文：燕翔、许茹纯

核心结论整体来看，下游消费有所回暖，中游制造景气分化，上游原材料持续向好。具体看各行业基本面，（1）上游资源品方面，受楼市相关政策带动，螺纹钢、铁矿石月均价格略有上涨，建材中的水泥和玻璃价格走高。煤炭价格小幅上升，随着夏季用电高峰来临，对后续煤炭价格上涨有一定支撑。有色方面，铜、铝、稀土价格均上涨，碳酸锂价格则出现了下跌。化工方面，我们追踪的化工产品走势分化，化肥农药原料相关化工产品价格有所下降，而纤维类部分上涨。原油方面，5月原油价格和库存双双下行。（2）中游，交通运输方面，BDI指数和SCFI指数均出现了大幅度的上涨，快递业收入和业务量双双提升。动力电池产量和装车量继续保持高增长。机械重卡和挖掘机销量增速分化。3月全球和亚洲半导体销售同比增速均有所下降，光伏产业全线低迷态势持续。（3）下游消费市场有所回暖，4月份，社会消费品零售总额保持增长，家电零售维持上升态势。农业方面，随着市场供需进一步改善，猪肉价格拐点出现，国际粮价全面上涨。楼市政策进一步推进，地产相关板块景气略有回暖，地产销售面积和投资增速边际向好。4月微型电子计算机产量同比增长。食饮方面，白酒、生鲜乳价格持续调整。汽车方面，乘、商用车销量同比增速出现下滑。风险提示：一是地缘政治风险超预期；二是宏观经济不及预期；三是海外市场大幅波动等。报告正文

1，行业板块基本面表现综述

下游消费有所回暖。4 月份，社会消费品零售总额保持增长，家电零售维持上升态势。农业方面，随着市场供需进一步改善，猪肉价格拐点出现，国际粮价全面上涨。楼市政策进一步推进，地产相关板块景气略有回暖，地产销售面积和投资增速边际向好。4 月微型电子计算机产量同比增长。食饮方面，白酒、生鲜乳价格持续调整。汽车方面，乘、商用车销量同比增速出现下滑。中游制造景气分化。交通运输方面，BDI 指数和 SCFI 指数均出现了大幅度的上涨，快递业收入和业务量双双提升。动力电池产量和装车量继续保持高增长。机械重卡和挖掘机销量增速分化。3 月全球和亚洲半导体销售同比增速均有所下降，光伏产业全线低迷态势持续。上游原材料向好态势明显。受楼市相关政策带动，螺纹钢、铁矿石月均价格略有上涨，建材中的水泥和玻璃价格走高。煤炭价格小幅上升，随着夏季用电高峰来临，对后续煤炭价格上涨有一定支撑。有色方面，铜、铝、稀土价格均上涨，碳酸锂价格则出现了下跌。化工方面，我们追踪的化工产品走势分化，化肥农药原料相关化工产品价格有所下降，而纤维类部分上涨。原油方面，5 月原油价格和库存双双下行。2，下游行业：家电行业景气延续，房地产同比边际回暖2.1 家用电器：家电零售额累计同比上行家用电器销售额同比继续增长，空调销量同比高增。4 月家电零售额同比继续回暖，4 月录得同比上升 5.6%。其中 4 月空调销量为 2193.8 万台，较 3 月减少 49.1万台，但较去年同期增长 22.5%。2.2 商贸零售：网上零售额同比探底回升4 月社零总额同比有所走弱，但网购占社零比重有所提升。4 月社会消费品零售总额为 35699.1 亿元，同比增长 2.3%。4 月网上零售额为 9303.2 亿元，同比下降0.28%，较上月跌幅有所收窄。4 月网购占社零比重为 26.1%，较 3 月份回升 0.9 个百分点。

2.3 食品饮料：白酒价格持续调整

4 月白酒价格延续下探趋势；乳制品方面，原料端，生鲜乳价格下跌幅度加剧，产品端，奶粉价格涨幅缩小。白酒方面，4 月末，21 年原装 500 毫升飞天茅台批发参考价为 2980 元，较上月末下调 50 元。乳制品方面，原料端的 4 月生鲜乳月均价格为 3.46 元/公斤，较 3 月下降 0.9 元/公斤。产品端的奶粉 4 月月均价格为 226 元/公斤，较 3 月有所上升。2.4 农业：主要粮食价格均上涨肉类方面，5 月鸡肉价格走平，猪肉价格稳步上升；国际粮价方面，我们跟踪的4 种主要粮食价格均出现了上涨。5 月鸡肉平均价格为 17.5 元/公斤，较上月持平；猪肉月均价格为 20.9 元/公斤，较上月上涨 0.4 元/公斤，随着猪周期拐点来临，猪肉价格有望开启新一轮上涨。粮食方面，CBOT 大豆、玉米、小麦和糙米价格均出现了不同程度的上涨。5 月 CBOT 大豆月均价格为 1221 美分/蒲式耳，环比上涨 4.9%；5 月 CBOT 玉米月均价格环比上涨 5.6%；CBOT 小麦价格涨幅最大，5 月月均价格为 662 美分/蒲式耳，环比上涨 17.2%；CBOT 糙米价格 5 月环比上升 4%。2.5 汽车：乘商用车同比增速边际下降4 月乘商用车销量同比略有下降，新能源车销量小幅调整，全、半 钢胎开工率走势不一。4 月乘用车销量为 200.1 万辆，同比上涨 10.5%，较上月增幅减慢 0.4 个百分点。4 月商用车销量为 35.7 万辆，同比增加 2.6%，增速较上月下降 2.9 个百分点。4 月新能源车销量为 85 万辆，同比上涨 33.6%，增速较上月回落 1.6 个百分点。4 月全钢胎和半钢胎的开工率分别为 66.9%和 80%。

2.6 房地产：销售投资双双探底回升4 月房地产销售面积和投资同比双双上升。随着一系列楼市组合拳落地见效，4月商品房销售面积同比探底回升，同比降幅由 3 月的 23.7%收窄至 14.4%。4 月房地产开发投资完成额同比下降 7.3%，较 3 月的-16.8%收窄 9.5 个百分点。随着各地出台更多楼市救市政策，房地产销售有望摆脱当下低位徘徊的局面。2.7 消费电子：微型电子计算机产量同比大幅增加4 月微型电子计算机产量同比转正。4 月微型电子计算机产量为 2603.8 万台，较 3 月有所下降。同比来看，4 月产量同比增加 9.9%，较 3 月的下降 2%大增近 12 个百分点。3，中游行业：动力电池景气延续，船运指数大幅上扬3.1 电子：半导体销售增速回落3 月半导体销售同比增速出现回落。3 月半导体全球销售额为 459.1 亿美元，同比增长 15.3%，增速较 2 月回落 1 个百分点。3 月亚太半导体销售额为 260 亿美元，同比增长 19.4%，增速较 2 月回落 2.9 个百分点。

3.2 交通运输：SCFI 指数大幅上扬

5 月 BDI 指数冲高回落，SCFI 指数大涨；快递业务量和收入都有所上涨。截至5 月 31 日，波罗的海干散货指数（BDI）录得 1815 点，5 月月均录得 1895 点，环比增加 9.4%。截至 5 月 31 日，上海出口集装箱结算运价指数（SCFI）录得 3045点，月均值为 2644 点，环比增加 46.6%。快递方面，4 月快递业务收入为 1094.4 亿元，同比增加 18.3%，规模以上快递业务量同比增加 34.2%，增幅较 3 月加快 2.1 个百分点。

3.3 机械重卡：挖掘机销量同比转正

4 月重卡和挖掘机销量同比基本持平。4 月挖掘机销量为 18822 台，同比增加0.3%，较 3 月份同比下降 2.3%有所好转。重卡 4 月份的销量为 82300 辆，同比下降 1%，增幅较 3 月的增长 0.3%放慢 1.3 个百分点。3.4 动力电池：产量和装车辆保持高增长

4 月动力电池产量和装车量较 3 月稳中有增，保持高增速。4 月动力电池产量为78200 兆瓦时，同比增长 66.5%，增速较 3 月加快 18.4 个百分点。4 月动力电池装车量为 35400 兆瓦时，同比增速为 40.8%，增速较 3 月加快 14.8 个百分点。

3.5 光伏：全线产品低位徘徊5 月光伏全产业链持续低位运行。原料方面，5 月多晶硅月均价格指数录得 25点，环比下降 19.2%，达到近 3 年低位。初级产品方面，硅片 5 月月均价格指数为16 点，环比下降 9.1%，跌幅较 3 月有所扩大。产品方面，组件的价格 5 月月均价格指数录得 16 点，环比下降 1.2%。

4，上游行业：建材价格回暖，钢铁价格波动上升

4.1 钢铁：钢铁价格震荡上行

5 月螺纹钢、铁矿石价格震荡上行。截至 5 月 31 日，螺纹钢月均价格为 3542 元/吨，环比增加 1.7%。铁矿石 5 月月均价格为 898 元/吨，环比上涨 4%。随着房地产政策有所松动，可以期待钢铁行业价格出现一定程度的回暖。4.2 煤炭：动力煤价格稳中有升5 月动力煤价格稳中有升，焦煤价格小幅上行。截至 5 月 31 日，动力煤和焦煤的月末价格为 716 元/吨和 1986 元/吨。月均价格方面，动力煤月均价格录得 715.1元/吨，环比上涨 0.6%。焦煤月均价格录得 1995 元/吨，环比上涨 5.6%。4.3 有色：铜铝结算价高位运行

5 月铜、铝结算价处于高位，碳酸锂价格低位运行，稀土价格指数小幅上涨。截至 5 月 31 日，阴极铜期货价格录得 81950 元/吨，环比上升 0.4%。铝期货结算价录得 21370 元/吨，环比上升 3.9%。碳酸锂期货月均结算价录得 108190 元/吨，环比下降 3.1%。稀土价格指数 5 月录得 1505.6，环比上涨 3.2%，但涨幅较 3 月有所减小。

4.4 建材：玻璃期货价格回暖5 月我们关注的建材价格均出现回暖迹象。截至 5 月 31 日，水泥六区平均价格录得 393.3 元/吨，环比上涨 3.8%；玻璃期货结算价录得 1539 元/吨，环比上涨 1.3%。作为地产链相关指标，随着更多楼市相关政策的出台，建材行业的景气将存在可持续性。4.5 化工：纤维价格上升分类来看，5 月农药原料价格下行，纤维价格上涨，基础化工原料走势分化。农药原料方面，截至 5 月 31 日，5 月尿素月均价格录得 2417 元/吨，环比下降 2.9%，磷酸二铵 5 月月均价格录得 3941 元/吨，环比下降 0.8%。纤维原料方面，5 月苯酐月均价格 7643 元/吨，环比上升 1.8%；涤纶短纤 7468 元/吨，环比上升 1.2%。基础化工原料方面，轻质纯碱 5 月月均价格录得 1981 元/吨，烧碱月均价格录得 954 元/吨，纯 MDI 月均价格录得 19045 元/吨，除轻质纯碱月均价格环比上升 0.1%外，烧碱和纯 MDI 月均价格环比分别下降 1.6%和 7%。其他化工原料方面，磷酸氢钙 5 月月均价格录得 2832 元/吨，环比上涨 1.8%。

4.6 原油：价格库存双双下行5 月原油价格、库存双双下行。截至 5 月 31 日，WTI 原油价格录得 77.9 美元/桶，WTI 原油 5 月月均价格为 79.1 美元/桶，环比下降 5.7%。原油月均库存量 5 月录得 48825 万桶，同比增长 4.1%，但较 4 月减少 158 万桶。

5，风险提示一是地缘政治风险超预期；二是宏观经济不及预期；三是海外市场大幅波动等。本文来自华福证券研究所于2024年6月5日发布的报告《行业比较专刊：下游消费有所回暖，上游景气持续向好》。

分析师：

燕翔， S0210523050003

许茹纯， S0210523060005

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