6月14日，央行公布2024年5月金融数据。其中：2024年5月末社会融资规模存量为391.93万亿元，同比增长8.4%；对实体经济发放的人民币贷款余额为245.74万亿元，同比增长8.9%。广义货币（M2）余额301.85万亿元，同比增长7%；狭义货币（M1）余额64.68万亿元，同比下降4.2%；流通中货币（M0）余额11.71万亿元，同比增长11.7%。前五个月净投放现金3618亿元。

整体看，本月社融的增长动力主要来源于政府债券的高增，信贷增速则明显弱于季节性。

表内信贷方面，人民币贷款整体投放力度较上月增长较大，但与此前几年同期相比，今年投放力度明显弱于季节性。从历年经验看，5月信贷幅度处于相对中位，但好于4、7等月份。今年5月人民币贷款新增尽管比上月有所恢复，但相比2021-2023年同期却明显偏低。这其中固然有信贷“挤水分”的因素，但也折射出当前企业和居民信贷需求存在较大提升空间。

相较于表内信贷融资的整体调整，本月政府债券融资大幅度增长，显示出财政发力明显。一是超长期特别国债发行。二是地方专项债发行加快。今年以来地方专项债发行节奏偏慢，往后看，后续财政有望进一步发力。

由于金融业“挤水分”、地方债发行偏慢等因素综合影响下，本月M1增速继续下行。M1增速的下行并非仅受到预期偏弱的单一因素影响。M1统计口径包含企业活期存款但不包含居民活期存款，而房地产企业和地方政府融资平台是企业活期存款的重要组成部分，一方面由于房地产市场仍在调整，另一方面，今年以来政府债发行进度偏慢。未来随着财政的持续发力与房地产政策效果的显现，M1增速有望回升。

M2增速放缓符合当前经济发展阶段的转变，未来货币供给政策的调控方向将更注重结构与效率、而非总量规模的持续增长。一方面，当前我国货币供应总量已经足够大，继续增加货币供应的边际效应递减、高基数下增速放缓也是正常情况；另一方面，随着我国经济发展进入新的阶段，经济结构不断调整升级，资金需求结构也随之发生变化。

风险提示：一是地缘政治风险超预期；二是宏观经济不及预期；三是海外市场大幅波动等。

报告正文

整体看，本月社融的增长动力主要来源于政府债券的高增，信贷增速则明显弱于季节性。数据显示，2024年5月末社会融资规模存量为391.93万亿元，同比增长8.4%；对实体经济发放的人民币贷款余额为245.74万亿元，同比增长8.9%。广义货币（M2）余额301.85万亿元，同比增长7%；狭义货币（M1）余额64.68万亿元，同比下降4.2%；流通中货币（M0）余额11.71万亿元，同比增长11.7%。前五个月净投放现金3618亿元。

1 表内信贷整体弱于季节性

表内信贷方面，人民币贷款整体投放力度较上月增长较大，但与此前几年同期相比，今年投放力度明显弱于季节性。具体来看，社融口径下对实体经济发放的人民币贷款增加8197亿元，同比少增4022亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少487亿元。从历年经验看，5月信贷幅度处于相对中位，但好于4、7等月份。今年5月人民币贷款新增尽管比上月有所恢复，但相比于2021-2023年同期却明显偏低。这其中固然有信贷“挤水分”的因素，但也折射出当前企业和居民信贷需求存在较大提升空间。

信贷口径下5月份新增人民币贷款9500亿元，同比少增4100亿元。分部门看，5月居民贷款仅增加757亿元，远低于去年同期的3672亿元。其中，短期贷款增加243亿元，中长期贷款增加514亿元。居民短期和中长期贷款同时相比去年同期大幅少增，表明居民购房及消费意愿仍有待进一步激发。企业贷款增加7400亿元，略低于去年同期的8558亿元，其中，短期贷款减少1200亿元，票据融资增加3572亿元，短期及票据融资合计增加2372亿元，高于去年同期；中长期贷款增加5000亿元，相比去年同期少增2698亿元。企业短期贷款减少但票据增长较多，票据利率明显下降；中长期贷款保持适度增长，设备更新政策稳步推进。

2 政府债券融资增速亮眼

相较于表内信贷融资的整体调整，本月政府债券融资大幅度增长，显示出财政发力明显。本月，政府债券融资新增12266亿元，同比多增6695亿元，发力效果明显：一是超长期特别国债发行。5月13日，财政部下发通知，明确今年超长期特别国债于5月17日首发；二是地方专项债发行加快。不过今年以来地方专项债发行节奏偏慢，前四个月，地方专项债新增发行规模分别为568亿元、3466亿元、2308亿元和883亿元，弱于往年同期。往后看，后续财政有望进一步发力。

3 M2增速持续放缓

由于金融业“挤水分”、地方债发行偏慢等因素综合影响下，本月M1增速继续下行。5月，广义货币（M2）余额301.85万亿元，同比增长7%；狭义货币（M1）余额64.68万亿元，同比下降4.2%；流通中货币（M0）余额11.71万亿元，同比增长11.7%。

M1增速的下行并非仅受到预期偏弱的单一因素影响。更深层面来看，M1统计口径包含企业活期存款但不包含居民活期存款，而房地产企业和地方政府融资平台是企业活期存款的重要组成部分，一方面由于房地产市场仍在调整，一定程度上对M1增速有所压制；另一方面，今年以来政府债发行进度偏慢，对M1的撬动不足。不过5月以来，政府债发行有所提速，且房地产政策也相继落地，未来随着财政的持续发力与房地产政策效果的显现，M1增速有望回升。

从广义货币供应角度来说，M2增速放缓符合当前经济发展阶段的转变，未来货币供给政策的调控方向将更注重结构与效率、而非总量规模的持续增长。一方面，当前我国M2存量规模已经突破300万亿元，从绝对数量来看，我国货币供应总量已经足够大，继续增加货币供应的边际效应递减、高基数下增速放缓也是正常情况；另一方面，过去我国经济的高速增长带来资金需求总量明显上升，但随着我国经济发展进入新的阶段，经济结构不断调整升级，资金需求结构也随之发生变化，因此，盘活存量资金、调整资金结构、提高资金使用效率也将是后续货币政策调控的重点和方向所在。

4 风险提示

本文来自华福证券研究所于2024年6月16日发布的报告《五月金融数据点评：理性看待金融数据变化》。

分析师：

燕翔， S0210523050003

许茹纯， S0210523060005

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