一段话点评： 公司从代理美国宝克公司的独家代理商做起（现在还是中国大陆地区的独家代理商）到现在40%的营业收入来自于宝克公司的代理相关，买办到自主（自主的程度不高，报告期内研发投入每年2000~3000万，谈不上核心技术）。测试设备下游很广，但目前公司仅限于汽车和伺服液压（主要是细分的振动测试）测试设备，报告期内营收稳定在4~5亿，净利24年刚刚到1亿。报告期内，财务指标也不太好：库存增长到3亿多（营收才5亿），负债率高达70%（21、22分红合计6000万），应收账款1个多亿，上市后业绩变脸的概率很大。同行业无可比公司，测试设备类的上市公司苏试实验、联科测试PE30左右，公司估值不算低。产品单价高、个性化高、账期长（5~30个月），很难形成规模效应，技术积累完全靠自身的投入，成长太慢（未来要看到的途径：高校及大型公司合作、并购等外延模式，才有加速成长的可能性）。 与汽车制造相关的“个性化”上市公司还有华依科技（动力测试+智能驾驶）、阿尔特（汽车设计）等，业绩都不好，但是因为细分领域没有可比上市公司，估值都给的较高。 募集资金投资项目1，建成后具备年产 100 台/套汽车检测设备和25台/套液压振动测试设备的生产能力，在投产第三年达到100%产能。项目将实现年均营业收入46,000.00万元（不含税）（目前公司产能就是这个水平，募投计划相当于扩产一倍） 风险因素：贸易摩擦、技术断供 博科测试（301598）分析报告 一、公司概况 博科测试（301598）成立于2006年，是一家专注于提供智能测试综合解决方案的高端装备制造企业，主营业务为伺服液压测试设备和汽车测试试验设备的研发、设计、制造及系统集成服务。公司产品广泛应用于汽车、土木工程、航空航天、核电、轨道交通等行业，客户覆盖比亚迪、上汽集团、一汽集团、东风汽车等头部车企，以及清华大学、上海发电设备成套设计研究院等科研机构。 公司核心业务分为两大板块： 1. 伺服液压测试系统：主要用于振动模拟和结构加载试验，技术路径涉及高精度控制、多工况仿真等，服务于核电站抗震试验、车辆道路模拟等领域。 2. 汽车测试试验系统：覆盖整车及零部件的研发与生产检测，尤其在新能源汽车领域（如自动驾驶、电池性能测试）具备技术优势。 二、行业分析 1. 伺服液压测试设备市场 全球液压市场规模稳步增长，2022年达306.82亿欧元，中国占比36.52%为第二大市场。国内液压振动试验设备市场规模约40-50亿元，复合增长率约11%。 行业壁垒较高，国际竞争对手包括美国MTS、德国IST，国内仅有少数企业具备高端设备量产能力。 2. 汽车测试设备市场 2022年全球市场规模31亿美元，预计2032年达47.23亿美元（CAGR 4.3%）；中国市场规模68.83亿元，其中新能源汽车相关需求占比快速提升。 受新能源车渗透率提高、自动驾驶技术迭代驱动，公司重点布局的整车研发测试设备市场年新增规模约20亿元。 三、核心竞争力 1. 技术领先与研发能力 掌握伺服液压高精度控制、汽车测试实时分析等核心技术，多项成果填补国内空白（如核级设备抗震试验系统）。 研发费用率约6%-6.6%（2021-2023年），低于行业均值，但通过并购海外技术公司强化创新能力。 2. 全球化布局与服务能力 境外子公司覆盖欧美，境内8小时响应网络覆盖主要工业城市，提供“交钥匙工程”综合解决方案。 3. 客户资源与行业认可 客户包括头部车企（比亚迪、长城汽车等）、科研机构及国际高校，形成高粘性合作；获国家级专精特新“小巨人”等多项资质认证。 四、财务表现与风险 1. 业绩增长与盈利水平 2020-2023年营收CAGR 6.08%，净利润CAGR 6.91%；2024年上半年营收2.14亿元（+1.35%），净利润4103万元（+42.26%），受益于高毛利的伺服液压业务占比提升。 主营业务毛利率稳定在45%左右，高于行业平均水平。 2. 主要风险点 客户集中与供应链依赖：前五大客户宝克公司兼具供应商角色，若合作变动可能影响收入稳定性。 财务压力：资产负债率长期高于65%，存货占流动资产比例超70%，验收周期长可能引发减值风险。 技术迭代风险：新能源车测试需求快速变化，若研发响应不足可能削弱竞争力。 五、未来展望 1. 增长驱动因素 募投项目“高端检测设备生产”预计新增年营收4.6亿元，提升伺服液压和汽车测试设备产能。 新能源汽车与自动驾驶技术普及推动测试设备需求升级，公司有望受益于国产替代趋势。 2. 挑战与策略 需加大研发投入以应对技术迭代，优化存货管理降低运营风险。 拓展海外市场（如欧洲新能源车检测标准升级）以平衡国内竞争压力。 风险声明：本文不构成投资建议，市场有风险，决策需谨慎！