陕西煤业2023年实现营业收入1708.72亿元，同比增长2.41%；净利润212.39亿元，同比下降39.67%；基本每股收益2.19元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利13.15元（含税）。

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一、主营业务

公司2023年半年报披露，2023年度公司核定产能1.62亿吨，截止2023年11月公司累计产煤1.51亿吨，同比增长5.13%，自产煤销量1.5亿吨，同比5.26%。

公司2022年实现产能1.57亿吨，假设公司2023全年实现满产能，即全年实现产能1.62亿吨，同比增长3.18%。

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公司上半年自产煤8333.7万吨，坑口均价为594.77 元/吨，前3季度累计销售12305.33万吨，坑口价平均价564元/吨。可以计算得到公司第3季度销售坑口均价为499.39元/吨。

假设全年产能1.62亿吨，第4季度坑口价与第3季度相等，即499.39元/吨，则公司2023年全年坑口均价为548.47元/股。

公司半年报披露，公司上半年原选煤单位完全成本 297.77 元/吨，假设公司全年单位完全成本为300元/吨，则公司自产煤炭营业利润（548.47-300）*1.62 = 402.52亿元。

假设2023年公司的企业所得税率为15%，对应净利润342.14亿元。选取与2022年相同的归属母公司比例66.16%，则2023年归母净利润为342.14*66.16% = 226.36亿元。

此外，假设公司贸易煤、运输服务和其他三个领域的营收和2022年持平，营业利润约30亿元，对应净利润25.5亿元，归母净利润16.64亿元。

综上，预计公司2023年主营业务归母净利润：226.36+16.64 =【243亿元】。

二、财报表现

能源行业，尤其是煤炭行业，受宏观影响较大，有周期性。

可以看到陕西煤业的ROE近几年一直在20%以上，毛利率超30%。

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资产负债率持续下降，资本开支保持低位，公司贷款较少。

营业收入持续上升，市场稳定。

三、同行业数据

煤炭行业来看，陕西煤业基本在中上水平。

​销售净利率方面，陕西煤业属于上游水平，表明利润空间较高。

​1、ROE，也就是净资产收益率，这个指标最为核心，因为股东的长期收益率无限接近这个指标数值。能保持在20%以上的水平已经很优秀了，一般情况下，制造业的ROE常态值为10%～15%。

​2、净利润，截止2022年底四年复合增长30%多，考虑由于2022年利润有股权处理和投资收益，我们就用2023年快报的利润210亿来计算，也有14%的年复合增长率。

3、毛利率和净利率，虽然比不上动不动就90%毛利率50%净利率的高端白酒，在能源行业里已经算是优秀了。

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四、估值

2023年财报每股分红1.315元（含税），共分配现金127.49亿，分红率为60%。

当前股价25.22元，股息率5.21%，PB=2.83（高于近10年估值分位96%），ROE=20.73%，以当前价买入股东回报率7.33%

​假设2024年按照一季度下降比例估算每股分红=0.92，以当前股价计股息率=3.6%

个人认为：好公司，但价格不大好

总结：陕西煤业的ROE很稳定，而且这种稳定是通过企业产能、价格和成本三大核心因素来支撑的，由于煤炭价格波动较大，因此产能和成本就是核心中的核心因素了。

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