茶叶作为中国文化的代表之一，底蕴深厚，中国虽然是全球最大的茶叶生产与消费国，但反映到资本市场上却不乐观，至今没有走出一家上市公司。早在2015年前后，八马茶业、谢裕大和七彩云南等知名茶企，都曾在新三板挂牌，作为行业龙头的八马茶业却不甘如此，一直有着登陆A股的决心。

八马茶叶上市之路可谓坎坷。2014年，首次冲击深交所中小板失败，选择了次年新三板挂牌交易。2018年4月终止挂牌，欲谋求深交所创业板上市。去年4月，八马茶业在创业板上市终获受理，但经过三轮问询，今年5月又撤回了IPO申请。2022年9月22日，八马茶业再次向深交所主板发起上市申请，这次重新递交招股书，保荐机构中信证券，计划募资的金额比上次还多出了2.25亿。

八马茶业成立于1997年，是一家知名的全茶类全国连锁品牌企业，是典型的家族企业，实际控制人为王文彬、王文礼、王文超、陈雅静及吴小宁，本次发行前，五人共持有公司62.80%的股份，与七匹狼、安踏、高力控股之间都存在联姻关系。

从八马茶业最新的招股书中可以看到，2019年、2020年、2021年营收分别为10.23亿元、12.66亿元、17.44亿元；净利分别为9087.6万元、1.16亿元、1.62亿元。到2021年，八马茶业的固定资产账面余额为1.84亿元，在公司当期总资产中的占比仅为14.24%，算得上一家轻资产的企业，这和它屡次被诟病的生产和销售模式有关。

图片来源：招股书

八马茶业存货中的库存商品占比显著高于同业可比公司，其采购规模最大的是定制成品茶，其次为包装辅料，自主生产的产品并不多，在这种模式下，供应商将产品制作完成、包装完成的定制成品交付后，八马茶业则直接对外进行销售，基本就是“拿来主义”，因此八马茶业此前申报创业上市的时候，将公司定位为“零售业”企业。

相对应的，其生产研发能力相对就很低，而销售费用居高不下。

截至2022年3月末，八马茶业的生产人员在公司总员工中的占比仅有14.07%，公司研发人员数合计为11人，占公司总人数的 0.49%；核心技术人员6人，其中就包括两位实控人王文礼和王文超兄弟。

销售费用率明显高于澜沧古茶、中国茶业。报告期内，八马茶业的销售费用分别为3.58亿元、4.29亿元、5.76亿元和1.55亿元，分别占当期营业收入的35.02%、33.58%、33.04%和34.37%，2020年、2021年度，销售费用增长幅度高达19.83%、34.27%。

在销售模式方面，八马茶业主要分为直营与加盟两种。

截至报告期末，八马茶业共计拥有直营店366家，加盟店超过1700家，来自加盟模式的收入逐年上升，2022年一季度达到44.76%，网络销售对营收增长的贡献率也在逐年增长，三年几乎翻了一倍。

在八马茶业首次申报创业板上市的时候，交易所对公司线下加盟和网络销售收入的快速增长提出了质疑，详细问询其风险性，怀疑公司是否具备成长型创新创业属性。

重营销、轻研发、以及加盟模式带来的另一个问题就是产品品控不佳，质量问题频出。

与三只松鼠、来伊份这类依靠代工厂加工产品，自身进行品牌运营与产品销售的企业类似，近几年因产品质量问题带来的消费者投诉也是频频出现。

笔者在黑猫平台搜索关键词“八马茶业”，共11条结果。投诉内容包括“商家态度恶劣”、“八马茶叶礼盒发霉长毛”、“茶叶出虫售后不解决”、“茶叶中有头发、烟头、纸碎、羽毛”等等。

在此前披露的招股书中，八马茶业在2018年至2021年，曾涉及投诉举报113起，其中虚假宣传63起，质量问题23起，其他27起（产品执行标准、制假售假、超范围经营等）。

其实八马茶业的质量问题并不是一次两次被提及，2017年，央视《每周质量报告》对八马公司的部分茶叶进行了测试，发现产品存在乌龙茶样品质量较差；污染物超标、实测品质低于明示等级等问题，被央视直接曝光。2018年9月27日，博鳌亚洲论坛在官微上斥责八马茶业存在虚假宣传，伪造授权书。

A股“无茶”，资本圈素来爱酒不爱茶，这也是由茶叶的产品本质决定的。

从行业竞争格局来看，我国茶叶市场规模较大、茶叶品类繁多，但行业集中度低，并没有真正的龙头，总体来看整个市场呈现出供大于求的情况，家庭作坊偏多，参差不齐，自然难以像酒一样形成品牌效应。

再者，从茶叶的生产端来看，典型的靠天吃饭，标准化、规模化程度低，重度依赖人工，这也就决定了茶企难以扩大生产，形成规模效应。

还有很重要的一点就是资本市场爱稳定，而茶叶的生产过程加工过程并不透明，产品周期一般相对较长，质量上也难也有保障，茶叶价格也难以做市场标准化衡量，监管漏洞相对较多，这也决定了资本的青睐度。

在市场环境不算友好的情况下，八马茶业能否聚集“天时地利人和”，闯关IPO成功呢？我们持续关注，最起码它的勇气与胆量值得尊敬。