“赶鸭子上市”。
近年来，德盈的营收结构正在发生改变。作为第二增长曲线的IP授权业务收入占比已经从2018财年的31.8%，一路增长至2021财年上半年的47.6%，与周边产品的自行销售近乎持平，重要性逐渐凸显。与之相反的是，周边产品的收入占比在近几年内都处于下滑状态，2018财年的占比接近七成，2021财年上半年，下滑至五成多。
德盈控股的营收基本面
图片来源：德盈控股招股书
依靠后期低成本的IP授权业务，德盈控股已经实现连续盈利。但残酷的资本市场犹如路易斯·卡罗尔笔下的爱丽丝梦游仙境，“在这个国度中，必须不停地奔跑，才能使你保持在原地。”
根据招股书，2018到2020财年，B.Duck家族占IP授权业务的99.2%、98.9%、99.0%，到2021财年上半年进一步达到99.5%。而B.Duck家族中，又以B.Duck小黄鸭为核心。
不难看出，德盈控股的IP授权收入过于依赖小黄鸭家族。
如此份额占比甚至比被广泛诟病IP单一的泡泡玛特中Molly所占比例还要高。就IP而言，泡泡玛特成功地从最早只依赖Molly一款变为了后来的多点开花。2017年，Molly占整个泡泡玛特总收益的89.4%。之后泡泡玛特每年主推一个IP，先后推出了Dimoo、Yuki、BOBO&COCO。2020年6月，Molly占比已经下降至16.3%。
在德盈聚焦的IP授权和IP电商赛道，一边是动画等内容起家的IP界“顶流”迪士尼，一边是具备自有渠道支持、供应链强大的泡泡玛特。面对这两座大山，德盈一无内容充分化，二无自有渠道，还要面对、IP复制难等问题。“游”过港交所的小黄鸭，前路并不明朗。
4
IPO变现，仍是个好生意吗？其实，IP授权变现早已不是什么商业秘密。对于国产IP来说，德盈控股在角色知识产权称得上“鼻祖”，17岁的小黄鸭已经是个“老”品牌，但和94岁的米老鼠、48岁的Hello Kitty、37岁的马里奥等国际知名IP相比，小黄鸭甚至还很年轻。此前泡泡玛特点燃的“潮玩热”更是吸引更多新玩家涌入掘金。
但从泡泡玛特的财报数据来看，IP市场已经释放出降温的信号，用户和资本开始冷静理性看待IP产品。在资本市场，泡泡玛特市值一度缩水近一半，截至1月6日，市值达591亿港元，股价不断下跌。
唯有不断进化，才能保持生存。泡泡玛特过去的一年在不断求变，动作比以往都要频繁。从IP跨界联名，到“Mega”系列大型手办的推出，从子品牌葩趣线下门店上线，到行业传出的泡泡玛特主题公园正在落地的消息。
弃讲盲盒故事，泡泡玛特不断上演着扩张业务版图的新故事。这些动作无一不承载着着泡泡玛特IP生态多样化的艰巨使命。
2020年，在上市路演时，王宁表示，泡泡玛特不会做中国的迪士尼，而是做世界的泡泡玛特。成立十二年，“不做迪士尼”的王宁，还是挣扎着走上了和迪士尼一样的路。
从“对赌”的德盈到“妥协”的王宁，IP头部玩家都在困守王座。由此看来，IP变现这杯羹，并不是那么好分。
云掌财经素材来源：
开菠萝财经：《年赚2亿的小黄鸭上市，但“游”不快了》Tech星球：《推子品牌葩趣，做主题乐园，泡泡玛特急了？》