这么多并目可能不适用于你的理论是否对你有所角触动呢？我真心希望你是对的。我的结论是理性者有可能屈服于情感的破坏性力量。为了打消你对这句话的疑虑，让我提醒你四个字：科技泡沫。之前我提到过投资者无视价值与价格之间合理关系的疯狂时期都发生了什么。是什么令投资者放弃了常识？是我们一直在这里谈论的某些情感：贪婪、恐惧、自欺、自负，让我们回顾一下当时的情况，看一看心理在其中是如何起作用的。 20世纪90年代是股市的全盛期。当然也有表现不好的日子或月份，以及像1994年大幅加息这样的打击，但是标准普尔500股票指数从1991年到1999年（包括1991年和1999年）每年都有盈利，年平均收率高达20.8%。这样的结果足以让投资者产生乐观情绪，欣然看涨。 在最初几年里，成长股的表现比价值股略好-------可能是已经在80 年代取得良好业绩的价值股冲高回落所致------同样提升了投资者高度重视公司成长潜力的意愿。 投资者为技术创新着迷。宽带、互联网和电子商务的发展似乎有改变世界的可能，科技企业家和电信企业家受到追捧。科技股上涨，吸引更多人买进，股价继而进一步上涨，像往常一样不可阻挡的良性循环进程。 在多数牛市中，貌似合乎逻辑的理论都或多或少起着一定作用，以下理论也不例外：因为公司表现好，所以科技股的表现将胜过其他股票。更多的科技股将被纳入股指中，它们在经济中的重要性不断提高。指数基金和硬仿指数的隐蔽型指数基金将买入众多的科技股，积极投资者也将跟进。更多的人会制订401Ck)养老计划，所以401（K）投资者也将会提高投资组合中股票的比重，以及科技股在股票中的比重，科技股必须上涨，而目上涨速度必须超过其他股票，只有这样方会继绫续吸引更多人来购买。所有现象都是短期内实际发生了的事实助长了人们对这一理论的轻信。 IPO( 首次公开募股)的科技股在发行首日就上涨数十甚至数百个百分点， 足一副必胜者的姿态。寻求准备IP0的公司成为一股普遍的狂热。 从心理学的角度来讲，1PO时发生的一切特别具有蛊惑性。大致情形如下：办公室里坐你隔壁的家伙告诉你，他在买一家准备1PO的公司的股票。 你询问这个公司是干什么的。他回复：“不知道”，但是他的经纪人告诉他，发行首日股价会翻番。你说这很荒谬”一星期后他告诉你，他的股票没有翻番·而是变成了原来的三倍，但他仍然不知道这个公司是干什么的。几次之后，这个过程开始变得令人难以抗拒。你知道这毫无道理可言，但是你不想继续让人感觉你像个智力障碍者似的。典型的妥协表现是接下来在某公司IPO时，你买进了几百股…并且因为你这样的新买家的买人行为； 这把火有越烧越旺的势头 投资了成功的创业企业的风险投资基金吸引了高度关注大量资金。 谷歌上市那年，为它提供种子资金的风投基金上涨了350%。 科技股投资者的智慧得到了媒体的盛赞。受经验和怀疑的限制最少 的人-------因而也嫌钱最多的人--------大多30岁出头，甚至有的才20多岁。从来没有人指出，他们的成功也许五不过是受益于非理性市场，而不是因为他们绝顶聪明。 还记得我前面关于所有泡沫都始于事实的见解吗？在这个例子中，科技的巨大潜力就是事实的种子，随之而来看涨理论为之添加了肥料，正在进行并且看似永不停息的价格上涨则进一步推波助澜。 当然，所有对科技、电于商务和电信度票的狂热追捧，都源自这类公司改变世界的潜力。我丝毫不怀疑这些进步正在彻底改变着我们所熟知的生活，也丝毫不怀疑它们将会使世界截然不同-----哪怕仅公是与几年前相比。挑战在于指出它们中的哪一个是制胜授资，以及它们现在的实际价值如何..... 现在说科技、互联网和电信即将盛极而衰，且好比螳臂当车，但我必须告诉你的是,它们已经从巨大的繁荣中受益，应抱着怀疑的态度审视它们 《网络科技泡沫》，2000年1月3日 在写下2000年1月的备忘录之后不久，不堪重负的科技股甚至在没有任何引发下跌的外部事件的情况下开始崩溃。忽然之间，股价过高亟须调整的事实明朗起来。每当投资热过气的时侯，《华尔街日报》就会用一张表格来显示由此造成的损失，典型股票通常会跌90%或更多。在科技泡沫破灭的时候，表格上显示的损失在99%以上。 自大萧条后，综合股价指数首次遭遇为期三年的衰退，而科技股------以及整体股票市场-----看上去不再有任何特别之处。 回顾过去的10年，我们看到，科技发展的确已经改变了世界。成功企业有着巨大的价值，报纸和CD等行业受到了深远影响。但同样显而易见的投资者在泡沫中往往置常识而不顺，他们忽路了很多事实：并不是所有的公司都会成功，股市会有漫长的震荡过程，提供免费难以盈利，以高市售率（因为没有利国，所以不能用市盈率）定价的亏损公司的股票有者巨大的风险。 乔尔格林布拉特：我想志了巴菲特关于航空业经济的金句。航空业是一项伟大而有价值的创举，但并不意味者它就是一个好生意。巴菲特说过，一个真正的资本家会在威尔伯降落于落蒂翟克时，就为航空业的资本破坏史写下一笔。 贪婪、兴奋、不理性、丧失怀疑以及忽视价值、令人们在科技泡沫中损失惨重。此外：它还使许多聪明过人、训练有素的价值投资者在泡沫破裂前看起来愚蠢不堪。 当然，泡沫最终还是破裂了。霍华德·马克斯：最危险的事：乐观的感觉 ------有时被称为“非理性的动物精神”------是过高估计资产价值的主要原因。训练有素的价值投资者在一开始看起来像是悲观主义者、爱抱怨、顽固不化…最后，事实证明他们才是能够规避损失的少数人。 避免在泡沫中赔钱的关键是，当贪婪和人为错误导致积极因素被高估、消极因素被忽视时，拒绝跟风。 做到这一点并不容易，因此弃权的人并不多。同理，对于在暴跌中恐惧过度的投资者来说。关键是避免卖出-----也许更恰当的做法是买进， (这一点提醒了我。需要指出的是，泡沫可以自行产生，但崩溃一定是泡袜的必然结果。 对手大多数人来说，在科技泡沫时期，抵制买进的诱惑很难：在信贷危机全面爆发时，抵制卖出的欲望更难-------此时买进的难度还要更胜一筹。在牛市中没有没有买进的最坏结果是你看起来有些落后并且要付出机会成本。但在2008年大崩溃时，没有卖出的后果则是无尽的损失，世界末日仿佛真的可能降临。 霍华德，马克斯：情绪与自负：拒绝加入从众犯错的队伍------就像是在投资领域的其他方面那样-------需要控制好情绪和自负。这是最困难的事，但其带来的回报却十分可观。仅凭精通投资中的人性之道并不足以获得成功，一旦能与熟练的分析结合起来，则会得到丰厚的收益。 那么，投资者究竞要如何对待这些促使他们做出愚蠢投资的心理冲动呢？首先，认识它们，这是我们获得战胜它们的勇气的第一步。其次要认清现实。认为自已对本章中所描述的影响因素免疫的投资者会将自已置于危险境地。如果这些因素对别人的影响足够大到改变整个市场，那么凭什么它们不会影响你？如果一个牛市强大到可以令成年人无视过高的估份堪至承认永动机的可能性，那么凭什么它不会对你产生同样的影响？如果一个无限损失的故事恐怖到令别人廉价抛售，那么又有什么能阻止它不令你做同样的事情？ 相信我，在别人都在买进、专家态度乐观、上涨理由充分、价格不断飙升、承坦最高风险的人不断获得巨额收益的鼎盛期，抵制买进是很难的〈卖出更难)。相反，在股市跌人谷底、持股或买进似乎会带来全盘损失的时候，抵制卖出也是很难的（买进更难）。 霍华德.马克斯：害怕看错：记住，你并不会因为闭塞而犯错。资产会因为他人的行为而难以掌控。你或许会有一段时间看起来是错误的，而群体成员似乎（或感觉）是正确的。将自己与他人进行过多的比较是一种侵蚀意志的过程-----虽然这是天性使然------而且，这也会给你施加过多的压力。 与本书中描述的其他事情一样，简单的解决方案是不存在的：没有告诉你市场已经摆向非理性极端的公式，没有保证你水远做出正确决策的完美工具，也没有保护你不受消极情绪影响的魔法药丸。正如在查理芒格说的（没那么简单） 那你该用什么样的武器来提高自己的胜算呢？以下是在橡树资本管理公司中行之有效的方法： 1、对内在价值的认识； 乔尔·格林布拉特：没有这一点，一个投资者便无以立足。内在意义的重要价值在于，它是可以抵挡心理因素对行为造成影响的唯一方法。那些未能评估公司或安全水平的投资者不会拥有成功的商业投资或前景（除非是走运）。这听起来很简单，但是大多数的投资者都会欠缺。 2当价格偏离价值时，坚持做该做的事。 3足够了解以往的周期------ 先从阅读和与经验丰富的投资者交谈开始，之后通过经验积累------从而了解市场过度膨胀或过度萎缩最终得到的是惩罚还是奖励。 4透彻理解市场对极端市场投资过程的潜在影响。 5一定要记住，当事情看起未“好像不像是真的时”，它们通常不是真的。 6当市场错误估伦的程度越来越深（始终如此）以至手白已貌似犯错的时候，愿意承受这样的结果。 7与志趣相投的朋友或同事拍互支持。 这些方法并不一定奏效，但它们能够赋予你可以一搏的机会。