一、货币市场与资金价格回顾
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本周（11/11-11/17,下同），央行公开市场全口径净投放1,871.00亿元。上周（11/04-11/10,下同）为净回笼13,158.00亿元，近两周合计净回笼11,287.00亿元。
本周，银行间主要回购利率的均值/周末收盘值，环比上周均普遍上行，流动性总体保持合理充裕。
本周，央行共开展18,014.00亿元逆回购操作，同时有843.00亿元逆回购到期，单周净投放17,171.00亿元。本周14,5000亿元MLF到期。此外，本周有800.00亿元国库金定存到期。综合下来，本周央行公开市场全口径净投放1,871.00亿元。
下周（11/18-11/24,下同），央行公开市场将有18,014.00亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期1,337.00亿元、1,255.00亿元、2,330.00亿元、3,282.00亿元、9,810.00亿元。此外，财政部、央行将于周一开展1个月期国库现金定存操作，计划存款量1,200亿元。
本周，银行间质押式回购日均成交额74,035亿元，比上周减少7,450亿元。其中，R001日均成交额65,739亿元，平均占比88.8%；R007日均成交额7,499亿元，平均占比10.1%。
从本周银行间主要回购资金利率周均值看，环比前值，普遍上行。其中，R001/R007/DR001/DR007周均值环比分别上行约15BP/9BP/12BP/15BP。
本周，银行间主要回购资金利率收盘值，环比前值，普遍上行。11月8日本周末收盘，较11月1日收盘，R001/R007/DR001/DR007环比分别上行约0.17BP/3BP/0.17BP/11BP。
表1：银行间市场主要回购利率周变化情况
数据来源：同花顺、九泰基金整理（下同）
总体而言，本周资金价格，DR001和DR007均有所上行。DR001本周一有所下行，周二有所上行至1.53%附近，之后连续下行，周五有所反弹至1.48%附近，与上周末相比上行了不到1BP。DR007与DR001走势不太相似，DR007周一大幅上行至本周高点1.73%附近，之后窄幅震荡，周五报收1.72%附近，与上周末相比上行了约11BP。
图1：最近2周DR001与DR007走势
数据来源：同花顺、九泰基金整理（后图同）
本周，R007与DR007走势有所相似，两者利差有所收窄。11月15日本周五两者利差为10.60BP，而上周末两者利差为19.32BP。
图2：最近2月R007与DR007走势
R3M-R007是一个资金市场预期变化的指标。当货币政策收紧时，机构更关注资金可得性而非成本，长线资金需求上升，期限利差上升。反之，流动性宽裕，市场更在乎资金成本而非可获得性，期限利差下降。
11月15日本周五的利差为27.10BP，上周末利差为18.25BP，利差有所走阔。本周两者利差均值为17.19BP，上周利差均值为20.32BP，利差有所收窄。
图3：最近6月R3M-R007变化走势
长期资金方面，一级存单，发行规模环比上周增加，净融资环比减少；AAA级1Y发行利率下行。（wind 11月16日数据）本周同业存单总发行量为6,279.20亿元（日均1,255.84亿元，高于上周日均1,192.56亿元），环比上周增加316.40亿元；净融资额为864.10亿元（日均172.82亿元，高于上周日均207.36亿元），环比减少172.70亿元。
图4：同业存单净融资额近一年的变化情况（周）
本周，AAA级1Y同业存单发行加权平均利率为1.8867%，较上周下行1.50BP（前值均值为1.9017%）。
图5：AAA级1Y同业存单发行加权平均利率近一年走势情况（周）
本周，AAA同业存单各期限收益率走势普遍上行。其中，1月期上行最明显（上行了7.00bp），报收1.70%。11月15日周五，1年期环比上周末上行1.00BP，降至1.87%附近；8月5号曾报收1.8384%，创2020年5月底以来的新低（1.8000%）；其2023年3月7日曾报收2.75%之上,创2022年12月14日（2.7706%）以来的新高。
图6：上周与本周AAA同业存单收益率周变化情况
二、利率债市场回顾
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一级市场方面，本周利率债发行规模及净融资额环比增加。二级市场方面，本周国债期货全线上涨；现券方面，国债/国开债收益率下行为主；国债/国开债关键期限利差走势不一。01
一级市场
（wind 11月17日数据）本周新发利率债（国债+地方政府债）16只，总发行量3,139.05亿元，环比上周增加543.43亿元；总偿还量为773.37亿元；净融资额为2,365.68亿元（上周为1,073.58亿元），较上周增加1,292.10亿元。
图7：利率债净融资额近一年的变化情况（周）
下周（11/18-11/22），发行计划方面，国债4只，共2,530.00亿元；地方债40只，共2,747.74亿元；政金债3只，共150.00亿元。
02 二级市场
全周看，本周国债期货全线收涨。全周来看，30年期主力合约涨0.26%，10年期主力合约涨0.23%，5年期主力合约涨0.13%。其中，10年期主力合约在4月23日报收历史高点104.85，之后连续回调至103.79后震荡向上；11月8日报收106.47，本周市场情绪继续向好，周五报收106.71。
图8：最近两个月10年期国债股指期货：收盘价（主力合约）走势
现券方面，国债/国开债收益率下行为主。相较11月8日，本周11月15日，国债收益率下行为主，超长端上行。10Y国债环比下行1.19BP，报收2.0948%。
国开债收益率环比11月8日下行为主，超长端上行。11月15日10Y国开债环比下行1.95BP，报收2.1543%。（见图11与图12）
表2：关键期限利率债周变化情况
图9：近三周关键期限国债收益率走势
图10：近三周关键期限国开债收益率走势
图11：11月15日与11月8日关键期限国债收益率情况
图12：11月15日与11月8日关键期限国债收益率情况
图13：近一年中债国债&国开债到期收益率：10年&30年走势情况
国债/国开债关键期限利差走势不一。
国债/国开债10Y-5Y、3Y-1Y、10Y-1Y利差分别走阔约2BP/0.3BP、收窄约0.3BP/3BP、走阔约1BP/收窄约2BP。
表3：国债、国开债本周与上周关键期限利差变化情况国债10Y-7Y利差的本周均值为14.15BP，较上周均值12.31BP，走阔1.84BP。
图14：10Y-7Y国债期限利差变化情况
国债10Y-1Y利差的本周均值为68.86BP，较上周均值70.98BP，收窄2.12BP。
图15：10Y-1Y国债期限利差变化情况
海外方面，环比上周美债各期限收益率均上行。美国国债各期限收益率走势环比上周均上行；期限利差小幅走阔；中美利差倒挂幅度环比上周持续走阔。11月15日本周五，较11月8日上周五，各期限收益率均上行。
其中，2Y期国债收益率报收4.31%，环比上行5BP,处4.0%以上区间。2023年5月4日曾报收3.75%，追平2022年9月13日（3.75%）以来的低点；2023年10月17日和18日报收5.19%，追平2006年7月18日（5.19%）以来的17年高点。
10Y期国债收益率，本周收于4.43%，环比上行13BP；4月25日，其曾报收4.70%，创2023年11月1日以来的新高（4.77%）。2023年10月19日，10Y期国债收益率报收4.98%，创2007年7月19日（5.04%）以来的16年高点。
图16：11月15日与11月8日美国国债收益率周变化情况
美国10Y-2Y期限利差均值小幅走阔。11月15日本周五期限利差12BP（上周五为4BP）。2023年10月25日两者倒挂-13BP，接近2022年7月中旬的利差水平（-7BP）；2023年7月3日，两者利差曾倒挂至-108BP，再创1981年9月19日以来的四十一年倒挂值新深度（当日-111BP）。
本周美国10Y-2Y国债收益率利差均值为11.75BP，上周均值为10.00BP。
图17：最近2个月美国10Y-2Y国债收益率变化情况
中美10Y国债收益率利差（中国-美国）持续倒挂，倒挂幅度较上周走阔。中美10Y国债利差本周末倒挂为-233.52BP（上周末为-219.33BP）。
三、信用债市场回顾
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一级市场方面，本周信用债融资环境环比有所变化：产业债/城投债发行规模均有所增加，产业债/城投债净融资均有所增加；两者合计发行规模环比增加，净融资额环比增加；本周AAA级信用债发行利率以下行为主：公司债、中票下行，企业债、短融与上周持平。二级市场方面，AA级产业债/城投债各期限收益率以下行为主/出现分化；AA级产业债/城投债信用利差均出现分化；3Y产业债/城投债AA-AAA等级利差均有所收窄。01
一级市场
产业债方面
（wind 11月17日数据）本周新发行产业债（wind口径）251只，融资2,442.53亿元（环比上周增加1,109.12亿元）,总偿还量1,414.22亿元，净融资额为1,028.32亿元（上周为-244.35亿元），较上周环比增加1,272.67亿元。
图18：产业债（wind口径）近一年净融资额变化情况（周）
城投债方面
（wind 11月17日数据）本周新发行城投债（wind口径）145只，融资968.36亿元（环比上周增加398.62亿元）,总偿还量为774.71亿元，净融资额为193.65亿元（上周为-168.75亿元），较上周环比增加362.40亿元。
图19：城投债（wind口径）近一年净融资额变化情况（周）
产业债+城投债
产业债+城投债两者本周发行规模合计为3,410.89亿元（上周为1,903.15亿元），环比上周增加1,507.74亿元。两者净融资合计为1,221.96亿元（上周为-413.10亿元），环比上周增加1,635.07亿元。
图20：产业债+城投债（wind口径）近一年净融资额变化情况（周）
本周AAA级信用债发行利率以下行为主。（wind 11月17日数据）本周公司债AAA级主体发行利率2.34%（前值2.51%），本周企业债AAA级主体无新债发行（发行利率前值2.68%），中期票据AAA级主体发行利率2.45%（前值2.59%），短融AAA级主体发行利率2.02%（前值2.02%）。
02 二级市场
AA级产业债方面
AA级产业债收益率走势，环比上周，以下行为主（见图21）。
AA级产业债收益率环比上周以下行为主：仅7年期品种环比上行，其他期限品种均下行。
3年期AA产业债收益率，本周五11月15日收至2.4588%，较11月8日上周五下行5.74BP。2010年以来，3年期AA产业债收益率最高点在2014年1月3日（7.4091%）；2024年以来，该收益率在1月第一周周五收至3.0728%，此后基本保持下行态势。
图21：11月15日与11月8日AA产业债收益率曲线变化情况
图22：近半年3年期AA产业债收益率曲线变化情况
AAA级产业债收益率曲线期限结构与AA级产业债收益率曲线不同。（见图23）。
图23：11月15日与11月8日AAA产业债收益率曲线变化情况
AA级产业债信用利差出现分化（见图24）。
AA级产业债信用利差出现分化。
3年期AA产业债信用利差收窄2.70BP，其中3年期AA产业债收益率下行5.74BP,而3年期无风险收益率下行3.04BP。3年期AAA产业债收益率利差扩大1.33BP，评级溢价为-4.03BP。3年期AAA利差扩大说明流动性有所收紧，评级溢价为负表明市场对3年期AA产业类主体忧虑程度有所减少。
图24：11月15日与11月8日AA产业债信用利差变化情况
本周，3年期银行间产业债到期收益率AA-AAA等级利差均值为33.12BP，而前值均值为33.91P，利差有所收窄。
图25：最近半年AA-AAA产业债等级利差变化情况
AA级城投债方面AA级城投债各期限收益率走势，环比上周，出现分化（见图26）。
本周五11月15日，相对于上周五11月8日，AA级城投债各期限收益率走势出现分化：1个月、30年期品种上行，其他品种下行。
3年期AA城投债收益率，本周五11月15日收至2.3166%，较11月8日上周五下行5.59BP。2002年以来，3年期AA产业债收益率最高点在2014年1月20日（7.8072%）；2024年以来，该收益率在1月第一周周五收至2.9952%，此后基本保持下行态势。
图26：11月15日与11月8日AA城投债收益率曲线变化情况
图27：近半年3年期AA城投债收益率曲线变化情况
AAA级城投债收益率曲线期限结构与AA级城投债收益率曲线不相似（见图28）。
图28：11月15日与11月8日AAA城投债收益率曲线变化情况
AA级城投债信用利差出现分化（见图29）。
AA级城投债信用利差出现分化。
3年期AA城投债信用利差收窄2.55BP，分解看3年期AA城投债收益率下行了5.59BP，3年期无风险收益率下行3.04BP。3年期AAA城投债收益率信用利差收窄1.55BP，评级溢价为-1.00BP。3年AAA信用利差收窄说明流动性有所放松，评级溢价为负表明市场对3年期AA城投类主体忧虑程度有所减少。
图29：11月15日与11月8日AA城投债信用利差变化情况
本周，3年期城投债到期收益率AA-AAA等级利差均值为18.89BP，而前值均值为19.09BP，利差有所收窄。
图30：半年多以来3年期AA-AAA城投债等级利差变化情况
四、本周可转债市场回顾
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一级市场方面，本周4只转债上市；0只转债发行。二级市场方面，本周转债市场下跌；全市场转债价格（中位数）下跌，转股溢价率（中位数）上行。01一级市场
本周4只转债上市，首日表现均较好。英搏转债，上市首日开盘130.00元，收盘涨幅46.42%，报收146.42元；洛凯转债，上市首日开盘130.00元，收盘涨幅57.30%，报收157.30元；国检转债，上市首日开盘130.00元，收盘涨幅23.57%，报收123.57元；万凯转债，上市首日开盘120.00元，收盘跌幅21.70%，报收121.70元。
本周0只转债发行。
02
二级市场
本周转债市场下跌，交易环比量增。本周中证转债指数较上周下跌0.91%。成交量方面，两市成交金额环比量增。本周成交4,010.28亿元，日均约802.06亿元（高于上周日均783.12亿元）。
图31：近一年中证转债指数及成交量走势变化情况
同期，本周权益市场指数普遍下跌，万得全A下跌。其中，上证指数、深证成指、创业板指、科创50、科创50、北证50、沪深300、中证1000分别下跌3.52%、3.70%、3.36%、3.78%、3.38%、3.40%、3.29%、4.63%。全市场看，万得全A周下跌3.94%。
图32：中证转债指数及主要权益市场指数周涨跌幅情况（%）
板块方面，转债市场普遍上涨。其中，合计2个行业收涨，27个行业收跌。其中传媒、石油石化行业转债上涨，涨幅分别为2.19%、0.78%；国防军工、非银金融、通信行业转债跌幅靠前，跌幅分别为-4.65%、-2.89%、-2.71%。
个券方面，转债市场跌多涨少。总共538只公募可转债，其中，418只个券下跌（前值为20只），118只上涨（前值为513只）,2只收平（前值为2只）。跌幅靠前的转债为新星转债、三羊转债、溢利转债、阳谷转债、汽模转2、纵横转债、山鹰转债、新天转债、新化转债等9只可转债，周跌幅在10%以上；涨幅靠前的华源转债、洛凯转债、英搏转债、拓斯转债、利元转债、国检转债、天润转债、姚记转债、博杰转债、欧通转债、润达转债、联得转债、城地转债等13只可转债，周涨幅在10%以上。
转债价格（中位数）下跌，转股溢价率（中位数）上行。截至11月15日周五，全市场可转债的中位数价格是115.85元（前值为117.28元），与前值相比下跌1.43元；全市场中位数转股溢价率为24.27%（前值为22.57%），与前值相比上行1.70pct。
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