本周全球大类资产仍在延续“特朗普交易”，再通胀预期走强，美元强势、美债利率高企，人民币以及其他各国主要货币相对于美元均有所贬值，受外部扰动影响港股回调明显，截至2024/11/15（上周五）恒生指数已回落至2024/09/26的收盘价水平。那么如何理解港股近期的调整？回调后的前景又将如何？

调整结果：回调较充分，估值回归高性价比水平

当前港股回调幅度或已较为充分。随着本周部分活跃资金边际退潮、成交额环比走弱，人民币汇率贬值带来的扰动影响也有所放大。截至2024/11/15（上周五）恒生指数基本已回落至低于 2024/09/26收盘价水平。

行至何处？估值再次回到高性价比位置。其中，从估值相对值来看，随着近期港股下行以及港股与 A 股走势分化，港股AH 溢价再度上升至近十年94%分位处体现一定性价比。而从估值绝对值看，恒生指数市盈率滚动近十年分位数已下降至17%分位处。港股市场或再次呈现出较好投资性价比。

后续走势：外部流动性扰动是短期焦点，中期前景仍取决于以我为主的防御对冲

短期来看，“特朗普交易”或尚存一定惯性并持续推高美元和美债利率，对前期存在预期差、大选交易不充分的资产风险扰动需要偏谨慎看待。港股波动程度或受外部扰动有所放大，震荡格局或仍是基准假设。直到12月前港股或再度迎来国内的“政策窗口期”，短期避险情绪冲击结束后，特朗普上台引发的担忧或将基本计入定价，海外流动性紧缩节奏短期或将阶段性缓释。短期配置或可宜稳为主，关注具备较稳定ROE的红利防御资产。

中长期看，国内基本面和政策发力对冲依然是关键，建议密切关注12月中央经济工作会议、特朗普组阁和对华关税等政策进展进行结构性布局。当前，稳增长政策成效初显，推动10月经济和金融数据结构性边际修复，如果特朗普按照前期宣称的“低利率”政策目标提升降息力度，分母端流动性和分子端景气度双重改善预期的细分行业有望更多受益，处于流动性向好、对利率相对敏感叠加盈利率先修复的有利条件下的科网板块或迎来性价比布局机会。

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