富凯摘要：惠泰医疗跌至140元/股时没有买，如今471.12元/股收购。

作者|川扇假

作为2024年的首个医疗行业并购案，迈瑞医疗收购惠泰医疗控制权公布后，业内纷纷为之一振，不仅仅因为迈瑞医疗溢价25%的价格，更是收购消息公布后，市场以迈瑞医疗下跌5%回应。

对于迈瑞医疗来说，收购惠泰有助于其进入电生理、心血管介入等全新领域，丰富耗材型业务，但是高溢价和资本市场环境不佳，依然难以让投资者对于迈瑞医疗提起充足的信心。

1月28日晚，迈瑞医疗发布公告，拟通过全资子公司收购惠泰医疗总股本的21.12%，转让金额约66.5亿元，交易资金全部来源于迈瑞的自有资金。本次交易合并估值302亿，转让价格471.12元/股，对应惠泰医疗1月26日收盘价溢价率25%。

对于此次收购，迈瑞医疗表示是基于对行业未来发展方向确定收购价格，并表示本次是溢价收购控股权，而控股权收购出现溢价是国际惯例。

根据公开信息显示，迈瑞医疗的收购并非临时起意，从去年年中开始，迈瑞医疗就开始通过有限合伙公司收购惠泰医疗股份。

迈瑞医疗有生命信息与支持、体外诊断、医学影像为核心的三大业务领域，此外公司还重点培育了微创外科、动物医疗、AED（自动体外除颤仪）、骨科等种子业务，是A股医疗器械领域的龙头企业。

惠泰医疗主营业务结构为电生理、冠脉通路、外周介入等，在国产厂商中，惠泰医疗在电生理市场的占有率居首位，这次收购对于迈瑞医疗来说是一次重要的业务横向延伸。

惠泰医疗也有很好的业绩表现，得益于公司的新品上市以及集采带来的国产化机遇等，惠泰医疗近年来营收持续增长，一举迈过十亿关口，从2020年底的4.79亿增长至2022年的12.16亿元，归属净利润也从不足亿元突破至3.5亿。

惠泰医疗近年营收数据

就在控制权变更前，惠泰医疗还公布了一份利好的业绩预告，其预计2023年实现归母净利润5.1亿元至5.65亿元，与上年同期数据相比，同比预计增长42.45%到57.81%。

对于收购后的规划，迈瑞医疗表示将以此进入心血管领域相关赛道，利用其在医疗器械领域的积累和人才储备，助力惠泰医疗提升研发能力。结合全球营销资源覆盖优势，推动惠泰医疗电生理及相关耗材等心血管业务的发展。同时，为公司未来横向业务拓展奠定基础等。

迈瑞医疗有强大的海外渠道销售能力和战略、资本、营销实力，惠泰医疗在国内集采背景下受益国产替代，业绩持续提升，此次并购堪称强强联合。

即便这是一次互惠互利的并购，并且因为双方均是A股上市公司，是今年首例“现金A收A”，但从资本市场的反映来看，却显得并不看好。迈瑞医疗在消息公布后首个交易日1月29日以跌幅5%收盘，惠泰医疗虽然当天以涨幅4.57%收盘，却是一个高开低走的势头。

2021年1月，惠泰医疗正式登陆上交所科创板，并且上市当年股价涨幅近300%，此后公司业绩持续提升，但股价高位却定格在上市当年。随着公司的易主，距离惠泰医疗公司上市，正好刚满三年，值得关注的是，今年2月2日，惠泰医疗将有917.17万股首发原股东限售股份解禁，惠泰医疗将迎来解禁潮。

此次收购后，惠泰医疗控股股东将变更为迈瑞医疗子公司深迈控，实际控制人将变更为李西廷和徐航，即迈瑞医疗的两位联合创始人。

对于迈瑞医疗而言，这笔收购将是在心血管相关领域市场的重大布局，对于惠泰医疗来说，靠上了一颗好大树。

只是，潜在风险全留给了迈瑞医疗。据前瞻产业研究院数据，中国电生理器械行业龙头企业为美国强生，其2020年至2022年的市占率呈逐年下降趋势，2022年市占率约为43%。第一梯队企业雅培、美敦力、惠泰医疗、微电生理2022年市占率分别为17.3%、4.4%、3.6%、3.2%。

可见，惠泰医疗虽然顶着国内厂商第一的名头，但与国内第二的微电生理并未拉开差距，更与外资龙头有较大差距。

伴随着国内领先企业竞争实力不断加强，我国电生理器械市场国产替代进程正不断加快，想要维持惠泰医疗的上升势头，迈瑞医疗需要投入更多资金和资源支持。

而约25%的溢价，相比惠泰医疗所处的电生理、冠脉通路这样的朝阳产业来说，显得较为合理。只是近一年来，惠泰医疗的股价从2021年最高点的464.19元/股，在2022年下跌至140元/股，现如今涨至近400元/股。

虽然迈瑞医疗对惠泰医疗未来产业发展看好，但是如果受集采影响，惠泰医疗不得不“以价换量”，产品降价导致公司业绩受影响，将会导致迈瑞医疗不得不承担惠泰医疗股价下跌带来的损失。

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