一、货币市场与资金价格回顾

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本周（11/18-11/24,下同），央行公开市场全口径净投放1,868.00亿元。上周（11/11-11/17,下同）为净投放1,871.00亿元，近两周合计净投放3,739.00亿元。

本周，银行间主要回购利率的均值/周末收盘值，环比上周均普遍下行，流动性总体保持合理充裕。

本周，央行共开展18,682.00亿元逆回购操作，同时有18,014.00亿元逆回购到期，单周净投放668.00亿元。此外，本周有1,200.00亿元国库金定存发行。综合下来，本周央行公开市场全口径净投放1,868.00亿元。

下周（11/25-12/01,下同），央行公开市场将有18,682.00亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期1,726.00亿元、2,883.00亿元、3,021.00亿元、4,701.00亿元、6,351.00亿元。此外，下周有50亿元央票互换到期。

本周，银行间质押式回购日均成交额76,011亿元，比上周增加1,976亿元。其中，R001日均成交额67,936亿元，平均占比89.4%；R007日均成交额6,526亿元，平均占比8.6%。

LPR报价按兵不动。中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024年11月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.10%（前值是3.10%），5年期以上LPR为3.60%（前值是3.60%）。

从本周银行间主要回购资金利率周均值看，环比前值，普遍下行。其中，R001/R007/DR001/DR007周均值环比分别下行约3BP/4BP/0.48BP/1.45BP。

本周，银行间主要回购资金利率收盘值，环比前值，普遍下行。11月22日本周末收盘，较11月15日收盘，R001/R007/DR001/DR007环比分别下行约1BP/3BP/1.37BP/8BP。

表1：银行间市场主要回购利率周变化情况

数据来源：同花顺、九泰基金整理（下同）

总体而言，本周资金价格，DR001和DR007均稳中下行。DR001本周在1.46%和1.49%之间窄幅波动，周五报收1.46%附近，与上周末相比微幅下行了约1BP。DR007与DR001走势相似，DR007周一至周三在1.72%附近窄幅波动，周四周五连续下行，周五报收本周低点1.65%之下，与上周末相比下行了约8BP。

图1：最近2周DR001与DR007走势

数据来源：同花顺、九泰基金整理（后图同）

本周，R007与DR007走势有所相似，两者利差有所走阔。11月22日本周五两者利差为15.49BP，而上周末两者利差为10.60BP。

图2：最近2月R007与DR007走势

R3M-R007是一个资金市场预期变化的指标。当货币政策收紧时，机构更关注资金可得性而非成本，长线资金需求上升，期限利差上升。反之，流动性宽裕，市场更在乎资金成本而非可获得性，期限利差下降。

11月22日本周五的利差为24.15BP，上周末利差为27.10BP，利差有所收窄。本周两者利差均值为22.83BP，上周利差均值为17.19BP，利差有所走阔。

图3：最近6月R3M-R007变化走势

长期资金方面，一级存单，发行规模环比上周减少，净融资环比减少；AAA级1Y发行利率上行。（wind 11月23日数据）本周同业存单总发行量为6,034.50亿元（日均1,206.90亿元，低于上周日均1,254.66亿元），环比上周减少238.80亿元；净融资额为-960.70亿元（日均-192.14亿元，高于上周日均171.64亿元），环比减少1,818.90亿元。

图4：同业存单净融资额近一年的变化情况（周）

本周，AAA级1Y同业存单发行加权平均利率为1.8931%，较上周上行0.64BP（前值均值为1.8867%）。

图5：AAA级1Y同业存单发行加权平均利率近一年走势情况（周）

本周，AAA同业存单各期限收益率走势有所分化。其中，1月期下行了1.25bp，报收1.6875%。11月22日周五，1年期环比上周末上行0.86BP，升至1.87%之上；8月5号曾报收1.8384%，创2020年5月底以来的新低（1.8000%）；其2023年3月7日曾报收2.75%之上,创2022年12月14日（2.7706%）以来的新高。

图6：上周与本周AAA同业存单收益率周变化情况

二、利率债市场回顾

//

一级市场方面，本周利率债发行规模及净融资额环比增加。

二级市场方面，本周国债期货全线上涨；现券方面，国债/国开债收益率下行为主；国债/国开债关键期限利差走势不一。

01

一级市场

（wind 11月24日数据）本周新发利率债（国债+地方政府债）45只，总发行量5,883.64亿元，环比上周增加2,744.59亿元；总偿还量为461.01亿元；净融资额为5,422.63亿元（上周为2,365.68亿元），较上周增加3,056.95亿元。

图7：利率债净融资额近一年的变化情况（周）

下周（11/25-11/29），发行计划方面，无国债发行；地方债63只，共9,412.53亿元；政金债4只，共210.00亿元。

02 二级市场

全周看，本周国债期货全线收涨。

全周来看，30年期主力合约涨0.37%，10年期主力合约涨0.20%，5年期主力合约涨0.09%。其中，10年期主力合约在4月23日报收历史高点104.85，之后连续回调至103.79后震荡向上；11月15日报收106.72，本周市场情绪持续向好，周五报收106.93。

图8：最近两个月10年期国债股指期货：收盘价（主力合约）走势

现券方面，国债/国开债收益率下行为主。

相较11月15日，本周11月22日，国债收益率下行为主。10Y国债环比下行1.16BP，报收2.0832%。

国开债收益率环比11月15日中短端上行，中长端下行。11月22日10Y国开债环比下行0.55BP，报收2.1488%。（见图11与图12）

表2：关键期限利率债周变化情况

图9：近三周关键期限国债收益率走势

图10：近三周关键期限国开债收益率走势

图11：11月22日与11月15日关键期限国债收益率情况

图12：11月22日与11月15日关键期限国债收益率情况

图13：近一年中债国债&国开债到期收益率：10年&30年走势情况

国债/国开债关键期限利差走势不一。

国债/国开债10Y-5Y、3Y-1Y、10Y-1Y利差分别收窄约0.5BP/走阔0.1BP、走阔约0.7BP/收窄约0.6BP、走阔约3BP/收窄约2BP。

表3：国债、国开债本周与上周关键期限利差变化情况

国债10Y-7Y利差的本周均值为15.62BP，较上周均值14.15BP，走阔1.47BP。

图14：10Y-7Y国债期限利差变化情况

国债10Y-1Y利差的本周均值为74.04BP，较上周均值68.86BP，走阔5.18BP。

图15：10Y-1Y国债期限利差变化情况

海外方面，环比上周美债收益率走势不一。

美国国债收益率环比上周呈短端上行、长端下行走势；期限利差小幅收窄；中美利差倒挂幅度环比上周基本持平。

11月22日本周五，较11月15日呈短端（1年、2年及3年）上行，长端下行走势。

其中，2Y期国债收益率报收4.37%，环比上行6BP,处4.0%以上区间。2023年5月4日曾报收3.75%，追平2022年9月13日（3.75%）以来的低点；2023年10月17日和18日报收5.19%，追平2006年7月18日（5.19%）以来的17年高点。

10Y期国债收益率，本周收于4.41%，环比下行2BP；4月25日，其曾报收4.70%，创2023年11月1日以来的新高（4.77%）。2023年10月19日，10Y期国债收益率报收4.98%，创2007年7月19日（5.04%）以来的16年高点。

图16：11月22日与11月15日美国国债收益率周变化情况

美国10Y-2Y期限利差均值小幅收窄。11月22日本周五期限利差4BP（上周五为12BP）。2023年10月25日两者倒挂-13BP，接近2022年7月中旬的利差水平（-7BP）；2023年7月3日，两者利差曾倒挂至-108BP，再创1981年9月19日以来的四十一年倒挂值新深度（当日-111BP）。

本周美国10Y-2Y国债收益率利差均值为9.60BP，上周均值为11.75BP。

图17：最近2个月美国10Y-2Y国债收益率变化情况

中美10Y国债收益率利差（中国-美国）持续倒挂，倒挂幅度较上周持平。中美10Y国债利差本周末倒挂为-232.68BP（上周末为-233.52BP）。

三、信用债市场回顾

//

一级市场方面，本周信用债融资环境环比有所变化：产业债/城投债发行规模有所增加/有所减少，产业债/城投债净融资均有所减少；两者合计发行规模环比增加，净融资额环比减少；本周AAA级信用债发行利率出现分化：公司债、短融上行，企业债与上周持平，中票继续下行。

二级市场方面，AA级产业债/城投债各期限收益率普遍下行/出现分化；AA级产业债/城投债信用利差以下行为主/出现分化；3Y产业债/城投债AA-AAA等级利差均有所收窄。

01

一级市场

产业债方面

（wind 11月24日数据）本周新发行产业债（wind口径）304只，融资2,892.08亿元（环比上周增加384.75亿元）,总偿还量1,923.33亿元，净融资额为968.75亿元（上周为1,077.95亿元），较上周环比减少109.21亿元。

图18：产业债（wind口径）近一年净融资额变化情况（周）

城投债方面

（wind 11月24日数据）本周新发行城投债（wind口径）146只，融资874.96亿元（环比上周减少111.86亿元）,总偿还量为948.09亿元，净融资额为-73.14亿元（上周为212.11亿元），较上周环比减少285.24亿元。

图19：城投债（wind口径）近一年净融资额变化情况（周）

产业债+城投债

产业债+城投债两者本周发行规模合计为3,767.03亿元（上周为3,494.15亿元），环比上周增加272.88亿元。两者净融资合计为895.61亿元（上周为1,290.06亿元），环比上周减少394.45亿元。

图20：产业债+城投债（wind口径）近一年净融资额变化情况（周）

本周AAA级信用债发行利率出现分化。

（wind 11月24日数据）本周公司债AAA级主体发行利率2.43%（前值2.38%），本周企业债AAA级主体无新债发行（发行利率前值2.68%），中期票据AAA级主体发行利率2.41%（前值2.47%），短融AAA级主体发行利率2.04%（前值2.01%）。

02 二级市场

AA级产业债方面

AA级产业债收益率走势，环比上周，普遍下行（见图21）。

AA级产业债收益率环比上周普遍下行。

3年期AA产业债收益率，本周五11月22日收至2.3785%，较11月15日上周五下行8.03BP。2010年以来，3年期AA产业债收益率最高点在2014年1月3日（7.4091%）；2024年以来，该收益率在1月第一周周五收至3.0728%，此后基本保持下行态势。

图21：11月22日与11月15日AA产业债收益率曲线变化情况

图22：近半年3年期AA产业债收益率曲线变化情况

AAA级产业债收益率曲线期限结构与AA级产业债收益率曲线不同。（见图23）。

图23：11月22日与11月15日AAA产业债收益率曲线变化情况

AA级产业债信用利差以下行为主（见图24）。

AA级产业债信用利差以下行为主，仅30年期品种上行1.26BP。

3年期AA产业债信用利差收窄8.44BP，其中3年期AA产业债收益率下行8.03BP,而3年期无风险收益率上行0.41BP。3年期AAA产业债收益率利差收窄1.19BP，评级溢价为-7.25BP。3年期AAA利差收窄说明流动性有所放松，评级溢价为负表明市场对3年期AA产业类主体忧虑程度有所减少。

图24：11月22日与11月15日AA产业债信用利差变化情况

本周，3年期银行间产业债到期收益率AA-AAA等级利差均值为29.02BP，而前值均值为33.12P，利差有所收窄。

图25：最近半年AA-AAA产业债等级利差变化情况

AA级城投债方面

AA级城投债各期限收益率走势，环比上周，出现分化（见图26）。

本周五11月22日，相对于上周五11月15日，AA级城投债各期限收益率走势出现分化：1年期及1年期以下部分品种出现上行，1年期以上品种均下行。

3年期AA城投债收益率，本周五11月22日收至2.2941%，较11月15日上周五下行2.25BP。2002年以来，3年期AA产业债收益率最高点在2014年1月20日（7.8072%）；2024年以来，该收益率在1月第一周周五收至2.9952%，此后基本保持下行态势。

图26：11月22日与11月15日AA城投债收益率曲线变化情况

图27：近半年3年期AA城投债收益率曲线变化情况

AAA级城投债收益率曲线期限结构与AA级城投债收益率曲线不相似（见图28）。

图28：11月22日与11月15日AAA城投债收益率曲线变化情况

AA级城投债信用利差出现分化（见图29）。

AA级城投债信用利差出现分化。

3年期AA城投债信用利差收窄2.66BP，分解看3年期AA城投债收益率下行了2.25BP，3年期无风险收益率上行0.41BP。3年期AAA城投债收益率信用利差收窄0.66BP，评级溢价为-2.00BP。3年AAA信用利差收窄说明流动性有所放松，评级溢价为负表明市场对3年期AA城投类主体忧虑程度有所减少。

图29：11月22日与11月15日AA城投债信用利差变化情况

本周，3年期城投债到期收益率AA-AAA等级利差均值为16.29BP，而前值均值为18.89BP，利差有所收窄。

图30：半年多以来3年期AA-AAA城投债等级利差变化情况

四、本周可转债市场回顾

//

一级市场方面，本周2只转债上市；1只转债发行。

二级市场方面，本周转债市场下跌；全市场转债价格（中位数）上涨，转股溢价率（中位数）上行。

01一级市场

本周2只转债上市，首日表现差距较大。和邦转债，上市首日开盘103.00元，收盘涨幅1.97%，报收101.97元；豪24转债，上市首日开盘130.00元，收盘涨幅46.19%，报收146.19元。

本周1只转债发行（领益转债）。

02

二级市场

本周转债市场下跌，交易环比量减。本周中证转债指数较上周下跌0.10%。成交量方面，两市成交金额环比量减。本周成交3,793.35亿元，日均约758.67亿元（低于上周日均802.06亿元）。

图31：近一年中证转债指数及成交量走势变化情况

同期，本周权益市场指数普遍下跌，万得全A下跌。其中，上证指数、深证成指、创业板指、科创50、科创50、北证50、沪深300、中证1000分别下跌1.91%、2.89%、3.03%、1.78%、3.61%、2.62%、2.60%、1.55%。全市场看，万得全A周下跌0.10%。

图32：中证转债指数及主要权益市场指数周涨跌幅情况（%）

板块方面，转债市场跌多涨少。其中，合计13个行业收涨，16个行业收跌。本周转债涨跌幅靠前的行业分别是社会服务（2.65%）、商贸零售（1.67%）、机械设备（1.01%），排名靠后的行业主要是石油石化（-2.03%）、非银金融（-1.80%）、计算机（-1.05%）。

个券方面，转债市场跌多涨少。总共538只公募可转债，其中，285只个券下跌（前值为418只），247只上涨（前值为118只）,6只收平（前值为2只）。跌幅靠前的转债为华源转债、城地转债、溢利转债、松原转债等4只可转债，周跌幅在10%以上；涨幅靠前的豪24转债、永鼎转债、拓斯转债、泰坦转债、泰瑞转债、浙建转债、天源转债、新化转债等8只可转债，周涨幅在10%以上。

转债价格（中位数）上涨，转股溢价率（中位数）上行。截至11月22日周五，全市场可转债的中位数价格是116.15元（前值为115.85元），与前值相比上涨0.30元；全市场中位数转股溢价率为24.93%（前值为24.27%），与前值相比上行0.66pct。

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