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2025年二季度初，热轧卷板市场陷入多空交织的复杂格局。宏观政策预期与出口关税压力的对冲、库存去化与供应回升的博弈、估值低位与利润亏损的共振，共同构成了当前热轧市场的主要矛盾。随着主力合约换月至10月，市场对旺季需求的兑现与中长期供需压力的担忧持续发酵，价格波动中枢下移，但低估值环境下矛盾尚未进入极端状态。本文从库存、供需、价格驱动及预期差等维度展开分析，梳理市场核心逻辑。

一、需求：内需韧性，外需承压 周度表观消费量324.16万吨（环比+2.8%），显示内需边际回暖，主要受基建、机械等终端补库支撑，但成交量周均3.4万吨（环比-8.8%），表明贸易商投机需求疲弱，终端采购以刚需为主。外需方面，美国对华关税政策升级压制热轧直接及间接出口预期，叠加“抢出口”透支需求，板材出口依赖度较高的热轧中期压力凸显。

供应：短期回升，持续性存疑 本周热轧产量314.4万吨，环比微增0.35%，主因北方钢厂复产带动，然而，同比-2.71%、较上月-3.06%的数据显示，长流程钢厂仍受利润压制（当前吨钢亏损157.86元，历史最低），主动增产意愿有限。从检修计划看，4月华北、华东产线检修结束或推动产量阶段性回升，但若需求未能同步改善，供应增量将加剧库存压力。三、库存：去化趋缓，结构分化 当前热轧总库存374.55万吨，处于历史同期中位，但库存结构呈现显著分化。钢厂库存84.83万吨（历史同期最低），显示钢厂通过主动控产缓解压力；社会库存289.72万吨（中位水平），反映贸易商对终端需求的谨慎预期。尽管周度去库9.76万吨，但降幅环比收窄，且终端补库持续性存疑。值得注意的是，北方地区因复产导致厂库去化，但华东、华南社会库存压力仍存，区域分化或限制价格反弹高度。

四、价格与基差：期现共振下行，基差低位限制套保动能 当前热轧期货主力合约收于3181元/吨，现货3210元/吨，基差29元/吨（历史中低位）。期现价格近一个月分别下跌3.7%和4.4%，反映市场对远期供需的悲观预期。基差低位削弱期现套利空间，贸易商更倾向于现货去库而非期货对冲，进一步压制期货流动性。 估值对比：利润触底，但驱动不足。热轧吨钢亏损157.86元，处于历史极端低位，理论上已触及钢厂成本支撑线。然而，铁矿、焦炭等原料价格中枢下移（如铁矿09合约收于713元/吨），削弱成本支撑逻辑。同时，冷轧、中厚板等替代品种需求转弱，分流铁水能力下降，热轧供给弹性或被动增强。

五、交易逻辑

未来预期：政策与出口的“预期差”。当前市场博弈焦点集中于两点：政策对冲力度：若国内出台大规模基建或制造业刺激政策，短期或提振市场情绪，但财政空间受限背景下实际落地效果存疑。出口压力传导时点：关税政策对热轧出口的实质性影响或在5月后显现，叠加海外需求季节性转弱，中期出口下滑或加剧国内供需矛盾。

六、结论 综合来看，热轧卷板短期或维持震荡偏弱格局，下方空间受成本及低库存制约，上方则受制于供需压力。策略上，建议关注3200-3300元/吨区间波段机会：若政策预期升温或库存去化加速，可轻仓试多；若出口数据转弱或供应超预期回升，则逢高布空。中长期需警惕需求预期差与原料价格松动的共振风险。（本文数据截至2025年4月20日，分析仅供参考，不构成投资建议。）

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重要提示

【作者信息】

作者：贾双华

单位：融达期货

交易咨询号：Z0015999

审核：汪贞祥

单位：融达期货

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