前两天，世界五大车展之一的巴黎车展拉开帷幕，虽然相较前两年国内车企的展台有所减少，但是带来的热度可一点没减。

集体亮相的中国车企带给了观展游客极大的震撼，像鹏、比亚迪、零跑、鸿蒙、创维、红旗展台上都人山人海，反观欧洲传统车企品牌的展台，却冷清了不少。

国内车企的势力正排山倒海般涌向世界。

而在这些车企的背后，汽车零部件行业也迎来了蓬勃发展的时期，其中减速器领域凭借着高壁垒属性迅速成为了最具想象空间的细分行业之一。

近期，作为减速器龙头之一的双环传动率先公布了三季报预告，粗略计算，公司三季度继续保持增长态势，归母净利润较去年同期增长约13%。

而仅在2020-2023年四年间，双环传动的利润就翻了10倍。

现在我们就来看看双环传动的增长逻辑是什么。

一、新能源汽车的电机对齿轮要求较高

新能源汽车一般都是由电机驱动的，而电机有个特点，就是转速非常快，大多数新能源汽车的电机转速会接近1万转每分钟。

像比较前沿的车型，比如特斯拉的model 3、小米的车转速都已接近了2万转。

而传统燃油车的转速一般都在5000转到6000转左右，远远低于新能源汽车的电机转速。

所以新能源汽车对电机齿轮的技术要求就会特别高，出于对成本的考虑，不少车企都将齿轮业务外包了，所以在新能源汽车爆发的2021年开始，双环传动的业绩有了巨大的提升，目前公司也已占据了国内纯电汽车大功率市场占据超70%的份额。

并且双环传动凭借极限制造和批量出货的优势迅速抢下了市场份额，成为了目前全球最大的专业齿轮散件制造商，拿下了比亚迪、华为、小米等头部车企的订单。

目前公司的纯电减速器齿轮的产能还在释放过程中，目前产能已经接近500万套，面向混动的产能也已处于爬坡阶段。

二、横向发展，业务“多点开花”

在汽车零部件领域，企业发展可以分为两大类别：

一个是聚焦单品，提升单品价值量和生产效率，福耀玻璃就是一个典型例子。另一个是以优势品种为核心，不断横向拓展，打造多品系平台化供货矩阵，像拓普集团就构建了九大产品矩阵。而双环传动则介于两者之间。

一方面，公司的减速器业务可以通过降本增效和大批量出货去抢占份额，另一方面公司还可依靠长期积累的经验去开发商务车齿轮、机器人用齿轮等产品线，打开新的增长空间。

1、稳健的商务车齿轮业务

在商务车齿轮领域，公司布局了换挡效率更高、安全性更好的AMT变速箱产品，目前2024年上半年，双环传动在商用车齿轮业务中实现营收4.6亿元，同比增长3.8%。

未来，公司的AMT变速箱产品仍然具备量价齐升逻辑。

在量端，目前国内燃油商用车市场中，自动变速器的渗透率也就在10%左右，海外市场渗透率高达90%，这中间有非常大的增长空间。

在价端，从手动变速器到AMT变速器，技术的升级带动了价值量的提升，从之前2000元提升至现在4000元左右的价值量，翻了一倍，未来通过降本增效，公司在该项目上的毛利率将继续提升。

2、极具想象空间的精密减速器业务

过去几年间，多家科技巨头闯入了机器人领域，特斯拉的Optimus系列、英伟达投资的Figure 02、小米CyberOne等多款机器人产品纷纷出现在人们眼前。

人形机器人迎来了井喷式发展时期。

在人形机器人中，减速器常被用在关节处，主要分为谐波加速器、行星减速器和RV减速器三大类。

综合来看，大部分主流厂商在人形机器人中使用谐波减速器+行星减速器的技术方案。而RV减速器由于成本较高、体积较大，暂无主流人形机器人厂商披露使用。

但是双环传动是在RV减速器上具有明显优势，目前市占率已达14%，仅次于国际减速器巨头纳博特斯克。

如果按照这个思路，目前看双环传动在机器人领域的发展空间仍受条件限制，不过看未来，公司还是极具发展潜力的。

在人形机器人发展初期，出于对重量的考虑，谐波减速器成为了主流方案，但是谐波减速器有个很大的缺点，就是承载力小，刚性不足，只能容许1500Nm的力矩负载。

但是在相同的精度下，RV减速器的容许力矩负载却是谐波减速器的5倍以上。考虑重负载的情况，RV减速器将更具优势，届时双环传动的发展空间将会释放。

同时RV减速器带给双环传动的竞争壁垒也是很高的，主要体现在资金要求上。

数据显示，谐波减速器如果想实现小批量生产，大约需要5000万元左右的设备投入，而RV减速器的设备投入至少需要2亿元以上。

较为巨大的设备资金投入必定会给公司的现金流带来考验，不过目前看，双环传动的现金流安全性还在。

2021年开始，公司的盈利能力持续改善，截至今年6月底，公司的货币资金累积到13.5亿元，同期有息负债下降到23.4亿元，有息负债率持续降低，偿债能力逐步增强。

3、不起眼但赚钱的民生齿轮业务

除了电机，车上的车灯、座椅等设备也需要一些小的齿轮。双环传动通过收购三多乐布局了民生齿轮业务。

虽然相比于其他减速器产品，民生齿轮并不起眼，但是单车价值量也能有400-500元左右，高的话能接近1000元的单车价值量，叠加国内汽车出货量的高速增长，民生齿轮带来的市场空间并不小。

近两年公司的民生齿轮相关产品已经给公司带来了5亿多元的收入。

如此好的公司质地吸引住了巴菲特的目光，目前持有市值约2.3亿元。

总结一下，随着新能源车销量持续高歌猛进，作为齿轮巨头之一的双环传动的业绩也有了飞跃式增长，未来随着横向和纵向的市场空间逐步被打开，公司的增长动力有望得到进一步加强。

关注小象说财，立即领取最有价值的《成长20：2024年最具有成长潜力的20家公司》投资报告！