今天市场传出英伟达向台积电砍单CoWoS，从450k砍到390k。

首先得说一下，450k这数字哪来的？

根据笔者的信源，2025年NV的CoWoS booking是在400k左右，最终数据倒是有可能高点也有可低一点，NV会根据市场状况调节。

这里面有个情况说明，booking有分给了预付款以及没有给的，一般市况好的时候，客户为了抢产能很容易出现double booking的情况，这给台积电带来扩产规划以及排产的困扰，所以给了预付款的booking才算会正式进入排片规划，更不会有double的情况。

这个预付款早给或晚给也是台积电跟客户博弈的过程，比如2023到2024上半年，CoWoS产能大缺，为了抢产能NV都是早早支付了未来一年的产能预付款。

2024年初，NV的预付款大约是提前9~10个月，因为2024第三季开始CoWoS产能将不再紧缺，稼动率可以降到100％以下，目前应该是半年左右的预付款时间，也就是说目前根本无法确定2025年全年真正准确的最终数量。

以台积电的立场，我们可以看到CC魏每次法说会都会说CoWoS紧张，就是想让客户早点给预付款，其实笔者作为建厂出身的半导体人，CoWoS产能要满足客户甚至建设富裕量都是小菜一碟，但台积电没任何好处自然是不干，这种逻辑需要在产业待过才能理解。

NV自然是根据市场情况来调节下单量，有可能预定的最后没给预付款取消了，但这不属于砍单，砍单是下了单之后再取消的，这种情况很少出现，因为以合同来说会损失预付款，当然大客户好说，预付款可以商量挪到后面订单去。

但是今年也可能又紧急加单了，像是去年的blackwell流片出大问题，重新留片后紧急下一个super hot run也说不定，或者哪个需求增加了得加钱跑一个SHR，最近的H20才刚又把CoWoS-S的产能给塞爆，谁知道后面还有啥幺蛾子呢。

所以今天传的450k砍单到390k，我认为就是卖方之前把bookink数量拍的太高了，现在只是回归正常而已，我并不认为是什么砍单或者需求出现大变化，市场没啥变，还是在我们原本预测中，那些乱预测瞎拍的分析，自然是调整修改。

大家还记得2023年底大摩下调2024年NV的CoWoS booking从160k下调到120k，当时可谓是引起轩然大波笔者那会也发文澄清 https://mp.weixin.qq.com/s/szChyRRFTpuVYP5vwAiVrw

整件事主要还是卖方在2023年下半年疯狂踩踏式调高booking数量，到年底明年的数量更清晰了，了解到之前竞价式的拍脑袋预测，你拍90我拍120，你拍120我拍150的严重背离事实之后，为了找台阶下必须做出的调整，当然大摩当初给了三个理由，但全是禁不起推敲的。

国际的外资卖方当然有很多自己靠谱且长期的信源，他们的报告整体来说是值得参考的，但这些报告更多的是推敲而不是有具体准确数字，如果信源给的是double booking的数据，他们也很难辨别，所以下调或数据调整，我认为是没所谓的，我们更要关注的是趋势到底是如何，这种短期的影响，只是参考或者利用这些短期讯息去推敲出到底明年或者未来几年的趋势。

笔者从产业做投资，脑回路自然而然都是看长期趋势，让我不去理解宏观理解产业，整天追这个月业绩怎样，订单量怎样，有没有砍单，我认为这是没有意义的，不过我也能理解做投资出身的，没有产业背景，确实也只能从这些数据去理解产业，主要是知识背景不同，造成的认知差异，倒也没有堆跟错。

英伟达的未来，我在2025年全球半导体展望系列文章中有说的很清楚，最大问题是2026年的过了超级增长周期的20~30％的『低增长』，今年英伟达挑战2000亿美元的营收基本上没太大悬念，将会是在2024年1200亿营收的基础上再增长70％＋，今年逆天的营收没有任何疑虑，重点必然是明年的增长。

我想市场全部的参与者都明白，2026年NV不可能再翻倍是增长，但到底是50%还是20%，以2025年超2000亿营收的基础，2026年增长50%或者20%那将有很大的差别，如果这么大体量还能保持50%增长，那将是是大利好，但很可惜，从产业角度上来看，几乎不可能，我个人认为是20%已经是非常不错了。

具体原因我在知识星球的2025全球半导体展望系列文章有详细说明跟测算，大家可以加入知识星球去了解下。

不过即便2026年业绩增长不会太高，但英伟达的技术优势真的还是非常强，他的应对办法也有很多，除了还有许多新技术，他还有高毛利的市场优势，高毛利代表如果需要竞争，他有很大的降价空间去应对，目前的情况自然是不到那一步，产业发产自然会到那一步，到时候英伟达还是有杀手剪的。

另外，即便刚刚公布的业绩符合预期，但没有带大惊喜，中规中矩，我想今年每个季度的业绩都不会有前两年般的哇赛，不过不断堆高的业绩，也能将他带到2000亿的超高水平，这是英伟达夯实的业绩基础。

但这一切都不妨碍明年业绩增长率大降的事实，这个问题未来或者下半年发酵后，必然需要修正股价，我看产业一直都是用很长的维度，今年初我的判断是，2025年英伟达市值最高碰触下4万亿，然后慢慢下行，在2.5万亿应该是有很强大的支撑，一月底deepseek的影响打乱今年英伟达的触碰四万亿的可能，后面还是涨了上来，毕竟deepseek是有利算力需求的，绝非市场二分法的算法优化算力减少的逻辑，不过2025年英伟达股价偏弱势的看法是不变的。当然长期的价值投资者在2.5万～3万亿的价格去建仓，笔者认为是可行的，长期来说这个价格没任何问题。

deepseek除了影响算力建设的方式，更大的影响是中国与西方的AI竞争，这一波给美股带来的冲击是比较大的，比如美国台积电ADR从今年高点下跌了25％，但是台积电台股却只有10多点的下跌，明显纳斯达克是被中国这一波技术反扑给吓到了，资金的流向明显出现东强西弱的趋势。

但如年后我说的，deepseek对NV的影响只是未来众多曲折之一，后面还会有不少，今年不会只有这件事，因为AI还是在发展初期，新技术还将会不断推陈出新，deepseek或许明年就没有人再提了，这也说不定，但不论中国或者硅谷在AI的高强度竞争还是会继续，谁也不愿意落下风。

对于英伟达在台积电CoWoS的booking情况，2025年数据我在知识星球更新并公布，有兴趣的可以去加入了解。

来源于梓豪谈芯，作者Leslie吴梓豪

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