上周腾讯年报公布的千亿回购+三百亿派息并未能拉起来腾讯股价，截止本周一微跌，显示出市场对腾讯年报业绩的相对失望。

找出“背锅侠”并不难，腾讯三大收入板块中，广告收入和金科全年分别实现23%和15%增长同时，国际游戏收入增长14%，大头的本土游戏市场收入则微增2%，四季度还进一步下滑至-3%。

如果说2022年是在内有版号因素、外有疫情后全球游戏市场逆风等情况下的行业整体低迷，那么23年腾讯游戏失速的原因则更多要看向内部。

尤其对比老对手网易游戏全年9.6%的增长，腾讯本土游戏市场更显失色一些。当然这一对比并未计入去年流水同比增长达50%的小游戏，按[企鹅生态]听到的说法，在计入小游戏增长后，腾讯是不输给网易的。

游戏仍是毛利大头所在

但作为主要贡献利润（2023增值板块毛利占比过半）的传统游戏业务失速，仍然成为财报后电话会议中聚焦的话题，腾讯管理团队也因此花了相当篇幅来解释问题，并论述腾讯游戏今年的变化尤其是：

两款旗舰手游《王者荣耀》、《和平精英》的长青问题

在年报中，腾讯表示四季度游戏收入的负增长，就主要归因于这两款旗舰手游的倒退；同时腾讯表示《和平精英》的收入下滑，也是腾讯本土游戏全年收入低增速的主因之一。而从一些第三方数据看，《和平精英》的收入下滑已持续较长时间。

但这并不是两艘旗舰走向衰退的标志。按照腾讯管理团队的说法，《王者荣耀》用户水平仍然稳固，且商业化情况很好，问题更多是由于《王者荣耀》变现活动过于集中在2023年春节，导致的财务波动，因此腾讯决定在2024年推出更加平稳均匀的变现策略。

目前来看，《王者荣耀》更大挑战其实是海外，其国际化版本《Honor of Kings》在一季度尝试在全球多国发布，但效果很难说有多好。作为马化腾眼中腾讯出海的最大希望所在，《王者荣耀》仍未能在全球游戏市场畅游。

《王者荣耀》在海外游戏分类的畅销排名

同时腾讯亦认为《和平精英》的用户相当稳固（base fairly stable），问题出在商业化层面。腾讯管理团队表示希望能有更创新和合理的商业化方式，并对团队做了一些调整。鉴于《PUBG Mobile》已在海外显著恢复增长，腾讯对《和平精英》在国内恢复增长也持乐观态度。

但从2024年前两个月的情况看，《和平精英》的问题目前还未能快速解决。多份第三方报告都认为《和平精英》的表现会在1-2月继续走弱。

数据来源见图

但这可能更多要归因于腾讯的游戏收入确认延迟问题，即现有变化要在一到两个季度后才会确认显现。腾讯管理团队也由此表示，国内游戏市场的表现将会在二季度改善。

腾讯游戏，真正值得担心的问题是什么

从腾讯管理团队给出的信息看，《王者荣耀》和《和平精英》并没有出什么大问题，其核心竞争力仍然稳固，并已在着手调整商业化问题。

而在国内市场的中坚力量产品层面，腾讯在年报中以500万日活、年入40亿为标准提出了个新概念叫重点热门游戏（major hit games），并表示这一标准的产品在23年由六款增加到八款，并重点提及了《英雄联盟手游》和《金铲铲之战》的活跃表现。

问题在于，这两款手游其实都是在21年发布的，且IP源头都是来自海外研发体系的RIOT。“重点热门游戏”中最年轻的作品，应是魔方在22年3月发布的的《暗区突围》，之后本土自研体系就没拿出过持续畅销的重磅新品了。

腾讯在23年的两款最重要新品，《无畏契约》同样出自海外研发体系，作为一款PC竞技端游，其生态还在缓慢发育中。

另一款则是天美工作室群的《元梦之星》，作为拔高到战略高度的新品，去年底发布的《元梦之星》以全平台宣推的方式进行了启动，也拉高四季度的销售与市场开支，同比大增79%至110亿，相比上年增长了50亿，其中显然有部分用在《元梦之星》上。

“元梦红利”甚至明显拉涨了B站、虎牙、快手等平台四季度的广告收入数据，从《元梦之星》现有的收入水平看，很难期望其短期内收回研发和推广成本。

这一高额投入并未能催动《元梦之星》快速超越网易的同赛道竞品《蛋仔派对》。对于《元梦之星》的表现，腾讯管理团队的看法是社交派对游戏是个需要长期努力的类型，并对《元梦之星》能在春节期间成为日活前十的游戏“感到鼓舞”。

但市场显然对此并不买账，如[企鹅生态]在《网易能否扛住腾讯的全力一击？》所述，作为腾讯倾全力出击的战役，《元梦之星》实际也成为对腾讯本土自研力量的考卷，大家的期待本是如《和平精英》当年对网易《荒野行动》一样的快速完胜。

随着《元梦之星》看向长期发展，腾讯力捧的下一个新游是DNF《地下城与勇士》手游，但这同样并非出自本土自研体系。腾讯透露DNF手游目前内测取得积极成果，并将在二季度发布，这也是腾讯看来今年最有希望跻身“重点热门游戏”的新作。

其余的产品如《星之破晓》、《海贼王Mobile》等也被认为是高潜力作品，与DNF手游一起成为今年腾讯对抗网易已获版号的《射雕》、《永劫无间》手游、《天启行动》、《燕云十六声》等高热产品的筹码，但从市场呼声看并不乐观。

2024看起来仍是腾讯本土游戏打逆风仗的一年，尤其作为武侠类“吃鸡”手游，《永劫无间》很可能成为网易又一款大DAU单品，并与《和平精英》展开竞争。

《永劫无间》在PC端持续高热度

在[企鹅生态]看来，本土自研力量面向未来的竞争力问题，才是腾讯游戏目前真正的症结。也是马化腾年会上以相对严厉口吻指出游戏业务“不能躺在功劳簿”、新品“好像毫无建树”的原因。

毕竟，游戏本土市场的新增量，无论如何不能一直靠小游戏、海外研发体系和投资生态带飞。