CPI，PPI

3月CPI同比0.1%，前值0.7%，低于市场预期的0.3%。CPI同比降幅超预期，主要是由于2020年以来，节假日前后服务价格的波动显著加大。2月与3月旅游CPI环比分别为13.1%和-14.2%，分别是近10年同期的最高和最低水平。

分项来看，食品中主要分项价格均有回落，节后消费需求回落，加之大部分地区气温较常年同期偏高，市场供应总体充足为主要原因。非食品方面，汽油价格跟随原油价格反弹，交通工具价格环比再度下跌。服务业价格环比弱于季节性规律，印证了我们2月服务业价格的超预期上升并不能简单理解为需求复苏较强的观点。往后看，未来CPI同比读数或呈现低位波动，而后温和上升的态势。3月PPI同比录得-2.8%，较前月下降0.1个百分点；PPI环比由-0.2%上升至-0.1%。工业品价格方面，主要商品价格持续分化，原油价格表现强于国内商品。黑色系商品以回调为主，需求较弱为主要驱动因素；原油受地缘紧张局势影响环比继续反弹。往后看，原油或因旺季临近、整体库存低位以及地缘危机持续，有望继续走强，有色表现或强于黑色。事件：2024年3月CPI同比0.1%，前值0.7%，市场预期0.3%。PPI同比-2.8%，前值-2.7%，市场预期-2.7%。点评：3月CPI同比显著回落，疫后价格波动增加放大了季节性回落幅度。PPI同环比均小幅下降，国内定价商品价格下行受到需求较弱的驱动，而原油价格受地缘政治等多重因素影响持续反弹。一、CPI：疫后服务价格波动放大3月CPI同比录得0.1%，较前月下降0.6个百分点，低于市场预期。春节过后价格季节性回落导致CPI同比降低，而疫后服务价格波动的加大则是CPI回落幅度超预期的主因。CPI环比则由1.0%下降至-1.0%，其中食品价格环比由3.3%下降至-3.2%，消费品价格环比由1.1%下降至-0.9%，服务价格环比由1.0%下降至-1.1%。核心CPI环比由0.5%下降至-0.6%，同比由1.2%下降至0.6%，随着春节扰动的消失，核心CPI同比回到了2023年第四季度的水平。

1.1 食品价格显著回落3月食品各分项受到春节因素影响整体显著回落。3月CPI食品烟酒项环比由2.2%下降至-2.2%。节后消费需求回落，加之大部分地区气温较常年同期偏高，市场供应总体充足，鲜菜、猪肉、鸡蛋、鲜果和水产品价格分别下降11.0%、6.7%、4.5%、4.2%和3.5%。往后看，食品价格有望摆脱节日因素影响。3月生猪养殖上市公司天邦股份进行债务重组，行业去产能进入深水区，近期仔猪价格出现明显反弹，市场对下半年猪价预期逐渐转向乐观。

1.2 交通工具与燃料价格出现分化非食品方面，交通工具与其燃料价格环比出现分化。3月CPI交通通信项环比由1.6%下降至-1.4%，其中交通工具用燃料项CPI环比由1.9%下降至1.1%但仍维持正值，而交通工具价格由涨转跌，环比自0.1%下降至-0.7%。往后看汽车行业产能过剩仍有待化解，国际贸易环境也是影响未来交通工具价格走势的重要因素。

服务业方面，3月服务业价格环比弱于季节性规律，疫后服务价格波动加大或为主要原因。服务价格3月环比由1.0%下降至-1.1%，节后为出行淡季，非食品中飞机票、交通工具租赁费和旅游价格分别下降27.4%、15.9%和14.2%。自疫情后，节假日引起的服务价格波动较疫情前有所放大。此前我们曾提示2月服务业价格的超预期上升并不能简单理解为需求复苏较强，3月的超季节性回落符合预期。

后市来看，整体CPI同比仍处于温和回升阶段，后续随着春节因素的淡化，物价读数波动率或将收缩。食品价格方面，生猪养殖行业去产能进入深水区，随着产能去化时间的增加，生猪行业的供需格局有望出现改善，目前维持2024年猪肉价格保持震荡上升格局的判断。原油方面，参考兴业研究外汇商品团队的观点，油价或因旺季临近、整体库存低位以及地缘政治不确定性持续，有望继续走强。二、PPI：原油价格持续反弹工业品价格方面，主要商品价格继续呈现分化，原油价格表现强于国内商品。3月PPI同比录得-2.8%，较前月下降0.1个百分点；PPI环比由-0.2%上升至-0.1%。3月份主要工业品价格持续分化，黑色系商品以回调为主，焦煤、铁矿、螺纹钢分别环比-4.4%、-9.3%与-5.6%。有色金属中铜、铝分别环比4.4%与1.8%。原油价格受中东地缘紧张局势影响，环比4.9%。3月PPI的环比下行受国内部分行业下游需求恢复缓慢的影响，价格表现较为疲弱。

2.1 建材有色：分化加剧3月建材价格整体表现较弱，下游利润空间有所恢复。PPI中黑色金属采选项环比自0.3%下降至-2.5%，黑色金属加工项环比自-0.4%下降至-1.2%。上游价格的较大调整使得钢厂利润有所恢复，此外市场预期钢铁行业调控政策或将出台，粗钢产量出现反弹。非金属矿方面，PPI中非金属矿物制品环比自-0.4%下降至-0.5%，水泥与玻璃因相对需求较弱出现持续回调。

有色方面，3月PPI有色金属相关科目环比有所走强。PPI中有色采选分项环比自-0.6%上升至0.4%，有色冶炼分项环比自0.2%上升至0.6%。近期铜的价格持续上升或因供给相对不足，表现为近年产能利用率持续下降，一方面由于铜矿品位下降导致开采难度上升；另一方面，恶劣天气、罢工、社区堵路、技术故障等突发事件对铜矿开采造成不同程度的影响。美国已经进入了被动去库阶段，将逐步走向补库，有色金属价格仍有支撑。

2.2 能源价格：PPI相关科目跟随国际油价持续走高3月国际能源价格继续反弹，PPI原油相关科目环比继续上涨。PPI油气开采项环比自2.5%下降至1.1%，PPI石油加工项环比维持上月的0.2%。地缘政治事件将继续成为驱动原油价格表现的重要力量。根据兴业研究外汇商品部的研究，第二季度初原油需求阶段性弱势后，在季节性旺季、库存低位等因素的支持下，油价有望在整固后继续走强。

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