文/谢逸枫

万亿流动性的降准，对实体经济、房地产来说，是一场难能可贵的“及时雨”，可谓是雪中送炭。每次降准后，都会释放大量的流动性，对股市、楼市、汇率都会有不同程度的影响。

时隔四月，2024月1月，央行降准，意味着年内首次降准。2023年两次降准，分别是2023年9月14日0.25%、2023年3月17日0.25%，释放市场流动性约1.2万亿元（每次约6000亿元）。

如笔者预料，2024年1月PSL重新启动之后，即将迎来2024年年内第一次降准。果然来临，0.5%幅度，释放市场流动性1万亿元，预计年内第一次降息、二次降准已经是刻不容缓。

2024年1月24日，央行宣布，将于2月5日下调存款准备金率0.5%，向市场提供长期流动性约1万亿元。1月25日将下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25%，并持续推动社会综合融资成本稳中有降。

主要目的是缓解燃眉之急，提振市场信心。为巩固经济回升向好基础、态势，保持市场流动性合理充裕。为市场提供长期流动性，下降企业融资成本，支持实体经济复苏。推动经济良性循环。

市场对央行在2024年1月15日公告的中期借贷便利（MLF）中标利率、1月22日公告的1年期和5年期贷款市场报价利率分别维持2.5%、3.45%和4.2%不变而十分失望之后，央行释放了货币宽松的最新措施，以稳定市场情绪。

当前货币政策空间仍较为充足，存款准备金率、实际利率具有一定下行空间，有助于助力商业银行“开门红”和稳定资金面。释放长期限、低成本、稳定流动性，有助于增强商业银行信贷投放能力，为金融机构合理让利实体经济拓展空间。

去年-2024年1月三次降准的背景、目的，都是如出一辙。即公布经济数据时，马上降准。因为去年12月、2024年1月的宏观经济数据显示，经济企稳不牢固，市场缺乏流动性，需要降准为企业融资，为经济复苏助力。

考量之一为保持流动性合理充裕，助力经济增长。2023年12月制造业PMI为49.00%，环比-0.40%，连续三个月在荣枯线之下走低，稳增长压力较大。财政逐步发力，货币政策配合，共同助力经济增长。

2023年10月决定增发1万亿元国债，2023Q4各地特殊再融资债券加速发行，截至2024年1月24日，各地再融资债券累计发行规模超1.8万亿元，导致目前市场整体流动性偏紧。

23Q4央行公开市场操作月均净投放规模为6937亿元，较22Q4提升173.82%。此次央行降低存款准备金率0.5%，预计能够释放约1万亿元流动性，有助于缓解流动性压力，支撑经济稳步增长。

考量之二为维护银行合理息差水平。23Q3中国商业银行净息差水平为1.73%，考虑到四季度银行还受存量按揭利率调降等因素影响，预计23Q4上市银行净息差水平将降至1.70%附近，明显低于1.80%的警戒线。

叠加24年地方政府化债等因素影响，银行息差压力仍较大。以上市银行23H1末的存款为基准。降准预计可为上市银行提供9428亿元的中长期流动性支持，预计节省上市银行24年利息支出超164亿元，降低上市银行负债端成本0.71BP，提振上市银行24年息差0.67BP。

2023年12月末银行再次下调存款利率，1-5年期定存挂牌利率下调10-25bp，而1月份MLF利率按兵不动，资产端利率维稳的前提下持续出台负债端利好政策，也从侧面反映监管维护银行息差水平态度坚决。

按照去年12月、2024年1月经济、房地产数据显示，固定资产投资、房地产投资持续回落、下降，房企到位资金处于负增长的低位水平，让央行更加需要调整货币政策，最好的办法就是降准，放水，输血房地产业。

去年3月17日、9月14日、2024年1月24日，央行下降存款准备金率分别为0.25%、0.25%、0.5%，三次性全面降准为货币增量带来2.2万亿元资金，意味着可以给市场释放出2.2万亿元流动性，增加银行放水力，增加信款的资金量。

1月24日，降准，背后的逻辑与意义显得特别重要，释放出来的信号非常有积极性，即宽货币，稳房价。准备购房并观察的购房者，应该买房了。因为放水了，资产上涨是大趋势，这轮上涨的节奏会相对缓慢。

降准带来的市场流动性支持，对于经济、股市、房地产来说无疑是“及时雨”，以“真金白银”支持金融机构增加对实体经济的支持。同时对于持续低迷的楼市、股市，可能产生积极的正向带动作用。

具体来看，降准可以通过两种路径降低银行的负债成本。其一是将有成本的MLF置换成无成本的准备金。其二是释放出更多的资金给市场，降低机构的资金成本和净息差压力。因此，可以降低金融机构资本成本100亿元-150亿元。

第一，此次降准下调了0.5%，预计释放约1万亿元中长期流动性。

第二，此次降准之后，预计年内至少还有1次-2次以上的降准空间。

第三，此次降准之后，降息预期非常强烈，预计下月降息。

2023年12月中国CPI与PPI分别为-0.30%、-2.70%，连续多月在负区间运行，经济增长压力整体较大。此次降准叠加2023年底存款利率再次调降，银行负债端成本有望得到有效改善。

稳增长目标之下，可能进一步降息。降准为银行提供流动性支持，改善银行负债端成本，在保障银行息差水平稳定的前提下打开降息空间。经济稳步复苏，需求修复有望带来银行量价改善。

第四，释放稳增长、防风险，促转型，宽货币、提振信心的导向信号。

第五，总体上有助于促进银行体系流动性的合理充裕，增加金融机构的货币投放量。说明金融部门积极落实了稳健的货币政策精神，为良好的经济稳增长，促进经济复苏，开局创造了更佳的融资条件。

第六，对房地产市场而言，本次降准对楼市将产生积极影响。降准本身有助于提振商业银行资金运筹能力，促进商业银行可贷资金规模的增加，亦有助于进一步促进银行对房地产领域的信贷支持。

第七，当前处于房地产调整期，正步入复苏初步阶段，需要更多资金支持。对落实金融16条延期措施、四支利箭、房地产上市再融资、认房不认贷、个人住房贷款首付、利率及存量利率下降、开发贷的支持，具有积极意义。

第八，对楼市小阳春的到来增加助推来，犹如火上浇油，推波助澜的效果。之前一系列的金融、信贷、利率利好政策后，降准有利房贷、个贷的投放，首付、利率的下调。所以，2024年楼市小阳春值得期待。

降准可以降低金融机构资金成本，而惠及实体企业，缓解这些企业融资贵的问题。对房地产提振作用明显，银行对房贷投放力度增强，能满足房企的融资需求。这一点在1月24日的股市上体现明显，地产股上涨。

当前的房地产行业风声鹤唳，房企资金链断裂、债务违约等事件层出不穷。因此，降准对房地产的影响到底有多大暂未可知。归根结底，降准是利好房地产业来讲，是重大利好，能缓解资金面预期的压力，加快房地产市场触底。

究竟释放出来的1万亿元流动性，有多少资金进入房地产？由于房地产的三道红线、房地产贷款集中制的融资、贷款限制政策没有取消，或者是暂缓执行没有落实，影响到房企、个人的融资、房贷投放，这是卡脖子的限制政策。

笔者根据降准经验研究看，除了大部分进入央国、城投的事业单位、优质民企，少部分为中小企业外。只有小部分的资金，通过开发贷、个人住房贷款的方式进入房地产。因此，单靠降准，根本无法扭转房地产下行局面。

降准对资本市场的影响比房地产大。通常来讲，从股市看，市场对降准的解读是降准将为股市带来流动性支持，一定程度会提升投资者的信心，并且会对金融、房地产等股市权重板块会形成利好。

根据历年沪指表现，降准与股市涨跌并未呈现必然联系。降准不一定能引起A股的迅速回涨。2022年4月、11月及2023年3月、9月，2020年3月13日，央行宣布降准后，次日沪指下跌，分别为0.75%、0.49%、0.48%、0.28%、3.4%。

按照过去降准对股市的影响走势看，自2019年以来，央行降准对股市有明显的正面效应。最近8次降准中有5次大盘在次日实现上涨，并且有7次实现后5日累计上涨，后5日上涨概率高达87.5%。

2008年以来，央行共有22次降准，央行公告降准后的5个交易日胜率相对较高，上涨概率达到六成。非常有助于后续股市估值修复，目前国内股市估值整体低洼，加之国内持续深化资本市场改革等利好因素。

值得注意的是2024年1月24日公告降准之后，1月25日，A股出现井喷式上涨，沪指大涨超3%收复2900点关口，“中”字头掀起涨停潮。午后两市继续上攻，两市涨幅进一步扩大，沪指更是收复2900点关口。

至1月25日收盘，上证综指涨3.03%，报2906.11点。科创50指数涨2.07%，报765.79点。深证成指涨2%，报8856.22点。创业板指涨1.45%，报1720.78点。Wind统计显示，两市及北交所共4884家上涨，422家下跌，平盘有34家。

笔者根据过去中国的货币政策解读的基本逻辑来说：

第一，每次降准，是一定要否认这是放水的举措，都一定要强调稳健货币政策的基调没有改变。

第二，每次降准，基本都要提到为了解决中小微企业的融资难融资贵，但最终几乎都和中小企业无关。

第三，每次降准，第一时间最亢奋的是股市，但股市从来没有因为降准而由熊转牛，让股民由亏转盈。

第四，每次降准，都说和房地产无关，但最大的受益者基本都是房地产。

从过去3年降准来看，2021年、2022年的4次降准，2023年二次降准，与房地产真的没有太大关系，进入房地产的资金特别少。因为个人住房贷款、开发贷的增长下降开始，房企到位资金持续2年多的负增长。

目前房地产救市效果不佳、不理想，一方面是卡脖子的限制政策没有取消，三道红线、房地产贷款集中制没有取消或暂缓执行。一方面是救市政策力度、规模有限。最关键是一系列的救市政策，落实、执行不到位，影响效果。

与2008年-2009年、2014年-2015年前二轮房地产救市政策比较，这轮房地产救市政策不仅出得晚，关键是力度、规模、范围太小了，又没有4万亿或棚改货币化政策。而这轮房地产市场下降超跌，下行周期超长。