从2020年８月份到现在，广州酒家的调整时长已接近54个月（如果假设９月份就是最低点，那么调整时长接近51个月），股价最大回撤幅度约59.6%。

但是，期间公司的业绩其实不算差，由下表可以看到，近五年来营收依然有所进步，净利润也并未出现滑坡迹象，股权回报率一直维持在15%的优秀水平线之上。

也就是说赚钱盈利能力并没有衰减，只是估值下降了。

回溯过往，2020年８月广州酒家的PE值一度接近55倍，作为一家传统的食品餐饮类公司，能给出这样的估值，只能说股市真的是一个很神奇的地方。

不过理性只会迟到，而不会缺席，之后轰轰烈烈的杀估值之旅终于来了。４年多时间之后，2024年９月公司的PE值一度下降到14倍，即使经历过９月份的急反弹，目前也仅在18倍左右徘徊。

55倍PE的定价显然是荒唐的，那么18倍PE的定价算是合理吗？关于这个问题，我们先来探究一下公司当前的现状。

进入2024年之后，由于消费市场陷入极致低迷状态，广州酒家也遭遇到一定的麻烦，前三季度仅实现营业收入41.03亿，同比增长5.86%；净利润4.48亿，同比下降8.87%；扣非净利润4.34亿，同比下降8.54%。

为什么会出现营收增长，净利润反而下降的情况呢？

观察经营数据，可以看到1-9月毛利率较低的餐饮业务增长较快，但是毛利率较高的月饼和速冻食品却表现得相对羸弱，一个与上年基本持平，一个出现了下滑，此消彼长之下，自然也就拉低了公司的整体利润率。

之所以会这样，主要原因在于餐饮属于刚性消费，受大环境的影响相对较小，而月饼、速冻食品则具有可选消费属性，故而受大环境的拖累更为严重。

不过即便如此，第三季度单季的表现还是略有些超出预期，因为整个第三季度社会消费零售数据比上半年更差，但是广州酒家却单季实现营业收入21.91亿、净利润3.9亿、扣非净利润3.84亿，分别同比+2.27%、-5.35%、-4.45%，盈利下滑相对于上半年出现了明显收窄（上半年营收增长10.29%，净利润、扣非净利润分别下滑26.98%、30.99%）。

细心的朋友可能会发现第三季度的营业收入超过了一二季度的总和，盈利端更是贡献了全年的大部分的净利润。造成这一点的原因在于三季度高毛利的月饼才是公司最重要的赚钱利器，因此广州酒家可以称得上是一家节令属性非常强的企业。

显然，目前看中秋节月饼产品稳住了业绩基本盘，没有出现下滑。

要知道今年的可选消费市场可谓极其惨淡，扑街的消费股比比皆是，广酒能守住底限说明月饼的利基市场护城河还是非常强大的，这点从同样以月饼见长的元祖身上也可以看到，两者都是靠三季度大大缩小了下滑幅度。

何为利基市场护城河，即月饼这个市场的规模很小，有效持续时间也非常短，所以对定产、补货、宣传、渠道掌控方面有很高的要求。这就对于大咖而言，肉太小，顶多浅尝而止沾沾节日气氛，没有深入介入的价值；但对于小虾米而言，投入资源及掌控难度又太大了点。

所以这个领域大一点玩家总是那么几个，竞争较为温和，大家都能保持不错的利润水平。

月饼的利基市场作用显现，也就意味着公司最主要的护城河大体还是靠谱的，至于消费环境是不会永远低迷的，因此公司立足于行业的竞争优势并没有太大变化。

下面再看价格，2020-2023年公司的平均净利润为5.24亿，而当前的总市值为96.58亿。

假设买下整个公司，取5.24亿净利润为基准，公司未来十年就需要实现9%的年化增长，才能通过十年累计净利润收回当前的市值成本。

考虑到2013-2023年广州酒家的净利润年化增速只有9.6%，按常识逻辑推算随体量增长，未来大概率还会继续降速，故而判断这个价格顶多只能算是合理，谈不上什么折扣。

若以这个价格介入，期待获得很好的收益，还得有赖于市场先生在某一时刻再度进入疯癫状态。

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