《投资者网》韩宜珈

近日，河南双汇投资发展股份有限公司（以下简称“双汇发展”）发布了2024年半年度报告，实现营业收入275.93亿元，同比减少9.31%；实现净利润22.96亿元，同比减少19.05%。

这是双汇发展连续三个报告期营收净利润双降。2023年年报显示，双汇发展营收598.93亿元，同比下降4.29%，归母净利润50.53亿元，同比下降10.11%。2024年第一季度，双汇发展营收143.08亿元，同比下降8.92%；归母净利润12.72亿元，同比下降14.54%。

持续不停的颓势，让这家市值曾经高达两千亿的肉制品消费巨头，股价一路下跌。面对消费市场的疲软，肉制品行业竞争不断加剧，双汇发展除了主营业务增长乏力，还存在着债务增加与周转率降低等各种问题，这些都成为双汇发展前行道路上需要扫清的障碍。

营收下降不忘分红

双汇发展如今业务涉及肉类产业链的各个环节，覆盖饲料业、养殖业、屠宰业、肉制品加工业、外贸业等等。其中，主营业务为肉制品及屠宰业，2023年营收占比分别为44%与52%，最主要的肉制品业务贡献了80%的毛利，是公司主要利润来源。

主营业务的收入下滑，利润减少，也直接导致了双汇发展的业绩疲软。2024年上半年，双汇发展肉制品实现营业收入123.73亿元，收入同比下降9.64%。屠宰业实现营业收入133.25亿元，收入同比下降16.14%。

面对利润总额的下降，双汇发展表示原因主要是生鲜猪产品、禽产品市场价格低迷，产品毛利下降。不过，去年下半年猪肉价格其实已经开始回温，双汇发展的销售却迟迟未见起色。不仅如此，半年报数据显示，双汇发展上半年经销商数量对比年初净减少455家，降幅2.56%，其中长江以南降幅4.53%。

对于经销商减少的原因，双汇发展表示，主要因生鲜品业部分渠道低价竞争激烈，公司控制了低毛利、经营效果不佳渠道的销售，2024年上半年生鲜品业经销商数量同比下降。言外之意，便是双汇发展卷不动生鲜肉的价格战了。

双汇发展“卖不动了”，另一表现便是存货周转率下降。半年报数据显示，上半年公司存货周转率为2.93次，同比下降19%。2023年年报显示，去年存货金额达到82.67亿元，比2021年增长46%。存货跌价损失及合同履约成本减值损失达到了4.47亿元，同比增长了69.31%。

虽然在业务上不见起色，但双汇发展却热衷于高额分红。跟随半年报同步发布的，还有公司的分红方案，拟按每10股派6.6元（含税）的比例实施利润分配，共分配利润22.87亿元，分红率接近100%。

这些年双汇发展的分红基本都超出利润总额。在2020年至2023年，公司分红金额达到231.01亿元，超过了同期公司利润总和，分红率将近106%。对此，市场也存有争议，因为双汇发展如今第一大股东罗特克斯有限公司，由万州国际全资控制，而万州国际背后的人便是双汇的董事长万隆。所以兜兜转转，双汇发展的大量分红都回到了实控人万隆的口袋里。

年报显示，截至2023年年末，双汇发展的货币资产28.34亿元，较上一年同期下降近30亿元；短期借款余额59.83亿元，同比增长28.36亿元，长期借款余额9.62亿元，同比增长9.5亿元；资产负债率为42.34%，同比上升3.26个百分点。

大手笔投资与分拆上市

虽然挣钱的买卖不够给力，但双汇发展却很会“花钱”。

在自身业务方面，双汇发展这几年也在不断探索新的增长点，其中就包括上游养殖业（生猪养殖、肉鸡产业化）以及预制菜。

2020年，为了投资养殖业，双汇发展进行了非公开增发，募集资金70亿元。其中，9.9亿元投向了生猪养殖产能建设项目，33.3亿元资金投入肉鸡产业化产能建设项目，中国双汇总部项目投入资金7.5亿元。

如今这两大生产项目均已结项，但还未能在业绩上有所助益。数据显示，2024年上半年，包含养殖业务的其他业务板块，实现营收43.32亿元，同比增长6.19%，但毛利率为-0.73%。“生猪养殖产能建设项目”与“肉鸡产业化产能建设项目”因为产能利用低、市场消费不及预期，毛鸡价格和鸡产品价格低位运行等问题，未能实现正收益。

除此之外，双汇发展在收购方面一直很大手笔。2013年就曾经斥资71亿美元收购了史密斯菲尔德，成为当年最大的国际收购案。收购完成后，史密斯菲尔德也成为双汇发展的关联交易方和供应商，通过母公司罗特克斯有限公司来向双汇售卖冷鲜肉与冻肉。

此次收购也让双汇发展开启了登陆资本市场的快车道。在2014年，双汇国际赴港IPO，改名万州国际，也有了如今万州国际、双汇发展两大上市平台。在2019年，双汇发展完成了对双汇集团的吸收合并。双汇发展成了万州国际在国内唯一的肉类平台。而罗特克斯有限公司通过这次合并直接持有双汇发展25%的股份，并通过双汇集团间接持有双汇发展35.715%的股份，如今持有双汇发展70.33%的股份。

三家公司的关系错综缠绕，也导致双汇发展这几年产生了大笔的关联交易。与罗特克斯及子公司在2020年的关联交易额曾高达120.84亿元，此后2021年至2024年上半年，关联交易金额分别为93.21亿元、62亿元、60亿元和28.8亿元，仍旧是不小的数额。深交所也曾对这一情况进行问询。

根据最新消息，万州国际又要培养新的IPO，将分拆在美国及墨西哥经营的史密斯菲尔德食品有限公司业务，预备在美股上市，拟募资金额10亿元。

万州国际旗下主要分为国内业务（双汇发展为主），美国及墨西哥业务（史密斯菲尔德为主）。在过去，万州国际就存在着营收靠美国，利润靠国内的情况，2021年至2023年间，国内业务收入比重从38.5%逐步降至33.3%，而利润贡献却逆势上扬，由47.3%增加至64.4%。反观美国业务，尽管收入占比维持在52%至54%的高位，利润占比却显著滑落，从46.7%骤减至22.4%。

此等国内业务输送利润的情况，在史密斯菲尔德分拆上市后，很可能也将发生连锁效应，进一步影响到未来双汇产业的布局。（思维财经出品）■