我们前几天看过从事电池负极材料的翔丰华，今天就再来看一家，实际上2022年时，我们已经看过其财报，当时的形势一片大好。上海璞泰来新能源科技股份有限公司（股票简称：璞泰来）成立于2012年11月，2017年11月在上交所主板上市。

璞泰来公司所服务的锂离子电池市场，处于清洁能源、节能环保及高效储能相关的关键产业环节。致力于成为全球领先的新能源电池关键材料及自动化设备的综合解决方案提供商。

璞泰来主要的业务是占比七成多的“新能源电池材料与服务”业务，其次就是“新能源自动化装备与服务”业务。这是其最近才这样分类的，实际上从其2023年的情况看，“负极材料及石墨化”、“膜产品及涂覆加工”和“锂电设备”是其主要的三大业务，占比分别超过了四成、三成和两成，还是这样分类，看起来要明白一些。

2024年上半年，璞泰来的营收大幅下跌了18.9%，2023年还基本稳定的经营形势，总算还是开始下跌了；整个锂电池行业的形势都不太好，璞泰来似乎也没有理由例外。

净利润在2023年大幅下跌的基础上继续下跌，这也并不让人意外，毛利率下滑，再结合着规模效应带来的负作用，对于下行中的企业和行业，这样的结果就是常规表现了。

分季度来看，2022年还一片大好的形势，通过2023年上半年增长变慢的过渡后，从三季度开始了营收下跌。下跌已经持续了四个季度，由于基数已经是下降过的，估计从三季度开始下跌幅度会收窄，甚至有可能进入小幅有增有减的波动中。

毛利率持续下滑了两年，但整体下滑的幅度似乎还不大。不得不承认，哪怕是行业下行，也还是比较温和的，至少比很多行业动辄把毛利率低成负数要强很多。

销售净利率下降的幅度比毛利率要大不少，净资产收益率就更大一些，产生这种情况的原因，一般都是期间费用支出增长太快，或者是减值损失等比较大。

主营业务盈利空间当然要受到影响，2021年和2022年持续增长的空间在2023年又开始下降，2024年上半年的情况还要更差一些。2022年的期间费用占营收比下降到了11%左右，最近一年半回升到12%左右，影响并不大。相对来说，两成左右的主营业务盈利空间，仍然是现在A股市场上不多的行业或企业，才能达到的较高水平。

在其他收益方面，2022年级以前净损失的金额不大，2023年，在资产减值损失方面有6.8亿元，这就对其当年的净利润有较大影响了。好在2024年上半年，这方面的损失大幅下降，在其他收益方面，就能基本持平还略有盈余了。

分季度来看，毛利率在季度间波动的幅度比较大，在增增减减中缓慢下滑；主营业务空间受到的影响也是比较平缓的，不过下滑的趋势也还是显而易见的。2024年二季度的主营业务空间已经是最近十个季度中最差的，现在还不知道这是该季度的特殊情况，还是后续都接近这样的表现。

现金流量的表现还不错，“经营活动的净现金流”持续稳定，但金额上比净利润要低不少。2024年上半年出现了“经营活动的净现金流”净流出的情况，我们后面再来看一看是什么影响导致的。

其固定资产的投资规模一直都不小，特别是2021年以来的这三年半，简直就是在疯狂投资，为此还不得不加大融资力度来满足这些需求。

璞泰来持续多年在应收项目上占用资金，其中，2021年和2022年在存货上的占用增长也比较大。2021年及以前，基本能通过向供应链转移等方式，把增加的占用基本摆平；2022年和2023年，似乎供应链也没有这么大的空间了。

2024年上半年的情况有所变化，存货下降，开始回收资金，应收项目的占用不大，和前几年的主要差别，是前期所欠的应付项目在加强清欠，这就导致上半年“经营活动净现金流”净流出的情况。

经营性长期资产增长很快，除了固定资产增长较快之外，在建工程的项目也是逐年持续增高，2024年上半年末的在建工程规模达到了近70亿元，这当然是一个很大的量了。

在建的项目很多，我们把一些规模较小的并入其他之后还有上面那么多，特别是在四川的几个项目投资规模很大。再加上其他各地的项目，整个在建项目的规模是比较庞大的，而这些项目陆续建成投产后，其产能必然会有较大的提升，后续的销售压力当然是比较大的。

璞泰来的长短期偿债能力还不错，这得益其融资时是股权和债权方式相结合进行的，如果是胆子大一些，全靠杠杆来上项目，可能现在就会比较恼火了。2024年上半年末，出现了“缩表”（总资产下降）的现象，原因就是前面提到过的，他们在清偿供应链上的欠款，同时就会减少现金等流动资产，结果就成这样了。其在建工程规模不断增长，金额逼近70亿元，显然不可能是其在主动缩表。

璞泰来的有息负债规模已经接近百亿了，现在看来压力还不大，毕竟2023年底才进行了定增融资28亿元。但是，其在建项目还很多，需要的资金也比较多，而经营上的净现金流虽然下半年可能不会再净流出，但短期内的贡献不可能太大。也就是说，如果行业持续低迷，璞泰来的偿债压力会快速上升。

应收类的业务款项在2022年末达到峰值后开始下降，但2024年上半年末似乎又回到了接近峰值年份的水平；应付类的业务款项在2023年下降后，2024年上半年末继续大幅下降，并由此导致其“经营活动的净现金流”出现了净流出的情况。有影响的还有预收款项方面的下降，这除了对现金流的影响之外，也反映了市场需求的状态，至少客户们没有以前那么着急下单付订金了。

存货的规模在2022年末大幅增长后，2023年末有小额增长，然后就开始下降，如果市场没有大幅增长的需求，适当调整生产端的节奏也是必要的，这样多少能回收部分资金，以缓解供应链上欠款所带来的现金流压力。

璞泰来正在大量上项目时，却遇上了行业产能阶段性过剩的影响，这必然会对其投资和发展节奏造成一定的影响。后续是减速控制节奏，还是加大融资，来一把“逆周期”操作呢？估计他们想选择后者。这样的选择对不对，过段时间就会有答案了。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！