看到这里，华海未来发展的路径已经很清晰了：原料药——仿制药——合作研发创新药，并且，原料药方面还在加大环保投入力度。

所以，在这个阶段，本案股价与PE双双稳步上升。

股价从9.3元/股上升至24元/股，PE-TTM从25倍上升至42倍。

但是，这里仍然有两个疑问没有解决：

第一个问题是，虽然它的ROIC回升，但投入资本回报率的绝对水平仍然低于信立泰、石药，而从PE上看，它的PE区间却更高，这是为什么？

2014年至今，石药集团的PE-TTM历史区间在28倍-40倍左右；信立泰PE-TTM历史区间在20倍-25倍左右

对比来看，华海的PE值高于信立泰、石药集团。

再来对比这三家的ROIC：2017年，信立泰ROIC为24.22%、石药集团ROIC为19.98%，而华海药业仅仅为10.66%

第二个问题是，国内仿制药企业这么多，对华海而言，它在行业内的竞争力，究竟有几分？

医药企业的核心护城河，关键要看研发。

一方面，看研发费用投入强度——2015年至2017年，华海药业的研发费用为2.72亿元、3.64亿元、4.38亿元，占营收比例为7.79%、8.89%、8.76%，资本化比例：2%、6.5%、20%，资本化金额占净利润14%（风险提示：注意资本化比例）。

再来对比同期同行业的研发情况：

恒瑞医药——研发费用8.92亿元、11.84亿元、17.59亿元，占营收比重9.57%、10.68%、12.71%，无资本化；

信立泰——研发费用3.15亿元、3.00亿元、4.39亿元，占营收比重9.05%、7.83%、10.57% ，资本化比例分别为44%、25%、20.3%；

海正药业——研发费用8.28亿元、7.75亿元、8.44亿元，占营收比重9.44%、7.96%、7.99%，资本化比例分别为46%、47%、48%；

新和成——研发费用2.02亿元、2.53亿元、3.36亿元，占营收比重5.28%、5.40%、5.39%，无资本化；

石药集团——研发费用3.25亿元、4.03亿元、8.15亿元，占营收比重2.40%、3.20%、5.20%，无资本化。

通过对比，华海的研发投入强度相对较高，稍落后于恒瑞医药、信立泰

另一方面，看在研产品线的丰富程度——其在研管线包括12个产品，涉及肿瘤、眼科、类风湿性关节炎等多个疾病领域，包括化药、生物药

其中，值得关注的是单抗生物仿制药，贝伐珠单抗（HB002.1T）、阿达木单抗（HOT-3010），进度最快

前者已经报I期临床，后者据最新三季报，已经过审，顺利获得临床批件

注意，这两款药均是全球爆款药品，均位列全球销售榜单TOP10。

预知后续，且听下回分解

不构成任何投资建议，股市有风险，入市需谨慎