01

进入到财报季，每一家上市公司的财报就像一个宝藏值得挖掘，比如昨天的联合利华。

当然，也有一些企业的财报就像火药，越看越吓人，值得经营者警醒。

比如说：蔚来。

在前几天，蔚来发布了全年业绩公告，2024年营收657.3亿，同比增长18.2%，但净利润再度扩大到亏损224亿，这是什么概念呢？

蔚来一天就要烧掉6140万，相当于每分钟就要烧掉4.26万。

所以，我们特意计算一下了蔚来的净亏损比，2024年同比增长8.1%，这确实是一个奇妙的指标。

因为蔚来成立到现在超过10年，这10年没有一年盈利，亏损已经超过千亿，实在让人惊叹，亏的钱都比蔚来的市值还要高了。

如果还有谁告诉我中国投资者没有耐心，我一定会请他来看看蔚来。

当然，历史不是没有亏损超过千亿还能盈利的企业，比如在汽车产业就有通用汽车、福特汽车，但他们都曾经非常成功，祖上阔过，靠着破产重组和壮士断腕完成了自我救赎。

但从创业一开始就累计亏损超过1000亿还能盈利的企业，我们找来找去，好像只有优步（Uber）这么一家企业。

但人家是互联网出行服务的鼻祖，靠着全球市占率超过7成的行业垄断地位，赢得了投资人咬着牙的长期输血。

那么，蔚来，还有未来吗？

02

过去这几年，已经有相当多的车企给我们上演了各种奇迹一般的故事。

比亚迪用垂直整合和技术创新，积累了巨大的优势，哪怕是面对智能化的转型，也快速转身捍卫了新能源销量第一的地位。

小米用全域营销特别是雷军个人IP的影响力，以及轿跑的独特定位，让小米第一辆车su7销量超过32万。

哪怕是理想，深挖家庭用户的痛点和场景，同样在MPV的小众赛道杀出。

唯独我们去仔细翻看蔚来的财报，就感觉是在看一部科幻现实小说，愿景宏大，什么都想，什么都要，但偏偏现实骨感，充满着矛盾。

比如说第一大矛盾：研发投入。

蔚来确实舍得花钱，研发费用率占到19.8%，绝对值也超过130亿。

但问题在于，能产出价值的研发才叫技术，没有价值的研发叫错误。

我们横向对比一下，蔚来每一元钱的研发投入，只能创收3.4元，这个数据在国产新能源车企当中几乎是垫底。

在财报里，蔚来说在“智能辅助驾驶（NWM架构）、三个品牌新车型开发、电池技术”上增加投入。

确实，不管是换电、自动驾驶，还是三品牌矩阵都可以说是蔚来差异化竞争的核心，但这些几乎没有得到市场的正面回应，没有转化为销量的爆发。

这就像企业试图用技术挖出一个深深的护城河，但问题是代表着现金流的河水快要被抽干了。

彼得·蒂尔在《从0到1》中就警告过企业：“技术垄断需要的是极致效率，不是极致投入。”

每次看到这句话，我都能瞬间想起MVP理论，能把一件事做好，打磨好就足够了不起。

苹果、特斯拉、比亚迪哪一个不是从半产品开始磨练和聚焦，逐步向市场展示自己的进步？

汽车已经够复杂了，我非常好奇蔚来准备什么时候能把手机给停了？还要继续在手机技术上烧钱吗？

03

第二个矛盾就是用户帝国的“奢侈税”。

在2024年，蔚来的销售和行政费用高达157.4亿，同比增长了22.2%，比营收增长还快，占到了收入的24%。

相当于蔚来每收到1元钱，就要花0.24元去讨好用户，比亚迪只要3分钱。

当然，蔚来定位自己是高端品牌，是“用户至上”的品牌。

这种定位没有任何问题，但让人想不通的地方在于落实的思路。

蔚来参照“体验经济”理论，专门做了牛屋（NIO House），要打造用户的第三空间，而且，成本结构堪比五星级酒店，里面一瓶洗手液的价格就超过200元，单店成本超过2000万一年。

这是准备开酒店还是开餐馆？

当然，我相信在金钱的堆砌下，用户的体验肯定很不错，但问题哪个用户没事干，天天要去4S店玩？

从企业角度来说，我非常好奇蔚来到底有没有统计过车主进店的时长和频次，以及对转化的贡献率？它在用户心目中的价值和企业想要实现的价值，对等吗？

这就像为每个信徒修建了专属教堂，结果发现信徒的奉献金还不够买砖瓦。

还有就是换电站，严格意义上来说，我们并不能否认换电站对于用户便利的作用，但它存在两大问题。

一是每座换电站固定成本超过300万，2000座就是60亿的硬件投入，每年还要再烧10亿元运营费和员工成本，这更像是国家去主导的基建项目，起码不是靠一家不能盈利的企业自己去做。

二就是技术进步的效率，像比亚迪发布的兆瓦闪充技术，虽然同样面临着铺开的基建难题，但它成本更低，铺设效率更高，如果有合作方去推广，蔚来的换电站就成了鸡肋，对用户的价值大大下降。

所以，回顾2024年，蔚来如此高昂的投入换来了什么呢？

在2024年，蔚来获取每个新用户的成本是7.09万，高的吓人，并且，这些投入基本上都集中在了线下的硬件。

最让人想不明白的地方在于，李斌在财报会上说，市场的负面舆论对蔚来旗下乐道品牌的销量带来了40%的影响，在各个平台，乐道的品牌知名度也远低于竞品。

原来大家都知道问题在哪里，但是，动作呢？

我想，对所有企业来说，经营就是一个投资回报的游戏，我们把钱投入到哪里能获得最大、稳定、持续的回报？

这是一个至关重要的问题。

如果每一分钱花的没有价值，还要往里面扔钱，那实在无法理解。

04

第三个矛盾就是债务雪球的越滚越大，投资人、供应商还能被抽血多久？

我们对比了一下蔚来三季度和四季度的财务状况，发现了一个神奇的事。

在在四季度总收入只比三季度多11亿，并且四季度亏损了71亿的情况下，蔚来的现金储备只下降了区区3个亿，堪称商业奇迹。

这怎么做到的呢？

这就要感谢可爱的供应商和投资人了。

在第四季度，蔚来应付账款大幅增长了43多亿，整体应付账款来到了343亿，占到了蔚来现金储备的80%，现金流紧绷如走钢丝。

同时，合肥国资的投资到账了28亿，可以说是蔚来是靠着延长供应商的账期以及投资人的输血，才刚刚支撑住四季度的巨额亏损。

但是，目前的蔚来，流动负债已经高于流动资产，流动比率小于1。

理论上这个数字要到2才叫健康，也就是企业的流动资产要是流动负债的2倍，不然，短期的偿债能力就非常堪忧，如果销量不及预期，或者是融资受阻，就可能引发连锁反应。

我们也用了之前在单仁行里跟大家讲过的经典的公式进行了计算，也就是阿特曼Z-score破产模型。

一般来说，Z值高于2.99就可以安心投资，扩大经营，低于1.81就是高危，需要紧急止损，在中间的分数就是灰色，需要优化成本、改善现金流，防范风险。

蔚来的得分大家感兴趣可以去计算一下，我们计算的是-0.807，已经是非常高危的状态了。

05

蔚来的故事，就像了希腊神话中的伊卡洛斯，用蜡和羽毛做了一双翅膀飞向太阳，然后因为高温坠入大海。

蔚来的困境在于：他既想飞得比谁都高，在技术上领先，又想飞得比谁都远，打造爆品，用规模制胜，还想飞的比谁都快，成为用户认可的高端品牌。

我想，在2025年，蔚来需要的不是飞了，而是一场精准的降落，如果不能提高销量，或者是削减开支和成本，只靠压榨供应商，让投资人输血，等待蔚来的只有那一个结局。

当然，我们无法知道蔚来会如何取舍，但唯一能确定的就是，这场空中芭蕾的每一秒，现在都在消耗最后的燃料。

同时，我想，我们很多创业者和经营者也能从蔚来的故事看到很多，学到很多，但最重要的一点是活下来的企业，才有资格书写历史。

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责任编辑 | 罗英凡

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